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债券市场震动,各国央行伺机而动

债券市场震动,各国央行伺机而动

22-03-2021 | 月度展望
荷宝多元资产团队表示,随着世界各国逐步走出防疫封锁,债券收益率上升让各国央行大为震动,但尚未出手干预。
  • Peter van der Welle
    Peter
    van der Welle
    Strategist Global Macro team
在经济稳步复苏和对高通胀风险的警惕的共同刺激下,以美国国债为首的政府债券收益率飙升。美国30年期国债实际收益率自2020年6月以来首次转正,10年期国债名义收益率今年以来已上升50个基点[1]

荷宝策略师Peter van der Welle指出,如果债券收益率上升,则其价值降低,对投资者的吸引力减弱。发行债券作为政府为财政支出的筹资,难度加大。疫情下的经济复苏本就艰难,为保障复苏势头,各国央行出手干预的可能性大为提高。

Van der Welle表示:“我们认为,未来几个月国债收益率或将延续上升趋势,但上升速度可能会放缓。在经济增长刚进入复苏期的阶段,债券投资者对收益率的要求往往会不断加码,因为随着经济复苏,债券实际价格下跌了。”

一旦走出封锁阴影,制造业将迎来强劲复苏,服务业也将逐渐恢复。由于第三产业占发达国家经济活动的比重很高,随着各国解封重启,服务业数据的“正向增长惊喜”或将给债券的实际收益率带来持续性的压力。

制造业复苏态势明显。
资料来源:路孚特历史金融数据库、荷宝,2021年3月3日。

宏观经济意外向好

今年以来,美国10年期基准国债实际收益率上涨32个基点,在很大程度上符合宏观经济的意外向好趋势。今年的情形与2013年形成鲜明对比。2013年,在美联储宣布计划削减量化宽松规模后,美债实际收益率涨幅大大超过宏观经济增长所能支撑的幅度,从2013年4月的-75个基点飙升至9月的+90个基点,而今年以来美债收益率涨幅仅为2013年的1/5左右[1]。

Peter van der Welle指出:“近期国债实际收益率增长符合当前大环境走势,更多反映的是经济复苏的势头,而不是央行紧缩政策压力下的恐慌性交易。最近在收益率曲线中段的抛售确实反映出美联储紧缩预期升温,但抛售势头相当温和。”

“国债实际收益率未出现疯狂增长,加上目前普遍认为经济复苏势头将会持续,表明国债收益率曲线仍在各国央行的掌控之中。这也解释了为什么美联储主席杰罗姆·鲍威尔和其他官员面对近期美债收益率曲线变陡尚能‘静观其变’。”

“让各国央行心安的另一个原因或许是近期国债收益率曲线持续变陡早有先例,与历史上经济周期增长早期复苏阶段出现的情形如出一辙。”

10年期美债实际收益率呈上升趋势。
资料来源:路孚特历史金融数据库、荷宝,2021年3月3日。

应对疫情的刺激政策

美国推出了规模达1.9万亿美元的新冠疫情一揽子救助计划,同时,国会还在考虑推出1.3万亿美元的10年基础设施建设计划。除周期性因素外,美债投资者也在要求更高的国债收益率来弥补这些规模空前的货币和财政刺激政策带来的空前高通胀风险预期。

荷宝多元资产团队主管Jeroen Blokland表示:“经济学家们正在热烈讨论,目前和未来的刺激政策有否可能同步刺激消费,降低居民储蓄水平,从而弥补已经出现的市场供给与市场需求之间的产出缺口。而这一缺口若继续长时间存在,就将发展成为经济过热。”

“各种指数表明市场已出现供给端压力,随着未来几个月经济复苏,通胀影响或将更为持久。在此情况下,即使目前的债券定价中通胀风险溢价水平已远高于历史平均,市场依然有可能再次因为通胀风险高企而重新调整债券定价。”

观望模式

各国央行一直在密切关注事态发展,但美联储尚未出手打压美债收益率上升势头。Blokland指出:“尽管美债市场震荡,但美联储并未干预。对于导致美债收益率曲线变陡的各种因素,美联储似乎‘成竹在胸’。”

“只要美债收益率涨幅与美国实体经济增长势头一致,且通胀率朝着预期方向发展,一改上一轮经济增长期核心PCE指数与预定目标相差0.5%的窘境,美联储或将继续保持观望模式。”

“与此同时,欧洲央行和英格兰银行却表示,如果债券收益率上升威胁到市场流动性和经济复苏,他们将果断出手干预,这与美联储的观望态度形成鲜明对比。”

央行是否会出手?

Van der Welle指出,对于债券市场的震荡局面,各国央行可能伺机而动。他说:“如果货币政策制定者认定债券实际收益率水平给经济复苏和流动性带来阻力,他们便会采取行动,加大债券回购力度,或者放出口风要进行回购。”

“欧洲央行直言不讳地表示,债券收益率曲线变陡并非好事,应该予以抑制。欧洲央行有些官员已暗示,如有需要将扩大资产购买规模。”

“从总体形势来看,荷宝认为近期的债券收益率上升趋势还将延续。”

资料来源:[1] 路孚特历史金融数据库、荷宝,2021年3月3日。

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