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Une gestion dynamique de la duration efficace en cas de hausses des taux

Une gestion dynamique de la duration efficace en cas de hausses des taux

05-02-2018 | Vision

Le fonds Robeco QI Global Dynamic Duration a fait ses preuves au cours des dernières décennies, marquées généralement par une baisse continue des taux. Toutefois l’analyse long terme du modèle quantitatif a permis d’enregistrer de bonnes performances lors de périodes prolongées de hausse des taux, à l’image du marché obligataire baissier des années 1970. Nos recherches confirment que le modèle génère ses meilleures performances lors de fortes variations des marchés, tant lors des hausses que des baisses des taux. Dans ce contexte, la gestion dynamique de la duration est un outil efficace de protection des portefeuilles obligataires lors des périodes de hausse des taux.

  • Olaf  Penninga
    Olaf
    Penninga
    Portfolio Manager
  • Johan Duyvesteyn
    Johan
    Duyvesteyn
    Senior Quantitative Researcher and Portfolio Manager

Points clés

  • Une gestion dynamique de la duration vous protège contre un environnement de hausse des taux d’intérêts
  • La performance de la stratégie est générée lorsque les marchés obligataires enregistrent les plus fortes variations
  • La stratégie se distingue précisemment lors de périodes prolongées de hausse des taux d’intérêts

Au cours de ces dernières décennies, les taux obligataires ont atteint des niveaux sans précédents, donnant lieu à d’exceptionnelles performances pour les obligations. Cette situation a également compliqué les perspectives sur les marchés obligataires. Dans le scénario actuel, les effets négatifs de la hausse des taux sur les performances obligataires pourraient être encore plus extrêmes, puisque le niveau actuel des taux offre peu de protection contre les pertes en capital. Une gestion active des portefeuilles obligataires est donc essentielle pour se protéger contre la hausse des taux d’intérêt.

Une gestion active de la duration est essentielle lorsque les taux commencent à augmenter

Zoom sur la gestion active de la duration

Robeco QI Global Dynamic Duration est un fonds d’obligations internationales axé exclusivement sur la gestion active de la duration. Il offre une protection contre la hausse des taux en diminuant sa sensibilité aux taux d’intérêt dès qu’une hausse des taux est prévue. Les positions actives prises par le fonds en termes de duration s’appuient directement sur les résultats de notre modèle propriétaire de duration. Ce modèle existe depuis les années 1990 et a démontré dans la pratique sa capacité à choisir le moment propice pour investir sur les marchés obligataires.

La stratégie Dynamic Duration génére sa valeur ajoutée quand les investisseurs en ont le plus besoin

Dans la mesure où cette stratégie prévoit activement son exposition aux marchés obligataires, elle a besoin de fortes variations des taux pour ajouter de la valeur. Lorsque les taux ne présentent pas d’orientation claire, comme en 2017, le fonds a tendance à afficher une performance moins soutenue. Afin de mettre en valeur la capacité de la stratégie à optimiser ses performances lorsque les taux varient le plus, nous avons commencé par analyser les dix trimestres civils les moins performants sur les marchés obligataires depuis l’application du modèle au fonds en 1998, pour découvrir que sur neuf d’entre eux, la stratégie fournissait effectivement de la protection. La surperformance moyenne (non annualisée) durant ces dix trimestres s’est établie à 0,92 % par trimestre. Nous avons ensuite analysé les dix trimestres civils les moins performants sur les marchés actions. Lors de périodes baissières sur ces marchés, la stratégie a également produit des performances particulièrement satisfaisantes. Dans ce cas, le fonds a affiché une performance trimestrielle (non annualisée) de 1,48 % supérieure à la performance déjà solide des marchés obligataires. La surperformance moyenne annualisée du fonds depuis la mise en place du modèle quantitatif en 1998 est supérieure à 0,80 %1 .

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Graphique 1 | Surperformance exceptionnelle lors des trimestres les moins performants sur les marchés d’actions et d’obligations

Source : Robeco. La valeur de vos investissements peut fluctuer. Les performances passées ne sont pas une garantie de la performance future. Robeco QI Global Dynamic Duration, Part DH en EUR, données de performance brutes de frais, sur la base de la Valeur d’inventaire. Des frais, tels que les frais de gestion et autres, sont en fait également prélevés. Ceux-ci ont un effet négatif sur les performances indiquées. Tous les chiffres sont en euros. La performance relative est calculée sur la base des performances trimestrielles. Données à fin décembre 2017.

Performance lors de longues périodes de hausse des taux

La conception du modèle quantitatif de duration est symétrique, de sorte que celui-ci n’a pas de biais acheteur ni vendeur inhérent sur les marchés obligataires. En revanche, les taux obligataires ont généralement diminué depuis le développement du modèle dans les années 1990. Les périodes de hausse des taux ont été plus courtes et moins fréquentes que les périodes de baisse de ces derniers. Par voie de conséquence, les clients nous demandent régulièrement si la stratégie est tout aussi efficace dans un environnement caractérisé par une hausse générale des taux. Pour répondre à cette question, nous allons parler d’un test a posteriori approfondi qui couvre plusieurs décennies de hausse des taux, notamment la période fortement haussière des années 1970. L’encadre en page 5 donne une idée des principales évolutions du marché obligataire américain durant cette période.

Nous disposons de suffisamment de données historiques (la série de données dite Ibbotson2) sur les États-Unis pour créer un substitut raisonnable pour le modèle qui remonte à 1951. Le graphique 2 présente les variations des taux obligataires américains depuis 1951. L’image est assez symétrique : les taux obligataires ont généralement affiché une progression lors des 30 années jusqu’à 1981, puis un repli général et d’ampleur similaire durant les 30 années suivantes.

Graphique 2 | Taux des obligations américaines à 5 ans (%)

Source : Robeco, Ibbotson

Le graphique 3 présente la performance cumulée des positions actives du modèle en termes de duration dans le cadre de son test a posteriori. Le modèle affiche de bonnes performances après 1981, période marquée par une baisse générale des taux. Le test a posteriori montre que le modèle enregistre également de bonnes performances durant les décennies précédant 1981 au cours desquelles les taux ont généralement augmenté. Ainsi, les résultats sont très similaires sur les périodes antérieures et postérieures à 1981. Cette conclusion confirme que le modèle fonctionne aussi bien lors des périodes de hausse que de baisse des taux.

Graphique 3 | Performance cumulée du modèle de duration

Source : Robeco, Ibbotson. Performance cumulée du modèle de duration, test a posteriori approfondi

Conclusion

Manifestement, la protection contre la hausse des taux est la plus importante lorsque ces derniers enregistrent de fortes progressions. L’analyse à long terme de la stratégie confirme que le modèle peut identifier les périodes de hausse et de baisse des taux.

Dans la mesure où la stratégie est optimale lorsque les marchés enregistrent de fortes variations, la gestion active de la duration est idéale pour se protéger contre une hausse des taux, surtout lorsqu’ils sont voués à augmenter fortement.

1L’ensemble des performances sont brutes de frais et basées sur la Part DH en EUR du fonds Robeco QI Global Dynamic Duration. Des frais, tels que les frais de gestion et autres, sont en fait également prélevés. Ceux-ci ont un effet négatif sur les performances indiquées. Indice de référence : J.P.Morgan GBI Global Investment Grade (EUR). La valeur de vos investissements peut fluctuer. Les performances passées ne sont pas une garantie de la performance future.
2Stocks, Bonds, Bills, and Inflation (SBBI) Yearbook

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