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Trois ans d'investissement factoriel fructueux sur les marchés du crédit

Trois ans d'investissement factoriel fructueux sur les marchés du crédit

19-07-2018 | Vision

L'investissement factoriel fonctionne aussi sur les marchés du crédit. Sur ses trois premières années d'existence, notre fonds QI Global Multi-Factor Credits a généré de solides performances.

  • Patrick  Houweling
    Patrick
    Houweling
    Portfolio Manager

Points clés

  • Surperformance enregistrée sur les trois premières années avec une volatilité inférieure à celle de l'indice de référence
  • L'approche factorielle permet de diversifier les styles
  • Gérer la liquidité des obligations reste essentiel
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Après plusieurs années de succès sur les marchés actions, l'investissement factoriel commence à s'imposer sur les marchés obligataires. En tant que pionnier de la recherche dans ce domaine, Robeco a joué un rôle de premier plan dans cette tendance. Ces recherches ont en effet conduit au lancement en 2015 de notre fonds QI Global Multi-Factor Credits qui a récemment célébré son troisième anniversaire.

La stratégie Robeco QI Global Multi-Factor Credits vise à offrir une exposition équilibrée aux facteurs faible risque, qualité, valorisation, momentum et taille dans l'univers mondial des obligations Investment Grade. Elle a pour objectif de générer un ratio de Sharpe et un ratio d'information intéressants, en générant une surperformance avec un beta proche de 1 et, par conséquent, une volatilité similaire au marché. Il y a eu des périodes difficiles, comme en 2016 lorsque les marchés du crédit ont connu d'importants retournements, essentiellement liés aux fluctuations importantes des prix des matières premières et aux interventions des banques centrales. Pourtant, même avec des périodes parfois agitées, la stratégie a été en mesure de générer une surperformance significative et relativement constante au fil des années.

De juillet 2015 à juin 2018, le fonds a affiché une performance d'en moyenne 2,18 % par an, brute de frais, soit 0,46 % de plus que son indice de référence, l'indice Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporates couvert en euros. Cet écart de performance était accompagné d'un niveau de risque inférieur à celui de l'indice, se traduisant par un ratio de Sharpe de 0,87 contre 0,69 pour l'indice.1 Sur la période, un ratio d'information de 0,73 a été obtenu. Ceci a conduit à une croissance rapide des actifs sous gestion qui s'élevaient à 465 millions d'euros à fin juin 2018.

« Notre expérience de longue date en matière de recherche dans le domaine de l'investissement factoriel sur les marchés du crédit, récemment récompensée par un prix décerné par le Financial Analysts Journal du CFA Institute, et nos solides track-records nous distinguent réellement de la plupart de nos concurrents qui n'en sont encore qu'à leurs débuts », explique Patrick Houweling, responsable Crédits quantitatifs. Il remarque qu'à cela vient s'ajouter la grande expérience de Robeco en matière d'opérations et d'analyses obligataires qui remonte aux années 1970, alors que divers nouveaux concurrents du domaine de la gestion obligataire quantitative peuvent encore être considérés comme des novices.

La sélection des obligations et des émetteurs est conditionnée par un modèle multifactoriel interne, complété par des vérifications fondamentales. Cette stratégie permet de construire un portefeuille d'obligations efficacement diversifié sur l'ensemble des secteurs et des régions. Les titres sélectionnés obtiennent d'excellentes notes au sein de notre modèle et ne font l'objet d'aucun risque ou événement non pris en compte par le modèle, comme le vérifie notre équipe composée de plus de 20 analystes fondamentaux. L'évaluation de la durabilité est systématiquement intégrée dans le processus d'investissement en exigeant du portefeuille un score supérieur à celui de l'indice de référence en termes de critères environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG).

L'investissement factoriel comme source de diversification stylistique

« Notre processus d'investissement quantitatif tire parti de biais comportementaux. »

Pour les clients qui investissent déjà dans des portefeuilles de crédits en gestion active, cette approche factorielle permet de diversifier les styles en utilisant un moyen systématique de générer de l'alpha. En effet, alors que les investissements des fonds traditionnels sont basés sur des opinions fondamentales sur les entreprises sélectionnées et peuvent mettre en œuvre des positions considérables en termes de beta, notre approche est basée sur des facteurs et applique un processus de construction de portefeuille indépendant du beta. Si les décisions d'investissement de fonds basées sur une gestion fondamentale peuvent être affectées par des biais psychologiques des gérants de portefeuille, notre processus d'investissement tire, quant à lui, profit des biais comportementaux.

Par ailleurs, s'il est vrai que les stratégies à gestion fondamentale peuvent fournir une exposition à un facteur, elles n'éviteront généralement pas les conflits entre facteurs et pourront être sensibles aux déviations de style au fil du temps. Notre approche multifactorielle permet au contraire de bénéficier d'une exposition équilibrée et durable à l'ensemble des cinq facteurs bien rémunérés que nous exploitons au sein de nos stratégies factorielles de crédit.

Nos recherches montrent que ces grandes différences se sont traduites par de faibles corrélations, pour la plupart négatives, entre la performance de notre fonds Global Multi-Factor Credits et celle de fonds gérés de manière fondamentale, sur la période d'existence du fonds. Par conséquent, le fait d'ajouter un gérant multifactoriel à une équipe existante de gérants fondamentaux contribuera à renforcer la capacité à générer une surperformance globale.

Gestion intégrée de la liquidité

L'intégration d'une méthode de travail unique de gestion de la liquidité dans la construction de notre portefeuille est une caractéristique clé de notre processus d'investissement. Les obligations peuvent montrer de grandes différences en ce qui concerne leur liquidité et la liquidité d'un titre spécifique peut également varier au fil du temps. C'est pourquoi nous mesurons la liquidité de l'ensemble des obligations au sein de notre univers d'investissement en temps réel. Nous mesurons à la fois la liquidité dite persistante, attribuable aux flux bidirectionnels habituels, et la liquidité dite éphémère, attribuable au positionnement à court terme des courtiers.

« Ceci nous permet d'envoyer uniquement les ordres qui sont fortement susceptibles d'être exécutés », explique Patrick Houweling. Cette méthode permet d'assurer une exposition factorielle maximale, tout en limitant les frais de transaction. Une approche naïve de la liquidité impliquerait au contraire des frais de transaction plus élevés, prendrait plus de temps à exécuter et sélectionnerait des obligations avec des notes de facteurs inférieures.

1 Source : Robeco Performance Measurement. Les performances sont exprimées en euros, sur la base de la Part IH, brutes de frais. Des frais, tels que les frais de gestion et autres, sont en fait également prélevés. Ils ont un effet négatif sur les performances indiquées. La valeur de vos investissements peut fluctuer. Les performances passées ne préjugent pas de la performance future.

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