netherlandsnl
Tank bijna leeg, nieuwe brandstof gezocht

Tank bijna leeg, nieuwe brandstof gezocht

08-10-2020 | Maandelijkse vooruitblik

Met de Amerikaanse verkiezingen op komst en een opleving van Covid-19 zijn de markten dringend op zoek naar een stevige katalysator die ze hoger leidt, zegt strateeg Peter van der Welle.

  • Peter van der Welle
    Peter
    van der Welle
    Strategist

In het kort

  • Markten corrigeren bij afnemend liquiditeitsoverschot  
  • VS centraal in kortetermijnrisico's, met presidentsverkiezingen voorop 
  • Tweede golf coronavirus waarschijnlijk minder heftig dan eerste 

Na de rally aangevoerd door de techreuzen gingen aandelen in september onderuit. De beheerders van de multi-assetportefeuille van Robeco besloten dan ook de meer behoedzame, neutrale benadering van augustus te handhaven.  

“Hoewel de reële activiteit wereldwijd nog steeds behoorlijk onder het niveau van voor Covid-19 ligt, zijn de financiële markten al wel weer terug op het oude niveau”, zegt Van der Welle, strateeg binnen het multi-assetteam. “Na het krachtigste herstel van een recessie sinds de jaren 30 van de vorige eeuw kwamen aandelen in september zonder brandstof te staan.” 

“Binnen het meer risicovolle segment van de vastrentende markten waren de spreads al gedaald naar een niveau dat normaal gesproken pas jaren na een recessie wordt bereikt. Dat de risicopremie veel sneller daalde dan in eerdere herstelperiodes na een recessie was te danken aan de omvangrijke crisismaatregelen van centrale banken en regeringen.” 

“Op dit moment hebben beleggers op korte termijn te maken met diverse risico's die het herstel kunnen verstoren, zowel in de economie als in de koersen.” 

Die risico's hangen samen met de steeds meer gepolariseerde sfeer rond de Amerikaanse presidentsverkiezingen, die al over minder dan een maand plaatsvinden. En het wordt er niet beter op nu president Trump positief is getest op corona, aldus Van der Welle.  

Ontdek de nieuwste inzichten
Ontdek de nieuwste inzichten
Aanmelden

Trump vs. Biden

“Naast de Covid-19-pandemie houden beleggers zich nu vooral bezig met het risico van de Amerikaanse verkiezingen”, zegt hij. “Uit maatstaven voor volatiliteit zoals de VIX Index blijkt duidelijk dat de markt zich zorgen maakt over de gebeurtenissen na afloop van de presidentsverkiezingen op 3 november.”  

“Om te beginnen is het ongekend dat de zittende president niet bereid is om vooraf de garantie te geven dat hij de macht vreedzaam zal overdragen. Integendeel, hij verklaart nu al dat elke uitslag die Donald Trump niet aanwijst als de nieuwe president, gesaboteerd is.”  

“De kans op een betwiste uitslag wordt daarmee een stuk groter. Daar komt de onzekerheid nog bij dat Trump positief testte op Covid-19, iets dat leidt tot meer vragen dan antwoorden voor de markt.” 

“Op de tweede plaats had de markt verwacht dat het Congres na terugkeer van het reces de onderhandelingen tussen de Democraten en de Republikeinen over een vierde stimuleringspakket met succes zou afronden. In deze situatie zou het logisch zijn geweest als beide partijen de noodzaak hadden ingezien om hun kiezers vlak voor de verkiezingen tevreden te stellen met een nieuw pakket. In plaats daarvan werd het echter een patstelling.” 

Vorige maand maakte het korte eind van de VIX-futures een beweging omhoog. Dit illustreert de zorgen van de markt over een betwiste verkiezingsuitslag. Bron: Refinitiv DataStream, Robeco.

Het sentiment is verslechterd

Volgens Van der Welle is de verhouding tussen de twee partijen in het Amerikaanse Congres verslechterd na het overlijden van de liberale opperrechter Ruth Bader Ginsburg. President Trump trok zich niets aan van de oproep om haar opvolging te laten regelen door de winnaar van de presidentsverkiezingen en benoemde razendsnel de conservatieve rechter Amy Coney Barrett. 

“Dit legt de lat nog hoger voor overeenstemming tussen de twee partijen in de Senaat over toekomstige financiële stimulering om de economische effecten te bestrijden van de maatregelen voor indamming van het coronavirus ”, zegt Van der Welle. 

“Zelfs het recente pleidooi voor meer fiscale ondersteuning door Fed-voorzitter Jay Powell heeft in het Congres niet geleid tot het gevoel van urgentie dat nodig is om een fiscale klif te vermijden. En zo ontstaat een gat in de tijd tussen de directe crisismaatregelen en het begin van een autonoom en duurzaam herstel.” 

Kracht van stimulering tanende

Ondertussen is het vermogen van centrale banken om de markten te ondersteunen met talloze miljarden aan stimuleringspakketten tanende, waarschuwt Van der Welle. 

“Er is nog liquiditeit in overdaad, maar die is afgetopt en neemt niet meer toe”, zegt hij. “Het was de groei van het liquiditeitsoverschot die onder de stijging van koers-winstverhoudingen lag, die op hun beurt weer de aandelenkoersen opdreven.” 

“De aandacht van beleggers gaat daarom nu meer verschuiven naar de onderliggende capaciteit voor winstgroei en daarmee naar de potentiële risico's voor blijvend economisch herstel.” 

“Bij deze risico's op de korte termijn is het verleidelijk om je risicopositie verder af te schalen. De impliciete verwachtingen van de optiemarkt voor zowel de S&P 500 als de highyieldmarkt, laten duidelijk zien dat de risico's voor de komende drie maanden neerwaarts zijn gericht.”  

De tweede golf is er

En dan is er nog het groeiende aantal coronabesmettingen als gevolg van het versoepelen van restricties, wat mogelijk leidt tot nieuwe, economisch schadelijke lockdowns. 

“In onze ogen is de opleving van Covid-19 in de volwassen economieën zorgwekkend, maar het risico lijkt ons wel veel minder groot dan tijdens de eerste golf”, zegt Van der Welle. “Beter contactonderzoek, betere testen en een betere behandeling, betekenen minder ziekenhuisopnames en minder sterfgevallen, waardoor de kans op een complete lockdown afneemt.” 

“In het tweede kwartaal van 2020 was er een duidelijk negatief verband tussen het aantal doden en de economische gevolgen van de beperkende maatregelen. Minder sterfgevallen tijdens de tweede golf betekenen dat het economische momentum minder zwaar wordt getroffen. Bovendien naderen we het moment waarop wordt aangekondigd dat er een werkend vaccin klaar is voor productie en wereldwijde distributie.” 

Voorzichtigheid op zijn plaats

Samenvattend is het nog te vroeg om weer stevig in aandelen te gaan of in de hoger renderende delen van de obligatiemarkt, zegt Van der Welle. 

“Wij gaan ervan uit dat de wereldeconomie blijft verbeteren, ook al is het laaghangende fruit inmiddels geplukt”, zegt hij. “Het activiteitenniveau blijft naar verwachting toenemen, zij het in een wat lager tempo, en de monetaire situatie blijft extreem ontspannen met centrale banken die in willen grijpen als dat nodig mocht zijn.”  

“Niettemin is voorzichtigheid nog steeds op zijn plaats, aangezien de aard van de risico's op korte termijn belangrijk is. Als een markt zonder brandstof komt te zitten, weet je niet wat er op korte termijn gaat gebeuren. De risico's die ontstaan na de Amerikaanse verkiezingen kunnen er wel eens toe leiden dat we het paard achter de wagen gaan spannen. Wij wachten liever meer aantrekkelijke instapmomenten af om een hogere positie op de risicocurve in te nemen.”