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解开中国股市的迷思

解开中国股市的迷思

18-10-2022 | 市场观点

中国经济的体量之大和重要意义毋庸赘言,二级市场的繁荣也是有目共睹,但很多海外投资者还是犹疑不定。对此,荷宝(Robeco)中国首席投资官鲁捷指出,只要在充分开展本土研究的基础上制定积极投资策略,就有望取得傲人的投资回报。

  • Jie Lu
    Jie
    Lu
    Head of Investments China

海外投资者对中国最大的误解是什么?

最大的误解或许是认为一概而论的投资策略在中国可以取得成功。这种策略毫无益处,中国是一个规模广阔、板块多元的市场,不是一句简单的“投资中国”就能搞定的。投资者总是非常关心中国的宏观经济状况和市场指数水平,但我始终建议投资者不要忽略企业层面,要采取积极投资策略。例如,最近宏观层面出现了许多负面消息,但政策反应或许利好部分企业,甚至市场的某些板块。资本配置或政策重点只要发生变化,就必然会产生新的投资机遇,这才应该是投资者关注的焦点。挖掘机遇并不容易,需要一定的知识、研究和经验积累,而且无捷径可走,积极投资策略是制胜关键。投资者要关注企业的基本面,不能只盯着收益和预期,同时还要判断企业叙事是否可靠,市场对它的分析是否全面,是否被市场低估。为帮助投资者把握全方位的一手信息,荷宝(Robeco)组建了一支由八名分析专家组成的实地研究团队,其中六人在上海,两人在香港,我有幸成为其中一员,致力于剖析中国市场的真实现状。

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如何理解投资者关注的结构性障碍?

海外投资者普遍认为,中国市场效率低于美国,公司治理标准不统一,关键产业受政策影响,这些看法可以理解。但投资者需要认识到,这些因素在一定程度上已经反映在股价上。因此,重要的是如何在这种环境中开展投资,以及能否判断这些因素在何种情况下会影响某些行业或企业。

如何看待上市国企?

一些海外投资者担心国有企业在投资组合中占比过高,认为这类企业可能业绩不佳,且单从企业性质就判定它们效率较低。事实上,国有企业也不是“千企一面”,部分产业的国企已经实施了管理层激励措施,效率日益提高,甚至在某些产业中,国企在特定市场环境中竞争优势更大。例如在房地产行业,我们采取保守投资策略,更倾向于投资国有企业,因为它们的融资成本和违约风险比私企更低。

中国的科技行业表现如何?

无论哪个行业,投资者都必须关注企业的实际竞争优势,科技领域更是如此。大学毕业后,我在摩托罗拉找到了第一份工作,亲眼见证它成长为行业领导者,后又渐渐走向平庸,在几年内被诺基亚赶超。这份经历让我认识到,不要被增长预期所蒙蔽,始终牢记这只是推测。不管是在中国还是美国,任何企业都有被后起之秀或新技术颠覆的风险。

偏见也好,事实也罢,海外投资者一直认为,公司治理是在华投资的痛点。您对中国企业今年的公司治理表现有何评价?

公司治理在任何市场都是大问题,即使是发达市场也不例外。我们在中国的做法与在其他市场一样,也是使用环境、社会和公司治理(ESG)框架来识别危险信号、调整估值。我们的投资理念并不是要找到所谓的“完美”公司,这也不切实际——我们的目标在于了解并掌控风险。

针对中国企业,我们特别关注的一大重点是,管理层是否会加大融资、稀释股权,或直接减持公司股票。我们会通过调查分析管理团队的行为模式和过往记录,以及主要股东的身份,评估何时削减或退出投资。如果我们认为风险开始酝酿,就会选择提前退出、落袋为安。如果看到超出合理范围的强劲涨势,我们通常会削减风险敞口。

设有净零目标的投资者是否适合投资中国企业?

答案显然是肯定的。中国的一些关键性战略产业对全球能源转型至关重要。在可再生能源方面,中国拥有巨大的国内消费市场和成熟的行业生态系统,部分企业已经形成了强大的创新体系和可观的业务规模,适合加入净零投资组合。虽然太阳能企业的股价一度“昙花一现”,令一些投资者望而却步,但这只是投资时机的问题。鉴于当前能源价格走势利好可再生能源,这一领域的投资前景非常乐观。

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