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Marché du Crédit : Le contexte obligataire actuel nécessite un investissement sans contrainte

Marché du Crédit : Le contexte obligataire actuel nécessite un investissement sans contrainte

03-11-2016 | Vision

L’un des principaux défis auxquels font actuellement face les investisseurs obligataires est comment obtenir des rendements attractifs dans un environnement de marché en dysfonctionnement ? C'est dans un tel contexte que les stratégies de crédit internationales et sans contrainte peuvent prouver leur efficacité. Elles sont en effet libres de rechercher des opportunités dans l'ensemble des marchés mondiaux du crédit, sans être limitées par des indices traditionnels.

  • Victor  Verberk
    Victor
    Verberk
    Co-Head Credit team

Points clés

  • L'investissement sans contrainte dans les crédits s'avère particulièrement utile sur les marchés d'aujourd'hui.
  • Les marchés internationaux du crédit offrent de nombreuses opportunités
  • Une gestion active et une diversification sont essentielles pour offrir une protection contre le risque

L'environnement actuel de volatilité et de faible taux nécessite une stratégie capable de bénéficier de toutes opportunités au moment et là où elles se présentent. Une stratégie sans contrainte, telle que Robeco Global Credits, investit principalement dans des crédits Investment Grade. Elle est toutefois également libre d'investir dans le High Yield, les marchés émergents, ainsi que dans la dette sécurisée, sûre et liquide. Le gérant de portefeuille applique un investissement de style « Value » en identifiant des crédits bon marché par rapport à leurs fondamentaux et qui devraient faire l'objet d'un retour à la moyenne. Le risque est limité par la diversification, une recherche approfondie assurée par une équipe d'analystes chevronnés et une gestion du risque intégrée tout au long du processus d’investissement.

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Bénéficier d'opportunités de style « Value »

Nous sommes convaincus que les biais comportementaux ont une influence sur les marchés du crédit. Les investisseurs se laissent trop souvent guider par la peur et l'avidité. Nous trouvons donc des opportunités lorsque les marchés paniquent. Si tout le monde achète, nous songeons à vendre si nous ne sommes pas récompensés par rapport au risque que nous prenons.

Pour la plupart des gens, la sensation de perdre un euro est ressentie de manière plus forte que celle de gagner ce même euro. Il s'agit là d'un biais comportemental que nous remarquons bien souvent. Cette peur de perdre est un moteur majeur des cours de marché. Elle provoque un mouvement de ventes à n'importe quel prix, ce qui crée des opportunités.

Le marché domestique et la prédisposition à surévaluer les événements récents et à prolonger la tendance constituent d'autres biais. Les investisseurs réagissent tout simplement de manière excessive. Les opportunités de style « Value » peuvent aussi être le résultat d'une segmentation de marché. Les investisseurs achètent parfois des crédits qu'ils n'auraient pas dû acheter. Il peut par exemple arriver qu'un investisseur ait investi dans des crédits qui étaient légèrement en dehors de son mandat (des crédits BB dans un portefeuille Investment Grade). Certains investisseurs agissent de la sorte pour obtenir des gains à court terme, mais ils ne mesurent pas pleinement les risques ou manquent de ressources en matière de recherche. Une pression vendeuse peut alors être motivée par la panique ou la peur.

Ces biais comportementaux et ces segmentations génèrent des opportunités de style « Value ». Une fois la réaction excessive passée, les investisseurs de style « Value » réalisent que suite à ces événements, les crédits sont devenus trop bon marché et offrent une surcompensation du risque (« Value »). Nos recherches quantitatives montrent que la valorisation des crédits Investment Grade a tendance à revenir à la moyenne au fil du temps. Les meilleures opportunités semblent être offertes par les crédits à courte échéance et moins onéreux. Un flux continu de positions sur ces crédits joue de manière considérable sur la courbe des taux, offrant ainsi à la fois de la performance et du rendement.

Néanmoins, il n'est pas souhaitable d'acheter des crédits qui sont bon marché pour une raison. Pour pouvoir éliminer les titres dont le bas prix n'est pas sans raison, la recherche fondamentale est essentielle.

Une couverture totale d'un secteur est une nécessité

L'importance d'une approche mondiale

Quel est l'avantage d'une approche mondiale ? Son premier et principal avantage est d'offrir une gamme d'opportunités bien plus vaste par le biais d'une diversification géographique. Certains secteurs ou segments du marché sont beaucoup mieux représentés dans une région que dans une autre. De plus, le fait que diverses régions soient à des stades différents de cycle économique ou de marché génère des opportunités pour des positions décorrélées. Dans un ensemble d'opportunités si vaste, il y en a toujours certaines de style « Value » quelque part. Avec notre approche de recherche qui intègre des analystes crédit Investment Grade, High Yield, marchés émergents et développés, nous sommes bien positionnés pour saisir ces occasions. Nous recherchons dans l'ensemble des marchés les opportunités qui nous permettent d'être bien récompensés par rapport au risque que nous prenons.

Une stratégie basée sur une approche mondiale et sans contrainte peut à la fois s'avérer très active et sélective en matière de gestion du portefeuille. Pour les marchés émergents, par exemple, les différences en termes de performances prévisionnelles peuvent être très prononcées. Lorsqu’une région est devenue trop onéreuse en raison d'une segmentation de marché ou de la thésaurisation des acheteurs, nous pouvons mettre en place des positions courtes. Ceci peut être associé à une position longue sur une région moins onéreuse. De même, lorsque la politique d'une banque centrale a contribué à rendre une région trop onéreuse, il y a toujours une autre région qui vient d'entrer en récession. Il est possible de générer de l'alpha en tirant profit des différences entre les cycles économiques.

Il y a également de nombreuses opportunités à la croisée des segments High Yield et Investment Grade. Nous identifions soit des « étoiles montantes », soit des titres Investment Grade en passe de devenir des High Yield. Ceux-ci peuvent subir d'importantes pressions mais rebondir fortement une fois qu'ils sont passés en catégorie High Yield et trouvent une nouvelle base d'investisseurs voyant les perspectives de rendement de manière plus favorable.

Utiliser la durabilité pour limiter le risque baissier

L'intégration des critères environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) dans l'analyse du crédit peut être un précieux complément aux données financières traditionnelles. Elle fournit des informations supplémentaires qui peuvent contribuer à éviter les perdants au sein du portefeuille, ce qui est plus important que de sélectionner les gagnants. Une piètre gouvernance d'entreprise peut par exemple entraîner un important risque baissier, comme une fraude ou une défaillance, alors qu'une bonne gouvernance a moins de chance de se traduire par une amélioration de la qualité du crédit. L'intégration des critères ESG permet ainsi de mieux limiter le risque baissier, tout en profitant de la prime de valorisation.

Même dans l'environnement actuel caractérisé par des taux faibles et un marché dont le moteur est les banques centrales, il est possible d'obtenir des rendements attractifs sur les crédits. Une stratégie mondiale et sans contrainte permet de tirer profit de l'ensemble des opportunités présentes sur le marché international du crédit.

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