netherlandsnl
Centen weggrissen voor een naderende stoomwals

Centen weggrissen voor een naderende stoomwals

12-06-2017 | Maandelijkse vooruitblik

De huidige beleggingsomgeving heeft veel weg van het ‘weggrissen van centen voor een naderende stoomwals’, zegt Lukas Daalder.

  • Lukas Daalder
    Lukas
    Daalder
    Former CIO Robeco Investment Solutions. Daalder left Robeco in July 2018.

In het kort

  • Kracht van de aandelenmarkt is maar deels te danken aan sterke winstcijfers
  • Politieke spanningen en onzekere vooruitzichten zijn genegeerd
  • Het overwegen van aandelen zou gebaseerd zijn op momentum
Ontdek de nieuwste inzichten
Ontdek de nieuwste inzichten
Aanmelden

“De meeste beleggingscategorieën hebben in de eerste vijf maanden van het jaar goed gepresteerd. Over het geheel genomen zijn de rendementen tot nu toe zeker positief te noemen”, zegt Daalder, Chief Investment Officer van Robeco Investment Solutions. “Ondanks alle politieke spanningen, de hoge waardering van Amerikaanse aandelen, de onzekere economische vooruitzichten en zelfs het verkeerde seizoen (Sell in May) willen aandelen alleen maar omhoog.”

“Het lijkt er op dit moment op, dat we centen weggrissen voor een naderende stoomwals. De kans op een bescheiden maar duurzame winst is redelijk groot, maar de kans dat we afstevenen op een groot verlies is ook zeker aanwezig. Daarom is de vraag of we ons willen bezighouden met het weggrissen van centen in afwachting van de stoomwals.”

De meeste beleggingscategorieën doen het dit jaar behoorlijk goed.
Bron: Robeco, Bloomberg

Centen zijn ook winst

De kreet ‘centen weggrissen voor een naderende stoomwals’ is afkomstig van Nassim Taleb, een gerespecteerde auteur over toeval en risico. In zijn boeken beschrijft hij een beleggingsstrategie met een grote kans op een klein rendement (de centen) en een kleine kans op een zeer groot verlies (de stoomwals). Taleb gaat ervan uit, dat het scenario van de weggegriste centen het per saldo beter zal doen dan het stoomwalsscenario.

“Dat is zeker waar in het geval van een stoomwals (een zekere dood), maar op de financiële markten hangt veel af van hoe lang jij die centen zonder letsel kunt oprapen of hoe snel je uit de markt kunt vertrekken”, zegt Daalder. “In ieder geval voelt het soms alsof er een stoomwals over je heen rijdt als je op het verkeerde moment bent ingestapt (dicht bij de top) en de correctie zet in: grote kans dat je verlies groter wordt dan je winst.”

Tot nu toe is het weggrissen van centen de duidelijke winnaar gebleken

“Alles goed en wel, maar we moeten er voor de brede aandelenmarkt wel meteen bij zeggen dat het nominale jaarrendement over de langere termijn op ongeveer 8% ligt. Het weggrissen van die centen is dus de duidelijke winnaar gebleken. In die zin lijkt de metafoor het neerwaartse risico te overdrijven.”

“Het weggrissen van centen mag dan dwaas klinken, het was op de meeste markten wel een zeer lucratieve strategie in de jaren na de kredietcrisis. Zo bieden highyieldobligaties en credits beleggers een gestage stroom extra rendement (spread) met het risico dat er een belangrijk credit event plaatsvindt (bijvoorbeeld een faillissement). Op de Amerikaanse oliesector na heeft zo'n gebeurtenis niet plaatsgevonden. De spreads bleven stabiel of daalden zelfs.”

Waar is die stoomwals?

“De aandelenmarkten zijn blijven stijgen en ook al was er zo nu en dan wel sprake van verhoogde volatiliteit, er is geen spoor te bekennen van een stoomwals. Velen hebben er al op gewezen dat het kopen van volatiliteit (bijvoorbeeld door long te gaan in de VIX-index) een stabiele bron van inkomsten is, terwijl het verkopen van volatiliteit (of het kopen van bescherming, door short te gaan in de VIX-index) leidt tot het constant wegvloeien van geld.”

Volgens Daalder zijn er meerdere redenen aan te wijzen voor deze anomalie, met als belangrijkste het feit dat de centrale banken van hoeder van de economie zijn verworden tot algemene bewaker van de financiële markten. En de economische groei mag dan wel een tegenvaller zijn geweest in de afgelopen vijf jaar, de onderliggende data waren een stuk minder volatiel.

Bovendien heeft een lange lijst met politieke hobbels de markten ook niet echt in beweging gebracht. “Het lijkt erop dat het simpelweg negeren van deze onzekerheden de beste optie was”, zegt Daalder. “Niet dat dit in alle toekomstige gevallen ook juist zou zijn. Er is immers altijd een kans dat een van de onzekerheden escaleert.”

Centen, dubbeltjes of euro's?

“Een andere manier om naar dat oprapen van geld te kijken is twee vragen te stellen die hier direct verband mee houden: hoe zwaar is de stoomwals en hebben we het over centen, dubbeltjes of euro's?”, zegt Daalder. “Nu de Amerikaanse beurzen met 225% zijn gestegen vanaf het dieptepunt in 2009 (inclusief dividend bedroeg het jaarlijkse rendement over die periode 18%) en Amerikaanse aandelen er volgens een heel scala aan waarderingsmaatstaven duur uitzien, kunnen we rustig stellen dat gemakkelijk oprapen tot het verleden behoort.”

“Precies om deze reden kiezen wij voor een overweging op de Europese markt. We denken dat daar meer opwaarts potentieel is vanwege het meer gematigde herstel na de kredietcrisis (stijging van 80% en een geannualiseerd totaalrendement van 12%). Het opwaartse potentieel voor de Amerikaanse aandelenmarkten is nauw verweven met de winstgroei. Alles bij elkaar genomen is het meest waarschijnlijke scenario een ‘gezonde’ 10% correctie in aandelen, en niet een stoomwals.”

“Tot op heden hebben we niet meegedaan met het oprapen van centen op de aandelenbeurs. Voor het toevoegen van risico gaat onze voorkeur tot nu toe uit naar emerging market debt en high yield. Als we een overweging in aandelen zouden moeten opzetten, zou dat volledig gebeuren op basis van momentum en met een behoorlijk krappe stop-loss order.”