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企业利润高涨,股市再创新高

企业利润高涨,股市再创新高

24-11-2021 | 月度展望
企业盈利强劲增长带动美国股市逆宏观经济趋势,创造佳绩。标普500指数(S&P 500)十月再创新高,上涨7%,83%成分股在第三季度财报季的增长超预期;MSCI全球指数也上升5.8% 1
  • Peter van der Welle
    Peter
    van der Welle
    Strategist Global Macro team

由于能源价格上涨引发的对消费者购买力的担忧、中国经济放缓增长、美国长期国债收益率倒挂——这些信号通常都预示着经济下行。然而面对以上种种不利因素,美国股市依然逆风增长。

动荡的债券市场对成长型股票尤为不利——成长型股票对加息预期、通胀恶化趋势以及央行缩减经济刺激计划的相关举措异常敏感,理论上,类似情况会对公司的贴现未来收益带来负面影响。

荷宝多元资产策略师Peter Van der Welle表示:“十月下旬,前端利率飙升,美国国债收益率曲线熊市趋平。长期收益率甚至倒挂,预示着经济周期潜藏危机。”

通胀恐慌

“近期的通胀恐慌导致人们纷纷猜测央行将提前加息并缩减资产负债表。纵观历史,收益率与未来盈利前景存在正相关关系。”

Van der Welle表示,股票市场能在美国公司的带领下保持坚挺有三点原因。

“首先,第三季度财报显示,大部分企业都能从容应对不断上涨的成本,利润率总体上升至12.4%,高于预期。与前一财报季相比,83%的标普500公司发展业绩超出预期,股市对此反应积极。” 2

“其次,尽管债券市场出现动荡,美国国债实际利率仍处在负区间,促使收益倍数维持高位。第三,收益率曲线趋平背后还隐含一些技术因素,比如衍生品交易员买入和显著的月末再平衡,因此近期的曲线趋平也许与经济增长的关联并不大。”

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消费者需求是关键

如今,针对新冠疫情的封锁措施全面放松,消费者有足够金钱来释放积压已久的消费需求,推动企业股价大涨。

Van der Welle说:“鉴于劳动力市场前景不断改善,储蓄充足,家庭净财富保持历史高位,发达市场消费者购买意愿保持强劲,足以支撑企业营收增长。”

但当前经济发展也有不乐观的一面。首要问题是能源价格上涨侵蚀消费能力。此外,作为世界第二大经济体和全球经济增长引擎的中国面临挑战,影响深远。

价格高涨

价格高涨 Van der Welle指出:“消费热情减退表明人们开始对高涨的能源和消费品价格心生畏惧。同时,占世界经济增长30%的中国经济显现出收缩迹象。”

“目前仍没有证据支持强有力的货币宽松政策能抵消中国国内的行业监管整顿和能源短缺带来的经济下行压力,所以在短期内这仍将是我们的担忧之一。”

“市场可能低估了中国经济增长放缓对全球股市的产生的间接影响。一些新兴市场股票有25-45%的收益来自中国;美国的一些行业也不能幸免,它们也有相当一部分收入来自中国。”

留心央行动态

疫情期间为维护经济稳定而推出的刺激措施终将撤出。Van der Welle说:“过去十年里,在收益倍数增长的驱动下,央行的资产负债表和股市表现之间紧密相联。”

“美联储很可能在十一月中旬开始缩减债券购买量,这意味着曾经几乎无限制的货币流动性开始逐渐减弱,与此同时,其他发达市场的央行也早已开始收紧政策利率。”

关注实际利率

Van der Welle认为,投资者应充分利用经济回升期,但也应警惕终将占上风的负面宏观力量。

Van der Welle指出:“未来6至12个月内,我们预计股票估值将会对实际利率上升愈加敏感。当前的周期性调整市盈率(CAPE)为39,预示着股票绝对估值水平表明股价将继续居高不下,这一现象只在2000年的互联网泡沫全盛期出现过。”

“与2000年的不同之处在于,实际利率预计将持续走低,但股权风险溢价将远高于当时水平,因此下行风险相对较小。不过,在美联储做出明确决策,中国信贷冲动出现缓和迹象、债券市场滞涨消退前,我们将继续按兵不动,静候良机。”

1彭博,荷宝
2彭博,荷宝

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