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Factores de inversión: por qué la ejecución es importante

Factores de inversión: por qué la ejecución es importante

19-09-2014 | Visión

Los factores de inversión ganan en popularidad. Los inversores profesionales se plantean cada vez más invertir estratégicamente en determinados sectores del mercado financiero que generan mejores rendimientos ajustados al riesgo durante períodos más largos. La cuestión es: “¿Cómo pueden los inversores ejecutar mejor esa estrategia?”

  • David Blitz
    David
    Blitz
    Head of Quant Research
  • Joop  Huij
    Joop
    Huij
    Portfolio Manager, Head of Factor Investing Equities and Factor Index Research

Lectura rápida

  • El interés por factor investing ha aumentado mucho.
  • Los analistas de Robeco adoptaron factor investing en una etapa temprana
  • Robeco trata de averiguar qué determinará el riesgo y la rentabilidad.
  • La innovación y la reducción de riesgos pueden ir de la mano.

Robeco fue pionera en la oferta de estrategias de factor investing que evitan los inconvenientes asociados con los enfoques genéricos. Para tener éxito hay que ejecutar esas estrategias correctamente. Nuestro enfoque prudente de riesgo controlado ofrece a los inversores la mejor combinación.

Los factores de inversión se asientan en un sólido análisis científico. Destacados estudios académicos demuestran que, por ejemplo, las acciones de value, momentum y baja volatilidad, generan mayores rendimientos ajustados al riesgo. En los últimos cinco años, se ha adoptado un enfoque sistemático para asignar expresamente a estos factores y los inversores se han beneficiado claramente en términos de sus perfiles de riesgo-rendimiento.

La cuestión es cómo incorporar esos estudios académicos en las estrategias de inversión. Robeco ofrece una exposición eficiente a una o varias primas factoriales importantes, incluidos los factores de value, momentum y baja volatilidad. Estas tres estrategias de renta variable de Robeco son elementos que pueden utilizarse con flexibilidad para lograr una exposición óptima. Robeco también ofrece el Factor Solution Fund, que combina esas tres estrategias.

Dos analistas cuantitativos de Robeco, David Blitz, Jefe de Equities Research, y Joop Huij, Analista Senior, analizan el dilema a que se enfrentan los inversores por lo que se refiere a los factores de inversión. Por una parte, los inversores desean aprovecharse de las últimas ideas. Pero, por otra, la ejecución entraña riesgos. Blitz y Huij explican la importancia de un enfoque prudente.

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Adopción temprana

El interés por factor investing ha aumentado mucho, señala Huij. “Se inició en 2009 con un informe de análisis elaborado por los profesores Andrew Ang, William Goetzmann y Stephen Schaefer, que aconsejaban al Gobierno noruego asignar estratégicamente por factores. Se pidió a los tres profesores que analizaran los motivos de la decepcionante rentabilidad del fondo soberano noruego en 2008. Este fondo invierte los ingresos del petróleo de Noruega y es uno de los mayores del mundo”.

“Resultó que la rentabilidad del fondo podía en buena medida explicarse por su exposición a un pequeño grupo de factores, cosa de la que sus gestores no tenían conocimiento en ese momento. Muchas de las distintas clases de activo que poseía tenían la misma exposición, por lo que la cartera no estaba en absoluto bien diversificada. La idea de los factores de inversión ganó adeptos entre profesionales de inversión de todo el mundo que se enfrentaban a problemas de diversificación similares y estaban abiertos a nuevos enfoques.”

Según Huij, Robeco adoptó factor investing en una etapa temprana. ”Pero también éramos escépticos después de que Ang, Goetzmann y Schaefer publicasen su informe. Analizamos muchos otros estudios académicos sobre la materia y tratamos de subsanar las deficiencias con nuestro propio análisis empírico.”

Este análisis dio finalmente frutos. Robeco es uno de los pocos gestores de activos que puede ofrecer una amplia gama de estrategias de renta variable de baja volatilidad, momento y valor. “No nos limitamos a discutir factores de inversión, también desarrollamos estrategias de renta variable destinadas a aprovechar con eficacia las primas factoriales más importantes,” explica Huij.

Un enfoque distinto

Huij subraya que, en el desarrollo de estrategias basadas en factor investing, Robeco tiene un enfoque distinto al resto. “Mientras que muchos proveedores se basan fundamentalmente en simples pautas estadísticas de los datos, nosotros intentamos saber de dónde proceden el riesgo y los rendimientos. Una de nuestras principales conclusiones es que las primas factoriales no compensan el riesgo. Eso conlleva que los inversores no tienen que asumir riesgos adicionales para mejorar el rendimiento.”

“Consideremos por ejemplo la prima value, las rentabilidades adicionales a obtener cuando se invierte en acciones value. La existencia de esta prima se suele atribuir al riesgo de atravesar por dificultades, es decir al riesgo de quiebra. Los estudios de Robeco encontraron que, aunque una estrategia value simple puede efectivamente conllevar exposiciones elevadas a empresas en dificultades, la prima value no está necesariamente vinculada al riesgo. Por tanto, los inversores salen mejor parados si utilizan una estrategia que recoja la prima value de una forma que evite ese tipo de riesgo adicional".

‘Las primas factoriales no compensan el riesgo’

Blitz está de acuerdo en que el enfoque de selección de acciones de Robeco es distinto. “Nuestro modelo de selección de valores incorpora varios factores, ya que no queremos invertir contra otras primas factoriales demostradas. Incorporar otros factores nos permite mejorar el perfil de riesgo-rendimiento de la cartera. No es eficaz tener una exposición positiva a la valoración, pero negativa al impulso y la volatilidad. Por ejemplo, con la compra de una acción de alto riesgo que parece barata después de acusadas caídas de la cotización.”

Según Blitz, apostar por la innovación también pasa por educar a los clientes. “Nuestros clientes pueden correr riesgos profesionales si adoptan nuestras innovadoras estrategias factoriales, por lo que aprendemos mutuamente. Periódicamente debatimos nuestros planteamiento y análisis con nuestros clientes, y cómo podemos adaptar mejor nuestras soluciones para satisfacer sus necesidades".

La creciente popularidad de los factores de inversión

La popularidad de factor investing no ha pasado desapercibida a la competencia; muchos proveedores nuevos han empezado a ofrecer diversas propuestas de basadas en los factores de inversión. Blitz no tiene miedo a la nueva competencia, pero dice que el creciente interés entraña riesgos para los inversores. “Los inversores deben estar prevenidos,” advierte. “Muchas de esas estrategias se lanzan sin un análisis adecuado del mejor enfoque. Si el factor investing no se ejecuta eficazmente, los inversores pueden perderse buena parte del potencial de valor añadido y verse defraudados.”

Por tanto, según Blitz, es necesario un análisis riguroso de las estrategias factoriales. También afirma que Robeco adopta un enfoque de cautela a la hora de evaluar sus estrategias. “Robeco ha utilizado datos relativos a un amplio universo de acciones durante prolongados períodos de tiempo de varias décadas. Nuestro análisis se fija en distintos períodos de tiempo, países e incluso en distintas clases de activo. Eso hace improbable que las primas factoriales sean simplemente achacables a la extracción de datos (data mining). Además, no se trata solo de analizar las pautas estadísticas de los datos, también es necesario un exhaustivo análisis académico para determinar por qué existen en cualquier caso esas pautas.”

La innovación y la reducción de riesgos pueden ir de la mano

La innovación no significa añadir más riesgos, explica Blitz. “De hecho, los riesgos pueden reducirse. El carácter arriesgado de la innovación depende de la estrategia. Nuestras estrategias de baja volatilidad son el mejor ejemplo de cómo combinamos un enfoque novedoso con otro prudente, porque así se pueden reducir el riesgo general de la cartera.” Como explica Blitz, también se presta mucha atención a examinar cómo pueden combinarse los factores y cuál es la mejor forma de reequilibrar la cartera. “El motivo es que un factor aislado puede atravesar por períodos de baja rentabilidad. Recomendamos seguir un enfoque diversificado, con la elección de más de un factor.”

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