Konflikt im Nahen Osten: Marktkommentar (Woche vom 9. März)

13:00 CET

Schwellenländeranleihen: Selektiv Risiko erhöhen

Von Richard Briggs (Portfolio Manager) und Meena Santosh (Client Portfolio Manager)

Der starke Anstieg der Ölpreise nach der Eskalation des Konflikts im Nahen Osten belastet weiterhin die lokalen EM-Märkte, obwohl sich die Devisenmärkte widerstandsfähiger zeigen als in früheren Phasen der Volatilität. Die Freigabe von rund 400 Millionen Barrel aus strategischen Reserven durch die Internationale Energieagentur hat dazu beigetragen, den unmittelbaren Druck etwas zu lindern, doch die Energiepreise bleiben erhöht. Höhere Energiekosten sind insbesondere für ölimportierende Länder eine Herausforderung und lösten zunächst einen Ausverkauf bei lokalen EM-Anleihen aus, wobei sich etwa die Hälfte dieser Bewegung seit der Stabilisierung der Märkte wieder umgekehrt hat.

Am stärksten betroffen sind energieimportierende Volkswirtschaften, insbesondere in Mittel- und Osteuropa (CEE). Für diese Länder stellt Gas eine größere Herausforderung dar als Öl, da es deutlich schwieriger zu ersetzen ist, wenn der Schock anhält. Gas ist schwerer zu substituieren, und Angebotsbeschränkungen – insbesondere bei LNG-Lieferungen aus Katar – bedeuten, dass Asien mit Engpässen konfrontiert sein könnte, wenn die Straße effektiv blockiert bleibt, und indirekt auch CEE durch die Suche nach Spot-Gasexporten. Lateinamerika scheint angesichts der stärkeren Energiebilanzen der Region etwas besser geschützt zu sein. Mit Blick nach vorn beobachten wir aufmerksam den starken Rückgang des Schiffsverkehrs durch die Straße von Hormus sowie die breiteren Inflationsrisiken, die mit dauerhaft höheren Ölpreisen verbunden sind.

Aus Portfoliosicht haben wir zunächst eine Long-Position im USD aufgebaut, als der Konflikt eskalierte und die globale Risikoaversion zunahm. Als sich die Bedingungen zu stabilisieren begannen, haben wir diese Positionierung umgekehrt und selektiv Risiko hinzugefügt, indem wir in einige der am stärksten betroffenen Märkte eingestiegen sind. Seitdem sind wir nach einem starken Ausverkauf im Spot-FX wieder in ägyptischen Lokalwährungsanleihen engagiert, allerdings in kleinerem Umfang. Wir haben auch türkische Zinsen hinzugefügt, wo die erhöhte Volatilität attraktivere Einstiegsniveaus geschaffen hat. Zudem haben wir begonnen, Positionen in CEE-Zinsen wieder aufzubauen, wo der Ausverkauf besonders stark war.

Im FX-Bereich bleiben wir konstruktiv gegenüber EM-Währungen und konzentrieren uns auf höher beta-sensitive Namen sowie Rohstoffexporteure. Während diese Währungen während des ersten Schocks nachgaben, sollten sie angesichts ihres Status als Nettoenergieexporteure relativ widerstandsfähig bleiben – ähnlich wie während der Gaskrise 2022. Im Gegensatz dazu bleiben wir vorsichtig gegenüber asiatischen Währungen, insbesondere dem koreanischen Won (KRW) und dem thailändischen Baht (THB), aufgrund ihrer Sensitivität gegenüber dem globalen Wachstum und ihrer Exponierung gegenüber höheren Gaspreisen. Insgesamt hat unsere taktische und selektive Positionierung dazu beigetragen, die Widerstandsfähigkeit des Portfolios während der Volatilität zu unterstützen.

Im Bereich der Hartwährungsanleihen haben wir unsere defensive Position im Nahen Osten reduziert, indem wir unseren fünfjährigen Schutz auf Saudi-Arabien (KSA) geschlossen haben, der als Absicherung gegen eine mögliche Ausweitung der saudischen Credit Spreads gedient hatte, auch wenn wir die Region weiterhin untergewichten. Als der Konflikt eskalierte und die Ölpreise stark anstiegen, entwickelte sich die Absicherung positiv, sodass wir Gewinne mitnehmen und die Position reduzieren konnten. Später, als eine stärker koordinierte globale politische Reaktion entstand – einschließlich strategischer Öl-Freigaben und erster Anzeichen diplomatischer Deeskalation – haben wir wieder Risiko in das Portfolio aufgenommen. Zu den wichtigsten Hartwährungsengagements zählen derzeit Argentinien, Kolumbien, Ecuador, Ägypten, Ghana, Mexiko (Pemex) und Rumänien. Diese Positionen werden durch günstige Rohstoffdynamiken in Lateinamerika und eine selektive fundamentale Widerstandsfähigkeit in mehreren Märkten unterstützt.

15:30 CET

Multi-Asset: Gewinner und Verlierer im Energieschock

Von Peter van der Welle, Multi-Asset-Stratege

Die Ernennung des Sohnes von Khamenei zum neuen iranischen Führer und die Aussicht auf einen langwierigen Konflikt führten zu einer erheblichen Verschiebung auf den Ölmarkt. Der bisherige Anstieg der Ölpreise um 32 % seit Ausbruch der Unruhen im Nahen Osten offenbart auch die Schwachstellen des globalen Energiesystems. Ölpreise steigen typischerweise stark, da Marktteilnehmer eine sehr hohe Prämie verlangen, um sich gegen unerwartete Rückgänge der Ölreserven abzusichern. Selmi et al. (2020*) zeigen, dass die Nutzung von Reservekapazitäten die anfängliche Reaktion der Ölpreise nur moderat dämpft. Der Ölmarkt möchte mehr Sicherheit darüber, dass der iranische Konflikt in Umfang (keine weiteren Angriffe iranischer Stellvertreter auf Raffinerien) und Dauer (Wochen) begrenzt bleibt. Unter den derzeitigen Bedingungen könnte der Markt jedoch nicht das bekommen, was er wünscht, selbst wenn Gespräche über die Freigabe strategischer Reserven unter den G10-Mitgliedern laufen.

Über die Importabhängigkeit hinaus: breitere Maße der Energieverwundbarkeit
Da die Ölpreise kurzfristig voraussichtlich hoch bleiben, haben netton Energieexporteure wie die USA und Norwegen eine Aufwertung ihrer Währungen erlebt, während Währungen von Nettoenergieimporteuren wie Korea und der Eurozone unter Druck bleiben. Die Abhängigkeit von Nettoenergieimporten bleibt ein nützlicher Indikator zur Beurteilung der Schwachstellen. Betrachtet man die Nettoenergieimporte als Prozentsatz des heimischen Energieverbrauchs, liegen Japan (87 %), die Niederlande (87 %), Korea (85 %), Italien (80 %) und Spanien (77 %) am exponierteren Ende des Spektrums, während die USA (9 %), Brasilien (14 %), Australien (214 %) und insbesondere Norwegen (704 %) strukturell geschützt bleiben.

Erhebliche länderübergreifende Unterschiede in der Energieimportabhängigkeit

Quelle: LSEG Datastream, Robeco, März 2025.

Die bedingungslose Importabhängigkeit vermittelt jedoch kein vollständiges Bild der regionalen Unterschiede in der Energieabhängigkeit. Finanzmärkte müssen nun auch die Energieintensität von Volkswirtschaften, die Austauschbarkeit von Energieimporten (über erneuerbare Energien), Ölsubventionsniveaus und die Geschwindigkeit der Preisweitergabe von Energieimporten an Endverbraucher prüfen, um die Auswirkungen auf Fiskal- und Geldpolitik einzuschätzen.

Erneuerbare Energien: Puffer oder Engpass?
Volkswirtschaften mit hohem Anteil erneuerbarer Energien sollten theoretisch externe Ölschocks abfedern. Der Anteil erneuerbarer Energien in großen europäischen Volkswirtschaften ist in den letzten Jahren erheblich gestiegen (Deutschland deckt mittlerweile rund 25 % seines Energieverbrauchs aus erneuerbaren Quellen). Dennoch kann erneuerbare Energie nur dann fossile Nachfrage ersetzen, wenn Netze sie aufnehmen und verteilen können. Netzüberlastungen und Einspeisungsbeschränkungen hemmen weiterhin die Substitution und erzwingen die Nutzung fossiler Backup-Kapazitäten, wenn erneuerbare Spitzen nicht genutzt werden können. Das Ergebnis ist eine anhaltende Verwundbarkeit trotz ehrgeizigem Ausbau erneuerbarer Energien.

Regionale Gewinner und Verlierer im Energieschock
Regional ist die Asymmetrie in den relativen Handelsbedingungen klar. Asien ist am stärksten gefährdet, da die Straße von Hormuz zum Zeitpunkt der Abfassung praktisch geschlossen ist und 83 % des durch die Straße von Hormuz transportierten Öls nach Asien fließen. Europa folgt, eingeschränkt durch begrenzte Substituierbarkeit und schnelle Weitergabe an Endverbraucher. Australien, Norwegen und die USA bleiben relative Gewinner, gestützt durch heimische Produktion, niedrige Energieintensität (der Anteil des verarbeitenden Gewerbes am US-BIP ist in den letzten Jahrzehnten stetig gesunken) und die mögliche Reaktionsfähigkeit von Schieferölfirmen bei anhaltend höheren Preisen.

* Selmi, R., Bouoiyour, J., & Miftah, A. (2020). Ölpreissprünge und die Unsicherheit der Ölversorgung aus geopolitischer Perspektive: Die Rolle der OPEC-Reservekapazität. International Economics, 164, 18–35. https://doi.org/10.1016/j.inteco.2020.06.004