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金融市场航行阻力即将消退

金融市场航行阻力即将消退

07-12-2018 | 市场观点
  • Peter van der Welle
    Peter
    van der Welle
    Strategist

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  • 市场如同迎风侧翻的船,面临“中国式侧翻”
  • 四大因素仍然看好,但2019年或不会一帆风顺
  • 荷宝(Robeco)投资仍看好股票市场,但将更加偏向防御性策略

“近来,金融市场的走势绝非一帆风顺”,荷宝策略分析师Peter van der Welle表示,“虽然今年企业盈利增长强劲,但风险资产迄今几乎没有进展,主要因为投资者面临着来自四面八方的强劲阻力。”他将股市动荡比作“中国式侧翻”,指的是一艘船往往由于风速的改变突然迎风翻倒。不过,由于美联储政策转向、政治不确定性降低、全球经济临近拐点,以及股市市盈率下降,这艘资本市场的投资之船或将恢复平稳。

这些阻力范围极其广泛,从中美贸易冲突、经济意外出现负增长,美联储逐渐转向中性货币政策,到意大利与欧盟在意大利预算案上陷入僵局,退欧进程进入关键时刻,以及油价突然下跌引发市场对总需求下降的担忧等因素均在其列。

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因此,截至今年11月底,全球股市回报率(按本币计算)仅为0.5%。让本已足够混乱的投资环境雪上加霜的是,即使是传统的避险资产黄金(按美元计算,今年迄今已下跌7.2%)也未能在近期的市场动荡中大放异彩。随着过剩流动性的消退,全球货币潮也在逐渐退去,实际利率(持有黄金的机会成本)已经有所上升。

美联储政策是镇船之宝

Peter表示,目前对投资者来说仍然悬而未决的问题是,金融市场的“侧翻”该如何修正。“投资者最终能够成功救船吗?有信号表示,实际上这样的可能性是存在的”,他说。

首先,近期美联储主席杰罗姆 • 鲍威尔(Jerome Powell)表示,美联储的政策利率可能“略低于”美联储理事所预测的中性利率区间,这可以解读为美联储承认已接近拐点。即使在经济拐点,投资者也无需担心,毕竟经济增长放缓与经济收缩的危险程度大不相同。据称,美联储态度论调转鸽也并不代表未来没有加息的可能性。这至多意味着,由于此前的加息已经开始抑制总需求和核心通胀,要想保持每季度稳定加息25个基点,门槛将会更高。

此外,二战以后,美联储从未在实际政策利率还未提高到2%水平之前便结束紧缩周期。这一次可能有所不同,但鉴于美国目前的实际政策利率仍停留在0.25%的极低水平附近,所以认为美联储已经结束本轮周期的论断还为时过早。美联储未来加息的速度可能会超过期货市场目前的预期:2019年仅加息一次,上调25个基点。

至暗时刻已成过去

与此同时,Peter表示,地缘政治和经济政策的不确定性可能正在见顶,最黑暗的时期可能已经过去。“在G20峰会期间举行的美中谈判或许尚未达成双赢方案,但至少达成了一项90天停战协议,给人以希望”,他表示,“意大利政府对欧盟委员会提出的预算要求首次做出妥协,表明意大利或将预算赤字修正到GDP的2%以下。”

经济政策不确定性的下降,应要求金融市场降低事前风险溢价,并可能在一定程度上释放近期市场暴跌中创造的部分价值。这一点对于新兴市场资产尤其适用。

市场情绪已开始看跌,美国个人投资者的多空偏好指标目前处于看跌区间。这通常为市场提发出逆势买入的信号。

投资者必须认真看待最近美国3年期和5年期国债收益率曲线倒挂等现象,这也许传递出些许令人情绪不振的信号,但从历史数据上看,当更为要紧的两支收益率曲线,也就是两年期和十年期出现倒挂之后,衰退出现的时间明显滞后(平均为17个月)*,但目前还未出现这一现象。

远非一帆风顺

虽然股市估值相对降低,但这并非一帆风顺。Peter表示:“估值水平对判断入场时机来看并不是一个好用的指标,但从边际来看,未来的回报潜力已有所改善。同时,当经济开始意外向好、政治风险开始消退之时,廉价的股票恰好为市场的反弹降低了阻力。”
 
“2018年投资者或许能够成功营救侧翻的航船,但这并不意味着进入2019年之后市场就会恢复一帆风顺。随着全球经济增长开始放缓,加上地缘政治风险持续存在引发的市场担忧,再者美联储尚未结束本轮紧缩周期,所以整体形势依然充满挑战。负责多资产组合的荷宝投资解决方案团队仍然重仓持股,但与此同时,股票投资中我们转向整体防御性策略。”
 
*彭博,荷宝

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