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Atteindre ses objectifs d'investissement grâce à une approche factorielle : optimiser les performances

Atteindre ses objectifs d'investissement grâce à une approche factorielle : optimiser les performances

28-05-2018 | Vision

Les stratégies factorielles peuvent améliorer les rendements à long terme. Deuxième article d'une série expliquant comment l’investissement factoriel peut aider les investisseurs à atteindre des objectifs spécifiques.

Points clés

  • Une exposition systématique aux facteurs permet d'optimiser les performances
  • L'investissement factoriel, une 3e voie entre les stratégies actives et passives
  • Les investisseurs devraient s'assurer qu'ils mettent en œuvre des stratégies efficientes

Le contexte

L'une des transformations les plus importantes que l'on a pu observer au sein de la gestion d’actifs ces dernières années a été l'abandon massif des stratégies d'investissement actives au profit des stratégies passives. Les décennies de performances fréquemment décevantes dans la gestion active et une conscience accrue des coûts ont incité de nombreux investisseurs à adopter des stratégies indicielles à bas coût, souvent par le biais d'ETF.

Toutefois, cette tendance provoque certaines inquiétudes. Si le fait d'opter pour une stratégie passive peut s'avérer bon marché et éviter des surprises désagréables dues à des décisions de gestion active peu opportunes, cela peut également conduire régulièrement à des sous-performances, une fois les coûts pris en compte. Les stratégies passives exposent en outre les investisseurs à un risque d'arbitrage important.

Dans ce contexte, de nombreux investisseurs se sont tournés vers l'investissement factoriel dans une tentative d'obtenir des performances ajustées du risque plus élevées, tout en maintenant les coûts relativement bas. Un sondage mené en 2017 par FTSE Russell auprès de détenteurs d'actifs a même montré que l'amélioration des performances était le deuxième objectif d'investissement qui les avaient conduits à envisager le recours aux stratégies factorielles.

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Un fondement scientifique

L'investissement factoriel repose sur la grande quantité de preuves empiriques accumulées pendant plus de quatre décennies et qui documente l'existence de diverses primes factorielles sur les marchés financiers. Ces primes peuvent être captées de manière systématique afin d'améliorer le profil risque-rendement d'un portefeuille.

Les facteurs peuvent être associés à différentes caractéristiques d'un titre financier. Cela peut être sa valorisation, son momentum ou sa volatilité. Il s'agit d'éléments importants qui déterminent le risque qui lui est associé et son rendement sur le long terme. Il a été démontré que les titres qui présentent certaines caractéristiques factorielles génèrent des performances corrigées du risque supérieures à celles du portefeuille de marché sur le long terme (voir graphique 1).

Graphique 1 : Performance historique des facteurs génériques pour les actions

Source : David Blitz, « Factor Investing Revisited », Journal of Index Investing, 2015. Données de performance des portefeuilles factoriels américains génériques pondérés selon les capitalisations de juillet 1963 à décembre 2014. La Qualité correspond à la combinaison équipondérée des portefeuilles factoriels Rentabilité et Investissement.

En dépit d'un fondement académique bien ancré, il a fallu attendre 2009 et la publication d'un rapport1 rédigé par les professeurs Andrew Ang, William Goetzmann et Stephen Schaefer pour assister à une réelle percée de l'investissement factoriel. Après avoir analysé la performance de l'un des plus grands fonds souverains mondiaux qui investit dans les revenuspétroliers norvégiens, les trois scientifiques ont montré que ce n'était pas tant le reflet de véritables compétences, mais la valeur ajoutée de la gestion active du fonds qui pouvait s'expliquer par les expositions implicites aux facteurs systématiques.

Les auteurs ont également préconisé l'adoption de l'investissement factoriel en raison de l'horizon d'investissement à long terme des primes factorielles. À partir de ce moment, le concept a rapidement gagné du terrain chez les investisseurs professionnels du monde entier qui étaient confrontés à des problèmes similaires et qui recherchaient une manière efficiente et prudente de capter systématiquement les primes de facteur.

Considérations supplémentaires

La mise en œuvre de l'investissement factoriel n'est pas une décision binaire « oui » ou « non ». Une fois qu'ils ont décidé d'opter pour l'investissement factoriel, les investisseurs doivent prendre un certain nombre de décisions importantes qui sont cruciales pour la réussite de leur stratégie. La première concerne le choix des facteurs auxquels allouer. Si cela peut sembler évident, cet aspect à prendre en compte n'a toutefois rien d'anodin. La plupart des fournisseurs se concentrent sur une poignée de facteurs éprouvés, mais les chercheurs continuent de débattre si le fait de s'intéresser aux facteurs plus exotiques mis en évidence récemment génère de la valeur.

Le deuxième élément majeur sur lequel les investisseurs doivent prendre une décision concerne le poids qu'ils souhaitent allouer à chaque facteur dans leur mix d'allocation stratégique. Cette question fait également l'objet d'un vif débat entre les universitaires et les professionnels. Tandis que certains affirment que les expositions factorielles peuvent être anticipées tactiquement et que la priorité devrait être accordée aux facteurs présentant le meilleur potentiel à court terme, d'autres – dont Robeco – reconnaissent que l'anticipation est difficile et préconisent une exposition équilibrée, à moins qu'un facteur spécifique soit d'un intérêt stratégique.

La troisième étape cruciale consiste à s'assurer que la solution choisie permet de récolter efficacement les primes factorielles. Cela signifie pouvoir identifier les risques auxquels on s'expose en s'engageant dans l'investissement factoriel et comprendre quels risques sont nécessaires et lesquels ne le sont pas. C'est pourquoi il est également très important d'être en mesure de développer des outils qui aident à identifier et à éliminer les risques non récompensés.

1 A. Ang, W. Goetzmann et S. Schaefer, « Evaluation of Active Management of the Norwegian Government Pension Fund – Global », commandé par le ministère norvégien des Finances, 2009.

Atteindre ses objectifs d'investissement grâce à une approche factorielle

Cette série d’articles vise à illustrer la grande diversité d’objectifs d’investissement qui peuvent être atteints grâce aux stratégies factorielles.

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