chinazh
信用资产将于第四季度面临“挤出”效应?

信用资产将于第四季度面临“挤出”效应?

05-10-2018 | 季度展望

美国经济增长态势超出市场预期,随着就业机会的增加,美联储于第三季度再次加息也就实属意料之中。但美元流动性缩紧使依赖美元发债的非美企业承压,与此同时,欧洲央行对收紧货币政策继续保持审慎,慢熊缓步进场。在此形势下,荷宝投资管理信用投资团队两位联席主管Victor Verberk与Sander Bus对近期市场出现的问题作出以下解答:

  • Victor  Verberk
    Victor
    Verberk
    信用投资团队联席主管
  • Sander  Bus
    Sander
    Bus
    信用投资团队联席主管

问:怎样看待全球信用市场2018年后市?

Sander:2018年第三季度美国信用利差进一步收紧,全球债券市场分歧有所增加,而欧洲尤其是新兴市场表现不佳。一个技术面的进展是BBB评级债券经历大规模的增长——欧洲的BBB评级债券市场扩张超过三倍,美国的BBB评级债券市场则增加了一倍多。 美国信用利差应将走阔,并且我们不认为美国和国际信用市场之间的负相关性能够无限期地持续下去。我们坚信本轮周期中信用信用利差最窄的时刻已经过去,而且信用市场不可能马上全面崩盘——信用利差将逐步扩大。

问:我们现在处于信用周期的哪个阶段?

Sander:一些迹象表明,当前的信用周期正在走向成熟——我们认为,在本轮信用周期中,信用利差可能在今年1月就已经达到最窄的水平。众所周知的是,人们很难预测信用周期转向的确切节点以及随之而来的熊市的深度。在这种环境下,一些资产可能会被重新定价并存在较大价格差异,我们会毫不犹豫出手抓住这样的机会买入资产。与其他信用资产相比,美国高收益债一直保持良好的表现,但美国高收益债的信用利差终将像其他信用资产一样走阔。

关注官方微信
QR code Wechat

问:怎样看待美国的经济、金融市场形势以及企业发展?

Victor:目前,美国的经济欣欣向荣,失业率下降且消费者信心指数优于预期,即使通胀趋缓,工资仍必然有所增长。但我们也不应忽视通胀这个变量的滞后程度——通胀可能在我们还没意识到的时候就已经发生了。虽然一些并购活动发行债券推高了杠杆,收益率收紧且投入成本上升,但是鉴于盈利持续以健康的速度增长,企业风险看起来无伤大雅。’

问:相比美国信用市场,应该如何看待欧洲信用投资?

Sander:说到欧洲市场,整体商业情绪仍比较乐观,但工业生产已经下滑。欧洲政治风险不容忽视,我们依然担忧意大利,因为它可能会导致极大的不稳定性,尤其会影响到周边市场。由于工资上涨,欧洲通胀可能会从目前的波动区间走高,但欧洲央行并未承压从而需要立即或者大幅加息。虽然欧洲信用资产并不便宜,但值得注意的是,美国投资级债券/欧洲投资级债券信用利差比已经从今年年初的1.7下降到1.0,高收益债券也经历了这样的下滑,相比之下,美国信用市场显得过于昂贵。

问:新兴市场现在面临怎样的风险又将何去何从?

Victor:而在新兴市场方面,我们观察到例如土耳其与阿根廷这样依赖外国资金的市场正在承担美元走强的挤压。一些新兴市场不得不通过加息来支撑其疲软的货币,但如果这种趋势持续下去,可能会导致严重的经济衰退。此外,中国的市场需求正在减弱,一个例子是中国对工业金属的需求下滑,这意味着中国的基础设施建设支出正在减少。中国政府能够选择用来刺激经济的政策手段已经为数不多了,在实施去杠杆的举措下,可能不得不诉诸于减税这样的财政刺激政策。我们认为新兴市场最糟糕的时期还没有完全结束,信用利差仍然不够宽阔,但我们已经准备好接受在近期动荡中重新定价的债券投资头寸了。

问:信用市场在整体上面临怎样的阻力?

Victor:在现阶段,市场技术面依旧薄弱,未来仍会是信用资产发展将面临的一个问题。美联储连续加息正影响美元储备并将导致离岸美元市场出现一系列问题,例如,美国信贷面临来自新一期国债更为激烈的竞争。欧洲央行正准备停止其量化宽松政策并于年内结束购债计划,为此,欧洲投资级债券大幅扩大信用利差。这两个事实对信用市场并无好处,比如,大量美国国债流入市场可能会使其他类别的资产或美国投资级债券面临挤出效应。

免责声明:

本文由荷宝海外投资基金管理(上海)有限公司(“荷宝上海”)编制, 本文内容仅供参考, 并不构成荷宝上海对任何人的购买或出售任何产品的建议、专业意见、要约、招揽或邀请。本文不应被视为对购买或出售任何投资产品的推荐或采用任何投资策略的建议。本文中的任何内容不得被视为有关法律、税务或投资方面的咨询, 也不表示任何投资或策略适合您的个人情况, 或以其他方式构成对您个人的推荐。 本文中所包含的信息和/或分析系根据荷宝上海所认为的可信渠道而获得的信息准备而成。荷宝上海不就其准确性、正确性、实用性或完整性作出任何陈述, 也不对因使用本文中的信息和/或分析而造成的损失承担任何责任。荷宝上海或其他任何关联机构及其董事、高级管理人员、员工均不对任何人因其依据本文所含信息而造成的任何直接或间接的损失或损害或任何其他后果承担责任或义务。 本文包含一些有关于未来业务、目标、管理纪律或其他方面的前瞻性陈述与预测, 这些陈述含有假设、风险和不确定性, 且是建立在截止到本文编写之日已有的信息之上。基于此, 我们不能保证这些前瞻性情况都会发生, 实际情况可能会与本文中的陈述具有一定的差别。我们不能保证本文中的统计信息在任何特定条件下都是准确、适当和完整的, 亦不能保证这些统计信息以及据以得出这些信息的假设能够反映荷宝上海可能遇到的市场条件或未来表现。本文中的信息是基于当前的市场情况, 这很有可能因随后的市场事件或其他原因而发生变化, 本文内容可能因此未反映最新情况,荷宝上海不负责更新本文, 或对本文中不准确或遗漏之信息进行纠正。

Disclaimer

The information contained in the website is solely intended for professional investors. Some funds shown on this website fall outside the scope of the Dutch Act on the Financial Supervision (Wet op het financieel toezicht) and therefore do not (need to) have a license from the Authority for the Financial Markets (AFM).

The funds shown on this website may not be available in your country. Please select your country website (top right corner) to view the products that are available in your country.

Neither information nor any opinion expressed on the website constitutes a solicitation, an offer or a recommendation to buy, sell or dispose of any investment, to engage in any other transaction or to provide any investment advice or service. An investment in a Robeco product should only be made after reading the related legal documents such as management regulations, prospectuses, annual and semi-annual reports, which can be all be obtained free of charge at this website and at the Robeco offices in each country where Robeco has a presence.

Please confirm that you are a professional investor and/or institutional investor and that you have read, understood and accept the terms of use for this website.

I Disagree