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El vínculo entre ASG y rentabilidad: el crédito ODS pasa la prueba

El vínculo entre ASG y rentabilidad: el crédito ODS pasa la prueba

13-11-2020 | Visión

El análisis de atribución confirma que invertir de manera favorable a los ODS incide positivamente sobre los resultados financieros.

  • Guido Moret
    Guido
    Moret
    Head of Sustainability Integration Fixed Income

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  • Las estrategias de crédito ODS han ofrecido resultados superiores a los de sus respectivos índices en lo que va de año 
  • El filtrado ODS mejora nuestra capacidad para descartar las inversiones con peores perspectivas... 
  • … sin mermar nuestras posibilidades de generar alfa a través de la selección de crédito 

Vínculo positivo con la evolución del sector

Vínculo positivo con la evolución del sector Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) de Naciones Unidas que se aplica en diversas estrategias de Robeco. El año pasado, un estudio revelaba como los sectores que se alinean positivamente con los ODS presentaban un menor riesgo crediticio y que, a lo largo de un período de cinco años, los sectores con una calificación de impacto positivo a los ODS o neutral tenían una relación rentabilidad/riesgo superior a la de aquellos con puntuaciones ODS negativas.

Ahora que las estrategias de crédito ODS ya cuentan con cierta trayectoria, se ha dado un paso más para evaluar los resultados en cada cartera, con el objetivo de determinar cómo el marco de medición ODS aporta valor en la práctica. Concretamente, se han analizado los resultados en relación con la crisis económica y de mercado generada por el Covid-19.

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Figura 1 | Crédito Investment Grade: relación rentabilidad/riesgo histórica a cinco años

Fuente: Barclays, y cálculos de Robeco basados en el universo IG global. Datos históricos de los últimos cinco años, hasta agosto de 2019. El contenido del gráfico anterior es meramente ilustrativo, y no representa los resultados de ninguna estrategia de inversión concreta de Robeco.

Sólido comportamiento durante la crisis de Covid-19

Tras un inicio positivo, 2020 ha resultado ser un año sin precedentes, en el que tuvo lugar un drástico sell-off de los mercados globales de crédito como consecuencia de la crisis del Covid-19, seguido de un fuerte repunte de dichos mercados a partir de finales de marzo. Los diferenciales pasaron de estar en niveles ajustados, propios del final de un mercado alcista, a alcanzar cotas propias de una recesión, tanto en la categoría Investment Grade como en High Yield, en tan solo cuatro semanas. La rápida y decidida intervención de gobiernos y bancos centrales dio lugar a un notable estrechamiento en los mercados de crédito durante el segundo y tercer trimestre. El índice Global Investment Grade Credit1  descendió un -6,07% (EUR) en marzo, contribuyendo a la caída registrada al cierre del primer trimestre, del -3,6%. La recuperación posterior generó una rentabilidad del +7,57% (EUR) en el segundo trimestre, y una ganancia más moderada del +1,49% (EUR) en el tercero. 

Un análisis de atribución detallado para el conjunto de la cartera confirma que la metodología de cribado de crédito ODS de Robeco contribuyó a obtener resultados positivos durante la fase más aguda de la crisis, así como en los meses posteriores.

Atribución de resultados de la estrategia RobecoSAM Global SDG Credits

La estrategia RobecoSAM Global SDG Credits ha superado al índice Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate en lo que llevamos de año.2 Con unos diferenciales de rentabilidad de +103 puntos básicos en el primer trimestre, +149 en el segundo y +31 en el tercero, el exceso de retorno desde el 1 de enero hasta la fecha se sitúa en +292 puntos básicos (clase de acciones DH EUR, antes de comisiones). Desde su creación en junio de 2018, la estrategia ha superado al índice en 181 puntos básicos al año, y el diferencial de rentabilidad acumulado durante este período ha sido de 457 puntos básicos (clase de acciones DH EUR, antes de comisiones). 

El análisis de atribución pone de manifiesto que una cuarta parte de este diferencial acumulado de rentabilidad positiva es resultado directo del filtrado ODS, que ha permitido descartar los peores títulos. Concretamente, los resultados muestran que:

  • El hecho de evitar los nombres con puntuaciones ODS negativas ha aportado 68 puntos básicos, en términos acumulados, desde junio de 2018 hasta hoy. Esto supuso evitar a las grandes empresas integradas de petróleo y gas con puntuación ODS negativa, así como a grandes con puntuación ODS negativa, así como a fabricantes de automóviles con ingresos reducidos o nulos por venta de vehículos eléctricos, y no tener exposición a ciertas entidades bancarias y de servicios públicos de suministro bastante conocidas y de gran envergadura, también con puntuación ODS negativa. En bancos, por ejemplo, evitamos la exposición a aquellos con puntuaciones ODS negativas derivadas de la inquietud en torno a su conducta corporativa.
  • Del diferencial de rentabilidad positiva, 38 puntos básicos son resultado de favorecer a las empresas que contribuyen positivamente a la consecución de los ODS. La metodología ODS de Robeco ha permitido incluir en las carteras a varias empresas que presentan puntuaciones ODS positivas debido a sus prácticas comerciales, como son una operadora de telecomunicaciones indo-estadounidense, y una compañía tecnológica americana. Estas decisiones relacionadas con los ODS incidieron positivamente sobre el diferencial de rentabilidad general.

Además del proceso de filtrado ODS, la selección de emisores también ha contribuido muy notablemente, en concreto, un total de 161 puntos básicos desde junio de 2018. Esto reafirma nuestra convicción de que el filtrado ODS no menoscaba nuestra capacidad para generar rentabilidad a través de la selección bottom-up de emisores, lo que sin duda mejora los resultados de todas nuestras capacidades en crédito.

Resultados de la estrategia RobecoSAM Euro SDG Credits

SDG screening was implemented for the RobecoSAM Euro SDG Credits strategy in January 2019. Over the period January 2019 to September 2020, the strategy outperformed3 the Bloomberg Barclays Euro Aggregate Corporate Index by +113 basis points. A similar outcome is seen here with regard to the contribution of the SDG screening to relative performance, albeit over a shorter period. 

The SDG screening added 68 basis points, with equal contributions from avoiding names with a negative SDG score and being overweight in names with a positive SDG score. A strong contribution from issuer selection is evident here, too, at 79 basis points.

Cómo funciona el filtrado ODS

Robeco delimita el universo de crédito ODS elegible empleando una metodología propia de filtrado ODS desarrollada en 2018. Este proceso, en el que se criban las empresas y se les otorga a cada una de ellas una puntuación ODS, se compone de tres fases: se determina en qué medida los productos o servicios producidos por la empresa contribuyen, positiva o negativamente, a la consecución de los ODS, se analiza cómo contribuye a ellos la conducta de la propia empresa, y se esclarece si se ha visto envuelta en alguna controversia y, en caso afirmativo, si la directiva ha adoptado medidas para evitar que la situación vuelva a producirse. Las puntuaciones ODS van de +3 a -3. Solamente los bonos con una puntuación ODS positiva o neutral pueden tenerse en cuenta para su inclusión en la cartera; y se descartan directamente aquellos cuya puntuación es negativa.

1Índice global de crédito investment grade: Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate Index.
2Fuente: Robeco. RobecoSAM Global SDG Credits DH EUR, antes de comisiones, según el valor bruto de los activos. Índice de referencia: Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate. En realidad se aplican comisiones de gestión y otros costes. Eso ejerce un efecto desfavorable sobre los rendimientos mostrados. El valor de las inversiones puede fluctuar. Los resultados obtenidos en el pasado no garantizan rendimientos futuros.
3Fuente: Robeco. RobecoSAM Euro SDG Credits, antes de comisiones, según el valor bruto de los activos. En realidad se aplican comisiones de gestión y otros costes. Eso ejerce un efecto desfavorable sobre los rendimientos mostrados. Las cifras correspondientes a periodos inferiores a un año no se anualizan. El valor de las inversiones puede fluctuar. Los resultados obtenidos en el pasado no garantizan rendimientos futuros.

Esta es una versión actualizada de un artículo publicado en abril de 2020.

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