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Goldilocks 與 Armageddon的較量:買入新興市場股票的時機到了

Goldilocks 與 Armageddon的較量:買入新興市場股票的時機到了

16-01-2019 | 觀點
我們在上一季於「金髮女孩經濟」(Goldilocks)的假象中沽售,現在卻是時候在末日(Armageddon)憂慮中入市。
  • Fabiana Fedeli
    Fabiana
    Fedeli
    Global Head of Fundamental Equities

要點

  • 不太熱、不太冷的經濟狀況已不再,是時候放眼美國以外市場
  • 新興市場股市重返買入名單:現正是把握「末日」恐慌的好時機
  • 在2018年威脅市場的因素正陸續消除

當我們在2018年10月初撰寫最後一季的報告時,美股剛錄得特朗普就職美國總統以來的最長跌市期,究竟美股會否進入熊市並波及其他市場便成為了關注焦點。我當時認為不會,今天的答案依舊不變,因為那個至高無上的市場觀察家就是特朗普自己,他也是發起貿易戰的那個人,亦正是引發美股顯著轉弱的其中主因。我們相信,若美股持續走低,白宮最終將脅於形勢之下,一是承諾進一步刺激經濟;一是可能與中國談和。

特朗普確實正為新局面掀開序幕,於11月30日G20峰會後與中國國家主席習近平協定,雙方暫時「停火」90天,並重開貿易談判。儘管前路並非風平浪靜,而華為副董事長孟晚舟被捕也為談判添加枝節,加以貿易爭議觸及兩國在意識形態上的衝突,並非休戰便可解決,但在執筆之時,談判看來取得一些進展,若最終「和氣收場」,將為股市消除重大的困擾因素。

新興市場股市顯著優於美股

我們一直認為,只要貿易矛盾出現任何好消息,可望刺激股市回升,特別是早前備受重創的新興及其他市場。回看去年12月當所有主要地區股市跌宕起伏,而貿易前景仍未清晰之際,新興市場卻一枝獨秀,不但顯著跑贏美股,也明顯優於表現位居第二及第三位的歐洲和日本,我們對此並不感到意外。

美企盈利毫不受損令人難以置信。

當然,貿易戰並非在2018年大部分時間唯一影響美股的因素。美國聯儲局在收緊貨幣政策時,適值全球經濟增長正受貿易保護主義抬頭衝擊,而新興市場和歐洲的地緣政局也升温,再結合美元強勢便形成了強大威脅。到投資者意識到連串事件不但對美國以外的股市不利,美股實際上也不能獨善其身時,因而觸發美股大跌。正當全球舉步維艱,但美股的風險溢價相比所有其他主要股市卻仍然處於歷史低位,看似美企盈利毫不受損,情況令人難以置信,而這種「金髮女孩經濟」(Goldilocks,意指經濟不太熱也不太冷)的假象,便促使投資者拋售美股。)

是時候轉移陣地

由此可見,現時正是放眼美國以外市場的時候。新興市場、歐洲和日本在2018年的表現皆遜於標準普爾500指數(以美元計),就算在12月表現轉佳,但三地的全年表現仍較美股落後接近一成。儘管地緣政治風險沒完沒了,而部分歐洲國家也可能面對經濟衰退的風險,以致歐洲股市目前繼續反覆,但日本和新興市場的前景卻較明亮,特別是市場現時似乎已消化未來的大部分負面催化因素。

以新興市場為例,投資者早對可能出現如「末日」般的境況心中有數,並估計新興市場在2018年首11個的表現可能落後於美股高達17%。

固然新興市場現時仍有不足,例如中國企業盈利和經濟正在減速,短期內相信將有更多企業的業績未如人意,但市場仍然預測當地企業盈利今年可增長9%,而近月調低盈利預測的企業,皆是直接或間接受貿易戰影響(業務首當其衝或管理層對開支計劃較保守)。雖然就算中美最終達成貿易協議,也未必能夠全面扭轉當前的盈利格局,但肯定可消除巨大的拖累因素。正當中國經濟繼續結構性減速,但透過加大刺激經濟和寬鬆貨幣政策的力度,中央政府仍有能力實現軟著陸,而我們相信這些措施將在今年陸續出台。

與此同時,縱然在2018年壓抑新興市場股市的因素未消散,但已開始紓解,其中之一是聯儲局對貨幣政策的取向已轉趨温和,甚至暗示可能暫停加息。儘管在現階段仍可能維持縮減資產負債表,但當局無疑已更小心翼翼,且表示一旦宏觀經濟前景許可,量化緊縮計劃也將止步。基於聯儲局的較中性取態,加上美國經濟回軟,預期美元強勢有望緩和,而區內多國的政局亦已明朗化(例如巴西和墨西哥大選已結束)。

風險仍高

當然,形勢並非一帆風順,風險仍然四伏,但局面已經扭轉。過去一年使新興市場提心吊膽的多把達摩克利斯之劍(Damocles swords)正慢慢移離:聯儲局取態較温和、中美回到談判桌且兩國領袖已定了「盡力達成協議」的大方向,還有多項地緣政治關注已退卻等,若以上種種配合美國經濟減速和聯儲局日後的施政更審慎,那麼我們所寄望的後市已萬事俱備:我們在「金髮女孩經濟」(Goldilocks)的假象中沽售,然後在不合時宜的末日(Armageddon)憂慮中入市。

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