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寒冬渐消融,价值股迎暖春

寒冬渐消融,价值股迎暖春

07-04-2022 | 月度展望

荷宝(Robeco)多元资产投资官及可持续性多元资产解决方案团队高级投资组合经理Colin Graham表示,在气候变化等因素的催化下,价值股必将延续复苏势头。

  • Colin  Graham
    Colin
    Graham
    多元资产战略总监兼可持续多元资产解决方案联合主管

Colin Graham称,全球新冠疫情出现向好趋势之初,投资者就开始从成长股转向价值股,而今随着利率不断走高,且许多价值型企业的低碳优势受到关注,这一趋势必将延续。

价值投资旨在挖掘市值未反映企业真实潜力的股票,这种不对等意味着其股价具有一定的上涨空间。自2008年全球金融危机爆发以来,投资者十多年如一日地寻找确定性盈利机会,将成长股捧上神坛,推动其估值节节攀升,对价值股则鲜少问津。如今,价值股的寒冬终于有了消融的迹象,暖春近在眼前。

Graham表示:“成长型企业的价值因子不如价值型企业明确,主要优势是具有盈利潜力或预期,且在其商业模式下有望获得市场统治地位,创造超高利润。”

“有些成长型企业的确能成功,一些如今家喻户晓的企业便是明证,但还有很多企业在商业模式泛滥、低息贷款耗尽后遗憾折戟。Napster、Boo、Broadcast、Netscape、Bear Stearns、Pebble等都是前车之鉴。”

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买者自慎

不过,Colin Graham也坦言,这并不意味着价值型企业就无懈可击。他提醒投资者牢记经典拉丁语箴言——“caveat emptor’”(买者自慎)。

“价值投资最显著的弊端是存在‘价值陷阱’,即企业身处夕阳产业却不创新自救,也不采取可持续发展理念,这类企业将被‘搁浅资产’拖累。从过去到现在,煤炭、烟草、胶片等行业埋葬的价值型企业还少吗?”

“我们注意到当今的众多价投基金中行业占比已悄然变化,科技和医疗这两大价值型行业的比重达20%。我们坚信主动管理型基金可以有效避开价值陷阱,或缓释相关风险。”

成长股宠儿变弃子

“有数据显示,投资者早在2020年三季度就开始抛售成长股,价值股‘复宠’并非近日的新趋势。这是因为,一旦美联储退出应对疫情的量化宽松计划,价值型企业的财务数据就会回暖,且投资者意识到经济重启、就业率回升后,当初的财政刺激政策就会成为利率上调的催化剂。”

“简而言之,收益率曲线先是陡然上升,随后在2021年末趋平,部分价值股开始迎头赶上。不过,在2021年末,成长股和价值股都表现平平。”

进入2022年后,先是股市因高通胀担忧而震荡,随后美联储和英国央行为遏制物价飞涨调高利率,紧接着俄乌战争爆发,至此,价值股再次迎来复苏机遇。

牛市龙头鲜少易主

Colin Graham指出,当前形势意味着价值股的回升趋势有望延续,荷宝(Robeco)的美国、亚洲和欧洲价投者也抱此观点。

“牛市龙头鲜少易主,如果这些股票持续低迷不振,那么未来股市只会更加艰难。”

“我们注意到,鉴于经济复苏势头仍然格外强劲,且俄乌战争导致供应趋紧,矿业和能源已接过价值股的大旗。”

没有“避风港”

“多元资产投资者会借助‘避风港’资产抵御基金收益波动,但目前看来,政府债并未帮助投资者实现多元投资的效果——股市和债市都在向下走。”

“美元也未获得避险投资者的青睐,欧元倒是有所上涨,因为欧洲央行坚持‘鹰’姿并与美联储紧缩政策保持一致。俄乌战争升级后,美元开始升值,但投资者质疑各国央行步调不一。”

“欧洲央行和日本央行上调利率的能力有限,而美国开始加息来收紧银根,还表示未来将有多次加息。”

降低环境敞口

如今,随着应对气候变化、在2050年前实现净零碳排放的任务势在必行,价值股的春天来得更快。

Colin Graham表示:“价值股的寒冬开始消融,但我们发现,投资者的选股逻辑已与前几个周期截然不同,IT和医疗行业的价值型企业更受青睐。”

“同时,传统价值型行业近期涌现的龙头企业环境足迹只有各自对应全球股票基准的50%,且估值仍处于历史低位。”

“荷宝(Robeco)一直坚持为应对气候变化贡献力量,在价值投资方面也不例外。通过价投‘去碳化’,我们可以充分把握风险溢价,同时显著减少碳足迹。”

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