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四大央行观察日记:静观其变

四大央行观察日记:静观其变

16-01-2020 | 市场观点

全球性货币宽松周期似乎已经暂停。在实施”保险式”宽松政策之后,美联储和欧洲央行都采取了观望态度。

  • Rikkert  Scholten
    Rikkert
    Scholten
    荷宝全球宏观固定收益团队基金经理人
  • Bob Stoutjesdijk
    Bob
    Stoutjesdijk
    荷宝分析员

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  • 联储开启观测模式
  • 欧洲央行决定维持宽松货币政策
  • 中国央行缓慢推进宽松的货币政策

美联储和欧洲央行采取观望态度,中国央行则在缓慢推进宽松的货币政策。与此同时,日本银行目前已成功推迟执行实质性宽松政策。

展望未来,我们预测基本情况是,在全球经济周期展现进一步稳定迹象的前提下,美联储、欧洲央行和日本银行在未来3-6个月内将维持当前货币政策。若经济出现更多下行风险将挑战我们的基本预测,在那种情况下未来货币政策更可能进一步宽松而非收紧。在债券市场,收益率反弹可能还会持续一段时间。但是,鉴于存在非对称的下行周期性风险和长期趋势,我们对债券市场的前景并不看好。

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美联储:开启观测模式

2019年12月11日,美国联邦公开市场委员会(FOMC)会议之后举行的新闻发布会上,美联储主席鲍威尔表示,只有当通胀出现“显著且持续”的上升,美联储才会加息。他认为美联储近期的宽松政策与1998年的情形不同,当时美联储先降息,紧接着又加息。

美国经济开始呈现周期末的特征:企业利润呈下降趋势,劳动力市场数据改善势头有所放缓,家庭和企业对现状的信心高于未来。虽然中美两国已达成第一阶段贸易协议,贸易和政治风险依然不可避免,尤其美国总统大选已经提上日程。另一方面,美联储发出的信息表明加息门槛很高,因为美联储希望提振并巩固通胀预期。

降息门槛同样很高。正如鲍威尔所指出,降息需要对经济状况进行“重大重新评估”。但是,如果形势严峻,我们认为美联储不会愿意冒险使经济进一步放缓。我们预测的基本情况是,美国经济将保持在逐渐放缓的轨道上。我们对美联储的推算也是以此为基准。我们的另一预测情景是,美国经济减速加剧和更加宽松的货币政策。

欧洲央行:决定维持宽松货币政策

尽管部分主要指标显示欧元区经济增长可能正在触底反弹,但增长速度仍然缓慢而且脆弱。此外,欧元区潜在通胀率仍徘徊在1%左右,远低于欧洲央行当前“低于但接近2%”的中期通胀目标。因此,欧洲央行新任行长克里斯蒂娜•拉加德强调需要延长极度宽松的货币政策。拉加德同时强调,欧洲央行“已准备好酌情调整其所有工具”。这也表明,欧洲央行倾向维持宽松的货币政策。

中国央行:不急于进一步放松货币政策

中国央行的宽松政策步伐仍然比许多其他央行慢得多,这是因为中国正致力于金融体系去杠杆和去风险。

中国经济增长下行风险挥之不去,核心CPI通胀率放缓,中美可能再度爆发贸易冲突的风险。虽然中美第一阶段贸易协议已达成,我们仍认为人民银行会采取进一步宽松措施。

日本央行:出现政策巨变

尽管日本在2019年第四季度受到增值税上调和自然灾害的影响,经济和通胀前景明显恶化,但日本银行仍将严格执行当前货币政策。

我们认为,日本央行已改变政策立场:日本央行开始认识到,其货币政策可能处于甚至已超过支持增长所需的水平,并能将通胀率推向预期目标(逆转利率理论)。

这就意味着,日本央行已放弃针对通胀目标的预防性政策,只有在出现外部风险时,日本央行才会做出反应,此类风险包括外汇大幅升值或全球金融危机等。

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