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Cinco razones por las que el Value volverá con fuerza

Cinco razones por las que el Value volverá con fuerza

24-03-2016 | Visión

Los inversores Value llevan 18 meses complicados, pero posiblemente la situación cambie pronto ya que existen cinco catalizadores que pueden tener gran relevancia, según el gestor de fondos estadounidense, Mark Donovan.

  • Mark  Donovan
    Mark
    Donovan
    Chief Executive Officer at Boston Partners
  • David  Pyle
    David
    Pyle
    Portfolio Manager Boston Partners Large Cap Value

Lectura rápida:

  • Las acciones Value han sufrido al buscar los inversores "valores más seguros y con más altos dividendos"
  • Surgen ahora cinco catalizadores, que van desde el petróleo hasta las sorpresas en los resultados empresariales
  • Las large caps están abocadas a encabezar el cambio, tan pronto como mejore el sentimiento del mercado

Ante los temores sobre la economía mundial, desde finales de 2014 los inversores han buscado los valores "defensivos más costosos" y los " valores de crecimiento más glamurosos", tratando de obtener una supuesta seguridad o una rentabilidad más elevada. Asimismo, han rehuido en gran medida del "punto óptimo medio" que constituyen las acciones Value –empresas cuyos precios no reflejan adecuadamente su potencial de beneficios–.

Pero es probable que la situación mejore, sobre todo para las empresas más grandes y consolidadas, que seguramente sean las primeras en empezar a experimentar un crecimiento de sus beneficios en los próximos meses y años, según Donovan, cogestor del fondo Robeco Boston Partners US Large Cap Equities.

Donovan, que desde hace mucho tiempo se especializa en inversión Value con enfoque ascendente (bottom-up), sigue la filosofía de "los tres círculos" propia de Boston Partners, consistente en comprar únicamente aquellos valores que poseen el elemento principal Value, además de unos sólidos fundamentales y un buen momentum: cuando se calcula que hay más posibilidades de que la empresa vaya a mejor que a peor, para así poder aprovechar la mejoría del precio de sus acciones.

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Comportamiento de final de ciclo

“En los últimos 18 meses, el mercado ha estado muy condicionado por factores growth, lo que ha resultado en un entorno bastante inhóspito para nuestro estilo de inversión”, afirma Mark Donovan, que gestiona el fondo US Large Cap junto con David Pyle. “Es una situación relativamente frecuente al final de un ciclo, y a menudo genera las condiciones necesarias para un fuerte repunte, sobre todo en las áreas menos favorecidas. Sin embargo, en esta ocasión comienzan a aparecer en el mercado ciertos catalizadores que podrían precipitar el citado repunte.”

Donovan considera que existen cinco grandes catalizadores que podrían hacer que mejoren mucho las perspectivas del Value:

  • Que el precio del petróleo toque fondo: El petróleo ha caído desde su máximo de 130 USD por barril alcanzado en 2014 hasta unos los 26 USD en los últimos meses, lo que ha perjudicado gravemente al sector energético estadounidense, generando posibles quiebras de empresas, recortes en las inversiones y despidos masivos. Ahora, los posibles recortes de producción tanto de los países de la OPEC como de otros productores podrían hacer que los precios vuelvan a subir.
  • Que la fortaleza del dólar se disipe: El fortalecimiento del billete verde perjudica a los exportadores estadounidenses, y en 2015 ha costado a las empresas del S&P 500 9 dólares, en términos de beneficio por acción, sobre una base de beneficios de aproximadamente 118 USD, según Fundstrat. Según vaya desvaneciéndose esta fortaleza relativa, lo que ha supuesto hasta ahora un obstáculo para que las empresas puedan acrecentar sus ingresos podría convertirse en una ventaja.
  • Diferenciales del Value: Los diferenciales de Value/Growth se encuentran saturados, en niveles de entre aproximadamente 1,5 y 2 puntos de desviación típica respecto de su media, según los datos de Empirical Research Partners, lo que no resulta sostenible. Esto queda patente en los diferenciales de valoración de grandes empresas estadounidenses como Facebook, Amazon, Netflix o Salesforce.com, que al cierre de 2015 se situaban en 3,3x sobre la media del mercado. La "reversión a la media" será positiva para las acciones Value.
  • Que haya sorpresas en los resultados de las empresas estadounidenses. La esencia de la inversión Value consiste en encontrar empresas cuyos beneficios sean superiores a lo que refleja el precio de sus acciones. Muchas empresas de Value "minusvaloradas" terminan sorprendiendo al alza, lo que genera una prima para el fondo. Si el crecimiento económico despega dejando atrás sus reducidos niveles del primer trimestre de 2016, se producirá un considerable apalancamiento operativo que podría impulsar los beneficios en muchos sectores.
  • Factor Fed: Los mercados suelen subir, una vez transcurrido un periodo de adaptación de unos tres meses después de que el banco central estadounidense introduzca cambios en su política. Puesto que la Fed subió los tipos de interés en diciembre de 2015, por primera vez en casi una década, cabe suponer que este periodo de ajuste concluirá en torno a los meses de marzo o abril (véase el gráfico siguiente)

Sentimiento pasado y futuro

El efecto de la reversión del sentimiento también resulta destacable, sobre todo porque muchas de las sacudidas del mercado han estado originadas por el temor exagerado a una deceleración del crecimiento de China, a la posible recesión de EE.UU. o incluso a una nueva crisis financiera, según Donovan. “Aunque, sin duda, las previsiones de crecimiento son menores, es improbable que los grandes temores lleguen a materializarse y, además, existen argumentos contrapuestos para muchos de ellos: el bajo precio del petróleo, por ejemplo, presenta tanto ventajas como inconvenientes,” afirma.

“A menudo, las variaciones del mercado a corto plazo están motivadas por el sentimiento, que en la actualidad está reaccionando muy negativamente a la preocupación por la deceleración del crecimiento a nivel global y a la posibilidad de que se produzca una crisis económica. Sin embargo, hay segmentos del mercado estadounidense, como los bancos o las empresas de materias primas y del sector industrial, que se están valorando como si estuviéramos ante una recesión importante. De este modo, están surgiendo oportunidades que se ajustan a los 'tres círculos' en los sectores financiero, industrial y de energía que Boston Partners está tratando de aprovechar de forma selectiva.”