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准备抄底?应三思而后行!

准备抄底?应三思而后行!

08-02-2022 | 月度展望

股市1月回撤调整后似现抄底机会,但荷宝(Robeco)多元资产团队策略师Peter van der Welle建议投资者谨慎考虑是否重新入场。

  • Peter van der Welle
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    van der Welle
    策略师

由于担心美国居高不下的高通胀率将迫使美联储(Fed)进一步大幅加息,美股暴跌近两位数。随着美国通胀率达到7%,创下历史新高,美联储今年或将五次加息,将利率提升125个基点1

股市大跌后,股票价格相对较低,通常会吸引投资者回归市场。但Van der Welle认为,四股逆风将阻碍股市转牛,投资者应三思而后行。

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首要问题

Van der Welle指出:“如今困扰投资者的首要问题是,何时是抄底的最佳时机?回顾往年美联储首次加息前后的历史平均抛售情况,发达国家股市今年以来的抛售情况与历史大体吻合。我们预测,美联储将在今年3月首次加息。”

“历史平均回调幅度为11%,而1月标普500指数已下跌9.8%2,说明美股即将触底。不过,如今市场仍需应对四大风险,因此我们对抄底多元资产基金依旧持谨慎态度。总体看来,此次下跌比前几轮调整更加难测。”

核心症结在通胀

Van der Welle认为通货膨胀仍是最主要的问题。随着防疫封锁措施解除、能源价格飙升,全球出现供应短缺,导致通货膨胀加剧,大大削弱了公司和消费者的购买力。

他表示:“我们认为第一个风险是未来几个月通胀仍将上行,不过我们预计此后通胀风险将迅速降低。美联储正积极对抗通胀,并预计将在2022年五次加息,金融市场对此已作出反应。”

“市场可能因此进一步波动,但随后或将面临通胀渐衰,至少周期性行业通胀率将先一步下降。当油价对基准利率的影响殆尽时,总体CPI通胀率将继续下行,降至3.5%左右,也就是目前同比水平的一半。”

“通胀风险溢价指投资者为抵御意外通胀而要求获得更高收益。过去一年里,通胀一直是人们关注的焦点,但最近通胀风险溢价持续下降,债市的这一信号表明市场能够渡过难关。”

消费者是关键

第二个风险是随着新冠疫情结束、服务业重新开放,家用电器和汽车等耐用消费品的需求将下降。

Van der Welle指出:“过去一年半,面对严格的疫情防控措施,人们无法前往高档餐馆等服务场所,转而大买特买耐用品,促使耐用品销量激增。”

“人们无法前往高档餐馆等服务场所,转而大买特买耐用品,促使耐用品销量激增。”

“一旦奥密克戎疫情消退,经济进一步开放,耐用品消费或将降温。而商品消费减少会导致ISM等制造业指数下跌,进而加剧增长恐慌。ISM指数高于50时预示着经济增长,因此如果低于55,市场很有可能出现增长恐慌。”

“市场对今年实际GDP增长的共识为3.8%3,与ISM指数(约为56)相对应。如果ISM指数低于该数值,市场将出现负面情绪。不过,鉴于服务业的复苏或将推动经济增长高于趋势水平,增长恐慌不会长久持续。”

俄乌局势

Van der Welle指出,目前俄罗斯和乌克兰关系紧张,但投资者们与其关注集结在乌克兰边境的十万名俄罗斯官兵,不如留心信用违约互换(CDS)的价值。

他说:“俄罗斯政府当前的CDS利差只有2014年克里米亚危机最严峻时期的三分之一。那时,CDS利差为600个基点,而现在大约是210个基点。因此我们确信人们低估了这一风险的严重性4。”

“普京结束北京冬奥会之行回到俄罗斯后,可能会尝试占领乌克兰东部备受争议的顿巴斯地区。他若是进一步采取行动,西方国家将实施严厉的报复性制裁。不过,存在边境争端的国家不太可能获准加入北约,所以目前的局面可能不会长久持续。”

“因此,这一危机不会引发熊市,但还是有可能让油价从当前的每桶89美元急剧飙升,突破敏感的100美元大关。即便如此,风险依然可控。”

美联储开始“唱白脸”

第四个风险更严重也更棘手,那就是1月股市下挫的直接导火索——美联储开始“唱白脸”。Van der Welle指出,市场也许可以应对利率上升,但不见得能扛住量化紧缩。

Van der Welle警告投资者,股市倍数可能会随着美联储缩表而下降,进而扭转量化宽松带来的良好势头。

“标普500指数的传统市盈率表明,美国股市的估值仍处在历史高位。1月市场抛售时,股市倍数普遍下降,但标普500指数的市盈率仍比过去四十年的平均水平高出30%。”

“眼下最关键的问题是,美联储是否真的变得对市场不再友好。如果通胀风险正在减小,那么美联储第二或第三季度的调控手段可能会趋于平和,同时推迟加息。”

对股市的态度

“我们认为,只要发达国家的经济增速保持在趋势水平之上(即荷宝(Robeco)预测的基准情景),股市便可以从容不迫地应对实际利率进一步上调。”

“虽然抄底不像近几年那样简单,但此次回调并不意味着牛市结束,也不预示着没有其他投资选择(TINA)情形终结。”

“股票风险溢价等相对估值指标表明,当前股市下行风险加剧,我们需要保持警惕。不过历史证明,在当前的情形下,股票的表现通常仍然优于债券。未来12个月,我们将在多元资产组合中将继续适度超配股票。”

1 资料来源:彭博,截至2021年12月31日
2 资料来源:彭博,荷宝,截至2022年1月31日
3 资料来源:路透社,截至2022年1月31日
4 资料来源:彭博,荷宝,截至2022年1月31日

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