Halfgeleiders en scheepvaart zijn voorbeelden van cyclische sectoren die juist tijdens een daling kansen bieden voor beleggers, zegt multi-assetbelegger Arnout van Rijn.
De laatste maanden maken beleggers zich zorgen over een torenhoge inflatie en dalende economische indicatoren, wat wijst op een dreigende recessie. Aandelen hebben een pak rammel gekregen terwijl ook staatsobligaties door de stijgende rente zijn gedaald.
Als beide beleggingscategorieën tegelijkertijd dalen, kan het voor multi-assetbeleggers lastig worden om te bepalen waar je je geld op inzet. Zijn er dan helemaal geen veilige havens meer te vinden?
“Toen we nog dachten dat de inflatie tijdelijk was, zagen we in de overgang na de Covid-pandemie in veel delen van de economie verstoringen in de toeleveringsketen. Die deden zich echter vooral voor binnen de halfgeleider- en scheepvaartsector”, zegt Van Rijn, portefeuillemanager binnen het Sustainable Multi-Asset Solutions-team van Robeco.
“In beide sectoren hadden de markten zich geconsolideerd, was het aantal spelers afgenomen en werd beperking van het aanbod de nieuwe norm. Toen Covid toesloeg en centrale banken besloten de markten te overspoelen met geld, herstelde de vraag naar goederen en producten zich onverwacht snel. De prijzen schoten omhoog en lange levertijden werden het nieuwe normaal.”
Goed nieuws op komst
“Nu de meesten van ons erkennen dat de inflatie blijvend is en de kans bestaat op een loon-prijsspiraal, komt het goede nieuws juist uit deze vroegcyclische sectoren.”
Volgens Van Rijn begonnen de prijzen van halfgeleiders al een jaar geleden te dalen en versnelde die daling de laatste tijd. In het verleden bleek dit vaak een voorloper te zijn van een recessie. “Producenten van microchips slaan een totaal andere toon aan, nu zij hun voorraden zien toenemen en geen zicht hebben op de vraag”, aldus Van Rijn.
“Zij bleven wel gedisciplineerd in hun aanbod, maar daar hielden veel klanten al rekening mee en die waren dus nog strakker in hun bestellingen dan in eerdere cycli. Wat eerst een slechts oppervlakkige daling leek, blijkt zich nu te manifesteren als een tamelijk normale ‘varkenscyclus’. De prijzen van NAND-chips liggen onder het niveau van vóór Covid en DRAM-prijzen bevinden zich weer op het niveau van eind 2019.”
Deze keer is het anders
Waarom zijn deze chips dan toch een goede belegging? “Wat in deze cyclus anders is, is dat de winstgevendheid en de marges van de bedrijven veel hoger kunnen blijven”, zegt hij. “In een sector die gewend is aan deflatie, vormt de combinatie van vlakke prijzen en 15-20% vraaggroei op jaarbasis plus een gestage productiviteitsgroei voor aandeelhouders een krachtige mix.”
“De winstprognoses zijn al gehalveerd of zelfs nog verder omlaag gebracht. Maar dit keer krijgt deze sector niet te maken met verlies! De koers/boekwaarde van de ‘grote drie’ (Samsung, Hynix en Micron) ligt dicht bij het historische dieptepunt, terwijl de sector een stuk gezonder is geworden.”
“Als we erin slagen deze bedrijven door middel van engagement te overtuigen dat ze ‘de voorspoed beter kunnen verdelen’ – wat een hele uitdaging is, zeker in Zuid-Korea –, is dit een goed moment om te overwegen aan de vooravond van een recessie in deze cyclische sector te stappen.”
Ontdek de nieuwste inzichten via onze maandelijkse e-mailupdates
Aandelen versus obligaties
Dus wat betekent dit allemaal voor een multi-assetbelegger voor wie assetallocatie doorslaggevend is? Stijgende aandelenkoersen zijn in principe het gevolg van stijgende winstcijfers en dat maakt aandelen een beter alternatief dan obligaties. Die zijn immers veel gevoeliger voor inflatie en rente, zegt Van Rijn.
“Vraagvernietiging leidt tot lagere prijzen, maar dankzij de investeringsdiscipline binnen de bedrijven keren we op korte termijn niet terug naar deflatie”, zegt hij. “De winstgevendheid van de bedrijven blijft daarom tijdens de komende recessie betrekkelijk goed in stand.”
“Er komt wel wat ruimte voor de inkopers van goederen. Het verschepen van spullen van China naar het Westen was in veel gevallen onbetaalbaar geworden en het was vrijwel onmogelijk om aan computerchips te komen voor inbouw in elektrische auto’s. Maar op dit moment vindt duidelijk normalisering plaats in de toeleveringsketens.”
“Dus als je nog wat geld hebt, kun je weer gewoon kopen wat je wilt. In de komende maanden zal de goedereninflatie snel dalen, maar een terugkeer naar goederendeflatie zit er niet in. Gezien de vooruitzichten voor ‘chips and ships’ bieden aandelen dan nog steeds meer bescherming dan obligaties.”
Eb en vloed
Een soortgelijk voorbeeld van dalende prijzen maar mooie winstcijfers zien we in de scheepvaartindustrie, die ook zeer cyclisch is en letterlijk de eb en vloed van de internationale handel volgt.
“In de scheepvaart was de prijsdaling net zo dramatisch, alleen in dit geval voor containervervoer”, zegt Van Rijn. “Op het hoogste punt was het tarief voor een 40ft container van China naar Europa USD 15.000. Inmiddels is dat weer gedaald naar ongeveer USD 6.000, maar dat is nog steeds veel hoger dan de prijzen van minder dan USD 2.000 van vóór Covid.”
“De koers van de belangrijkste beursgenoteerde verschepers ligt daarom nog steeds ruim boven het niveau van 2019. Beleggers krijgen hier echt waar voor hun geld met een dividendrendement tot ver in de dubbele cijfers. Eerder zagen verschepers hun winst meestal verdampen in een neerwaartse cyclus, maar nu blijven ze winstgevend en is de vrije cashflow gezond.”