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荷宝播客:从中国电力短缺谈到中国发展之道

荷宝播客:从中国电力短缺谈到中国发展之道

26-10-2021 | Podcast

本期的荷宝播客,荷宝亚太区量化策略客户投资管理董事茹鹏和荷宝中国首席投资官鲁捷一起讨论了当今全球投资者最关注的几个中国相关话题:房地产行业、共同富裕以及中国科技发展等。

重点内容

茹鹏:今天我们可以聊很多话题,而且在很大程度上这些话题都相互关联。但总体来说,我想和您讨论中国大力发展科技和创新将带来的机遇。首先,我们来看一看中国的能源现状。过去一个月左右的时间里,三分之二的中国省份经历了限电。作为一家外资资管公司,您认为这些大规模限电的原因是什么?

鲁捷:首先我想澄清一下——事实上,中国三分之二的地区经历了限电并不意味着三分之二的民众受到了影响,这只是新闻标题造成的假象。新闻往往夸大了很多东西。

目前中国持续的电力短缺问题由几个根本原因造成:

  • 需求方面:受上半年突增的出口订单影响,中国的电力需求激增。加之即将到来的节假日旺季将进一步扩大订单需求,推动电力需求增长。
  • 供应方面:中国出现了严重的煤炭短缺。过去几年里,中国一直在进行供给侧改革,逐步关闭了一些高污染煤企。而今年强劲的需求导致煤炭价格大幅上涨,但以燃煤发电为主的电厂的定价又受政府严格监管。因此这些燃煤电厂无法盈利,从而导致电力短缺。
  • 碳中和方面:中国从去年开始大力推动碳中和, 各省KPI集中体现在能源消费强度和总量双控(能耗双控)。尤其今年的能耗双控KPI是按季度而不是按年度计算。因此,在许多省份的 KPI 落后的情况下,他们争先恐后地在季度末通过关闭工厂的形式以控制能源消费总量。这样事态愈发严重了。缺煤是电力短缺的主要原因。环境治理在一定程度上也有影响。

茹鹏:现在我们来看看经常被媒体,尤其是西方媒体,提及的中国经济的另一面 —— 房地产。这是大家比较关注的话题。目前我们还不清楚恒大将面临怎样的命运,以及政府将采取什么样的措施。您认为房地产行业的根源问题有哪些?

鲁捷:我认为房地产行业在过去几年里已经“被盯上”。中国形容房地产行业为"灰犀牛",是指显而易见却似乎又被视而不见,最终大概率会造成重大危机的事件。中国几年前就开始管控房地产行业。在少数情况下,为了刺激经济增长,房地产政策会稍微放松,例如2016年和新冠疫情期间。去年中国落地了“三条红线”新规,目的是让所有房地产企业大力改善自己的资产负债表。其实恒大的资产负债一直名列前茅,所以后面发生的事情并不让人感到意外。之后爆出的丑闻,比如恒大出售财富管理产品给下属员工等,事态就更加严重了。总而言之,我认为房地产业的紧缩政策已持续多年。只是恒大事件的发生才让我们开始意识到行业的问题。

在溢出效应这个层面上,受到打击的不仅是与房地产行业相关的供应链,还有消费者的信心,因为房地产是消费者资产的重要组成部分。因此我认为,恒大可能不会“大而不倒”,但房地产行业肯定不会倒。所以我认为政府将会介入恒大事件,控制风险。如果房地产行业一旦发生危机,将大幅反映在整个经济上。

表面上看,中国在这个问题上反应迟缓,其实是想避免道德风险。尽管房地产业监管政策多年来一直在收紧,但包括恒大在内的一些开发商未能优化其资产负债表。而且曾经有段时间,他们也认为自己“大而不倒”。因为中国希望避免地产行业爆发严重危机,所以我预测未来将由地方政府牵头,让一些国有企业或优质开发商接管这些资产负债高风险集团的开发项目,进行结构化、有组织的重组,缓慢进行清算,以避免大量甩卖导致的房地产价格大幅下降和雪球效应。

我预计中国将需要更长的时间来梳理整个房地产行业。目前政府仍然允许项目运作,以满足已付款的购房者需求。然后政府将梳理供应链的利益相关者,下一步才是财富管理产品投资者。中国的底线是避免社会不稳定和系统性风险。

茹鹏: 那让我们来聊一下贸易冲突和科技竞争吧。其实最主要的就是中美之间的较量,在拜登执政期间也并未结束。您认为这种竞争在多大程度上造成了当前芯片短缺以及全球供应链的瓶颈?

鲁捷:2018年贸易战开始时,我们就说过贸易战没有赢家。因为通过几十年建立起来的全球供应链错综复杂,脱钩是难以想象的。因此您可以看到芯片、半导体行业或制造业最近已经经历供应链中断。但我认为,中美目前所处阶段已经超越了贸易战本身,演变成为科技战,甚至意识形态之间的冲突。因此,我们必须以一种全面的方式来看待它。我们所看到的是,贸易战本身和美中之间的贸易在双方关系中的战略的重要性越来越小。因此,中国最近开始与美国重启谈判,尝试在一些非关键领域取消部分关税,因为这对中美两国没有任何好处。

但与此同时,从长远来看,我认为科技行业的竞争,尤其是半导体、人工智能等关键科技领域的竞争只会更加激烈,因为这对中美两国具有重要的战略意义。我认为中国在贸易战期间学到的一个教训是,中国确实需要解决对关键科技依赖的问题。 最新的五年计划中科技自主是首要议程。这是中国作为全球第二超级大国与美国竞争之道。

茹鹏: 考虑到推动这个庞大的经济体所需的结构性及巨大的努力,投资中国市场是不是要经历很长时间才会看到回报呢?西方投资者和内地投资者对此的看法会有什么不同吗?

鲁捷:中国的变化不仅仅与半导体技术相关,也由碳中和计划强力推动。这些变化将孕育出众多本土领导者。

荷宝目前总结了三大值得关注的投资主题:

  • 蓬勃发展的新能源汽车。中国是全球最大的电动汽车市场。但中国不仅仅是电动汽车的代工工厂。从技术角度来看,中国在电动汽车供应链的各个领域处于领先地位,例如电池。电池是电动汽车行业的关键部分,而中国拥有全世界最大的电池制造商,以及许多零件商,例如正负极分离器。同时,如果看看电动车供应链的上游,中国也能够获得锂、钴等大量关键资源。另一个领域是汽车软件,因为电动汽车将使汽车更智能,连接更紧密。因此,对安装在电动汽车中的软件有着巨大的需求。
  • 中国的工业4.0时代。中国不仅想成为世界上最大的工厂,也想成为世界上最智能的工厂。这需要传统生产与新颖的数字技术(如物联网、人工智能、机器人、无人机等)相结合。由于劳动力短缺和劳动力成本上升,中国工厂面临许多升级。因此,第四次工业革命将极大地推动自动化需求。
  • 日益受重视的供应链本土化。由于中美地缘政治紧张局势的加剧,中国企业如今越来越多地考虑将供应链本地化,从而为投资者提供了许多新的机会。因此,中国将不仅具有半导体铸造厂,还具有软件和机器、可再生能源等的关键部件的制造工业。
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