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Robeco High Yield Bonds: obtener más de lo que se compra

Robeco High Yield Bonds: obtener más de lo que se compra

02-03-2016 | Visión

Ante la volatilidad del mercado de deuda high yield, el proceso de inversión de Robeco High Yield Bonds debe demostrar su solidez. En Morningstar, están seguros de que puede hacerlo. “Por su estable y experimentado equipo de gestión, su sólido historial de resultados y sus reducidos costes, el fondo se merece la calificación Silver de Morningstar.”

  • Sander  Bus
    Sander
    Bus
    Co-head Credit team

Lectura rápida:

  • Las oportunidades de inversión surgen, sobre todo, en mercados con dificultades
  • Robeco High Yield Bonds presenta un riesgo de caída menor que otros fondos comparables
  • El proceso de inversión ofrece una considerable libertad

Hay una gran cantidad de inversores bajistas en el mercado de deuda high yield. Recientemente, la volatilidad se ha visto incrementada por el temor a una posible recesión en Estados Unidos, las reiteradas preocupaciones acerca del crecimiento de China y las consiguientes bajadas en los precios del petróleo y otras materias primas. Desde luego, existen problemas, pero algunos de ellos son más bien cuestiones de percepción. “Algunos sectores del mercado de deuda high yield muestran un debilitamiento significativo, pero la categoría de activos en su conjunto puede ofrecer a los inversores un sólido rendimiento, siempre que éstos adopten un enfoque prudente y bien orientado”, afirma Sander Bus, gestor de cartera de Robeco High Yield Bonds. “Las oportunidades de inversión surgen, sobre todo, en mercados con dificultades. El mercado de bonos high yield es largoplacista, y los inversores deben mantener la sangre fría y no verse afectados por la volatilidad pasajera.”

El proceso de inversión demuestra su valía

Nos encontramos en un periodo propicio para que el proceso de inversión ascendente (bottom-up) de Robeco High Yield Bonds demuestre su solidez, como ya ha hecho en el pasado. De hecho, su fondo ha aumentado su exposición al mercado ajustada al riesgo, o "beta", hasta una sobreponderación de 1,1, ya que cree firmemente que quienes sean pacientes volverán a obtener rentabilidad positiva. Una beta superior a 1 implica que el fondo se mueve más que el mercado. Así, si los mercados bajan, el fondo cae más; pero si suben, el fondo gana más.

"Buscamos activamente oportunidades en los sectores donde el sentimiento y la conducta de los directivos empresariales está cambiando a favor de los bonistas", afirma Bus. "Hemos reducido nuestras infraponderaciones en los sectores de energía y metales y minería adquiriendo bonos de empresas que consideramos probables supervivientes, pero que se han visto arrastradas por las tendencias de debilitamiento de sus sectores. Y nos mantenemos infraponderados en las empresas de peor calidad."

"En el segmento de metales y minería hemos adoptado una ligera sobreponderación, ya que entendemos que las previsiones del consenso del mercado resultan ahora excesivamente pesimistas y que los precios de los metales parecen estar estabilizándose. En general, lo esencial es identificar a las empresas que cuentan con capitalización suficiente para superar la tormenta. En el sector de metales y minería, hay varias empresas concretas que están fortaleciendo activamente sus balances, con el fin de reducir su deuda. Aunque a los inversores en renta variable no les gusta mucho esto, para los bonistas como nosotros resulta beneficioso."

También en el segmento de calificación CCC del mercado high yield las empresas con mayores complicaciones están arrastrando al resto, según Bus. Durante mucho tiempo, el gestor del fondo ha optado por infraponderarse en empresas con calificación crediticia triple C, y sobreponderarse en emisores de mayor calidad, con calificaciones B o superiores, ya que considera que la recompensa asociada a este segmento de mayor riesgo del mercado high yield resulta, en general, insuficiente.
"Pero, por primera vez desde hace mucho tiempo, estamos detectando valor en ciertos bonos CCC concretos, que se cotizan a niveles que no guardan relación con sus fundamentales. En general, mantenemos nuestra orientación hacia los bonos de calidad, de modo que de lo que estamos hablando es de oportunidades de inversión concretas en empresas muy específicas."

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Agregar valor cuando suben o bajan los mercados

Es la coherencia del enfoque adoptado por Sander Bus lo que ha convencido al analista de Morningstar, Niels Faassen, para otorgar a Robeco High Yield Bonds la Calificación del analista de Morningstar "Silver". Esto implica que Faassen espera que este fondo de inversión alcance, estructuralmente, un rendimiento general más elevado que otros fondos similares y/o que su benchmark, a lo largo de un ciclo económico.

"Bus se centra en el segmento más elevado del mercado de deuda high yield, adopta un enfoque conservador pero es capaz de agregar valor para el inversor tanto en mercados alcistas como bajistas", afirma Faassen. "Resulta interesante ver cómo trata Bus la inversión en empresas de energía. Durante mucho tiempo, ha sido pesimista en cuanto a este sector, debido al gran apalancamiento de sus empresas. Consideramos que el fondo cuenta con una sólida gestión de riesgos y adopta un disciplinado proceso de inversión."

"Consideramos positivo que los gestores inviertan en sus propios fondos"

Según Faassen, Bus no está dispuesto a lo que sea con tal de generar rendimientos. "El riesgo de caída de Robeco High Yield Bonds es menor que el de otros fondos similares, y ofrece un buen rendimiento en mercados tanto alcistas como bajistas, principalmente gracias a su sólida selección bottom-up. Durante diez años, Robeco High Yield Bonds ha generado una rentabilidad anualizada del 5,71%1 y ha superado ligeramente (en 27 puntos básicos) a su benchmark (Barclays US Corp. HY & Pan Eur. HY. ex Financials) y a su categoría dentro de Morningstar (deuda high yield mundial - con cobertura en EUR) por un considerable margen (137 puntos básicos). Se trata de un rendimiento especialmente bueno si se tiene en cuenta el elevado nivel de costes transaccionales que existe en el mercado high yield, sobre todo en los segmentos con mayores dificultades financieras, así como el hecho de que la rentabilidad del fondo se compara con un índice que no incluye este tipo de costes."

En el proceso de inversión se concede a los gestores del fondo de Robeco una considerable libertad. Esto quiere decir que pueden asumir posiciones fuera de su índice de referencia en bonos investment grade, deuda financiera y valores con garantía de activos. Bus: "Nuestra exposición a deuda financiera es reducida, en torno al 4% del valor del fondo al cierre de enero, y solamente invertimos en entidades bancarias de la mayor calidad. Constituye una valiosa incorporación al fondo en términos de diversificación y potenciación del rendimiento." Para Faassen, como analista, esta libertad no supone un problema, dada la sólida gestión de riesgos que aplica el fondo y la demostrada eficacia de su estrategia a largo plazo.

Dilatada permanencia y bajos costes

Morningstar tiene una visión positiva del gestor principal, Sander Bus, y del gestor adjunto, Roeland Moraal. “Ambos gestores cuentan con amplia experiencia, y llevan trabajando con este fondo más de diez años. De hecho, Bus lleva haciéndolo desde que se creó el fondo en 1998. Es uno de los gestores que mayor permanencia presenta de toda la categoría de gestores de fondos de bonos high yield de Morningstar”, explica Faassen. "También nos complace comprobar que el número de analistas corre parejo al crecimiento del volumen de activos bajo gestión. Y por último, aunque no por ello menos importante, apreciamos el hecho de que los gestores invierten en su propio fondo. En nuestra opinión, esto garantiza un mejor alineamiento de los intereses de los inversores y de los gestores del fondo.”

Los costes estimados de Robeco High Yield Bonds, con un 0,67%2, se sitúan por debajo de la media del 0,85% registrada para los fondos similares sin bonificaciones de la categoría "Global High Yield Bonds - EUR Hedged" (deuda high yield mundial - con cobertura en EUR) de Morningstar. Faassen: "Este fondo es uno de los más asequibles de su categoría, lo que confiere a Robeco Global High Yield Bonds una ventaja importante. En este caso, el hecho de que las comisiones sean bajas no afecta en modo alguno a la calidad: se obtiene más de lo que se compra.

Cuando preguntamos a Faassen por los posibles aspectos negativos de Robeco High Yield Bonds, le cuesta encontrar alguno. Las puntuaciones del fondo para equipo de gestión, proceso de inversión, rendimiento y costes son buenas. "Nos agrada ver que un fondo de inversión con tales niveles de calidad, experiencia e historial de resultados es además tan estable. Robeco High Yield Bonds es uno de nuestros fondos preferidos en la categoría de deuda high yield internacional."

1Fuente: Cifras de rendimiento neto para la categoría de acciones Robeco FH EUR, basadas en el valor liquidativo en EUR. El valor de las inversiones puede fluctuar. Los resultados obtenidos en el pasado no garantizan rendimientos futuros.
2Clase de acciones Robeco FH EUR sin bonificaciones

Calificación de Morningstar para Robeco High Yield Bonds FH EUR

**** (octubre de 2015)

Calificación del analista de Morningstar para Robeco High Yield Bonds FH EUR
Silver (octubre de 2015)

Proceso: Positivo
Rentabilidad: Positivo
Personas: Positivo
Matriz: Neutral
Precio: Positivo

Morningstar opera de forma independiente, y utiliza dos métodos distintos para analizar y calificar a los fondos de inversión: el primero es cuantitativo, y se basa en el rendimiento histórico (la Calificación Morningstar, conocida también como "Star Rating"). El segundo es cualitativo por naturaleza, y se centra en determinadas características de los fondos (la Calificación del analista de Morningstar).

La Calificación Morningstar se genera a través de un proceso automatizado, y se plasma en una escala de una a cinco estrellas, en función del rendimiento histórico del fondo. Este rendimiento se ajusta conforme al riesgo y se compara con otros fondos similares. Los fondos que obtienen un rendimiento mejor que sus homólogos durante varios años reciben una calificación de cuatro o cinco estrellas. Los fondos con un rendimiento menor son calificados con una o dos estrellas y, los que se encuentran en medio, de tres estrellas.

Perspectiva de futuro
Puesto que las estrellas que adjudica Morningstar se basan en datos históricos, esta valoración es solamente retroactiva, y no dice mucho sobre el rendimiento futuro del fondo de inversión. Aquí es donde la Calificación del analista de Morningstar adquiere relevancia, ya que se orienta a las perspectivas de futuro y tiene en cuenta factores que pueden afectar al rendimiento venidero. La Calificación del analista de Morningstar es producto de un minucioso estudio del fondo realizado por el analista correspondiente. Esta calificación puede ser: Gold, Silver, Bronze, Neutral o Negative.

Para formular la Calificación del analista, el experto de Morningstar evalúa cinco aspectos del fondo en cuestión: personas (equipo de gestión), matriz (sociedad gestora del fondo), proceso (de inversión), rentabilidad (ajustada al riesgo) y precio (gastos corrientes). Cada uno de ellos recibe una calificación, que puede ser: positivo, negativo o neutral.

En función de la globalidad de su análisis, el analista formula una calificación positiva (Gold, Silver o Bronze), neutral (Neutral) o negativa (Negative). Los fondos de inversión calificados como Negative presentan una puntuación baja en uno o varios de los aspectos analizados. En el caso de la calificación Neutral, los analistas de Morningstar consideran que el fondo no va a marcar una diferencia positiva o negativa en las circunstancias actuales. Los fondos "medallistas" (Gold, Silver o Bronze) son los que se prevé que alcancen, estructuralmente, un rendimiento general más elevado que otros fondos similares y/o que su benchmark, a lo largo de un ciclo económico. Son los ganadores del future.

En proceso de análisis
También puede darse la calificación "Under Review" (en proceso de análisis) a un fondo de inversión. Los analistas de Morningstar atribuyen esta calificación cuando se produce un cambio sustancial en el fondo o en su sociedad gestora, por ejemplo, en caso de salida del gestor. Así, pasan a determinar si el cambio afecta a la filosofía de inversión y, si es necesario, ajustan su calificación.