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债市魅力不再?

债市魅力不再?

24-09-2020 | 月度展望

荷宝多元资产团队投资组合高级经理Jeroen Blokland表示,随着全球经济不断好转,债券市场的吸引力逐渐落后于股票市场。

  • Jeroen Blokland
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    Blokland
    Portfolio Manager

快速阅读

  • 息差大幅收紧,行情扭转,债市吸引力逊于股市
  • 投资级债券和高收益级债券收益率双双下挫
  • 新冠疫苗和美国大选的不确定性令风险上升

与疫情最严峻的时期相比,目前的息差水平(即与政府债券收益率之间的差异)已显著下降,这意味着债市回报逊色于股市。

Blokland指出:“3月中旬,股市受疫情影响全线崩溃,高收益债券的息差一度接近1200个基点,违约率预计超过20%。”

“但是,防止公司违约和失业率再次下滑是各国央行和政府联手的主要目标。此外,欧洲央行和美联储扩大债券购买规模,此举令不少投资级债券和风险更高的高收益债券获益。”

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形势已变

“疫情危机爆发五个月后,局面已截然不同。随着央行和政府联手的做法成为主流,债券息差已接近全球疫情爆发前的水平。”

高收益债券和投资级债券之间的息差已大幅度下降。来源:彭博社,2020年8月31日。

“经济衰退前债券的收益率已在低位,目前经济不确定性仍然高居不下,使得当前债券收益率的下行压力只增不减,债券久期明显延长。这一点在美国的投资级债券上表现尤为明显,截至8月底,与3月的低位相比,美国的投资级债券平均久期已增加了一整年至8.7年。息差缩紧250个基点至当前的130个基点,投资级债券的利率风险大大增加。”

股市魅力日增

Blokland指出,对于考虑入手债券或股票的投资者来说,股市的吸引力相对于债市已然增加。“虽然单独来看股票的价格并不便宜,美股尤其昂贵。”

“最近的经济发展形势也更有利于股市。尽管我们认为整体经济很难实现V型复苏,但部分经济领域已呈V型发展之势。例如,全球很多国家的零售业已恢复至疫前水平,包括美国。”

盈利前景改善

Blokland指出,公司盈利前景向好。“首先,第二季度的盈利数据大大好于预期,其中美企的盈利水平超出市场预期的部分更是创下历史新高。因此,盈利恢复的起点明显高出预期。”

“第二,我们不要低估经营杠杆的作用。其实就业市场恢复缓慢,大家都在担心就业率无法实现V型复苏的另一面,就是企业都在通过专注提高生产率,降低生产成本(包括人力成本),来实现企业生产力的复苏。”

美国零售业销售水平已恢复至疫前水平。来源:美国人口普查局,2020年9月。

美国大选在即

Blokland提醒投资者注意,在11月3日美国大选结果出来前,共和党候选人特朗普和民主党候选人拜登之间的选举之战很可能引发市场情绪波动。“美国大选可能是影响股市回升的重要因素之一。”

“随着经济形势好转,新冠患者数量下降,特朗普连任的概率很可能反弹上升。如特朗普连任,将继续引发有关财政刺激政策和债务可持续性的热议,但如果是拜登获胜,则不太可能出现这类讨论。很明确的一点是,对刺激措施的任何质疑都将导致股票投资市场的下跌。”

“疫苗上市时间延后也会对市场情绪造成冲击。目前市场相信在今年年底之前‘扭转疫情形势’的疫苗将能面世,并已将这种乐观情绪反应在股价上。尽管目前有八种新冠疫苗正在进行大规模的有效性测试,但尚没有出现确认可以完全治愈新冠的药物。”

消费者信心也是风险因素

Blokland还提醒投资者,消费者信心这一风险因素尚未完全恢复。“受大规模裁员、就业市场恢复缓慢的影响,美国消费者信心跌入六年来最低水平。如没有进一步的刺激计划出台,消费者支出将持续疲软。”

“欧洲消费者信心有所恢复,但仍大大低于疫前水平。最后,季节性也会带来负面影响。今年剩下的时间里,股市整体还将面临挑战。”

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