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警惕市场意外向好

警惕市场意外向好

26-10-2018 | 市场观点

市场经验告诉我们,任何急剧上涨的事物到达某个峰值后必将骤跌。美国股市在2018年的优异表现无可争议,但美股在今年10月初却创下特朗普总统上任以来最长的连跌记录。新兴市场不安的情绪逐渐蔓延至欧洲股市,市场是否已开始释放出针对贸易争端后果的相关信号呢?

  • Fabiana Fedeli
    Fabiana
    Fedeli
    全球基础股票主管,新兴市场股票投资组合经理

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  • 十月,不安情绪蔓延至成熟市场
  • 贸易谈判(或缺乏贸易谈判)仍是关键
  • 第三季度价值回归,基本面决定市场未来走向

第四季度伊始,美国股市遭遇特朗普总统任期内的最长连跌,欧洲股市也触及两年低点。新兴市场股票虽仍处低位,但已跑赢大盘;而美国科技股则明显逊于大盘,表现不佳。

那么,市场是否已经明示我们正面临着贸易关税带来的收益下挫及美国通胀压力增加所带来的双重打击?美联储不得不继续采取加息措施以控制通胀,但加息并不意味着经济状况一定会有所改善。对此,市场是否已有定论?没那么快。贸易争端仍悬而未决——与其说贸易谈判已经破裂,不如说它还未曾真正开始。

贸易争端的对双方所施加的新关税依旧有限,预计对中国最大的潜在负面影响会控制在GDP的0.5%到1%之间1。虽然这个影响不容小觑,但我们认为可以通过刺激内需抵消贸易冲击。

全球股票市场上最有可能发生的情况是,投资者意识到对美国以外的其他股票市场施以不利影响的诸多事态(更为鹰派的美联储、旷日持久的“贸易战”及地缘政治问题)其实对美国股市自身也毫无益处。与所有其他主要股票市场相比,美股市场风险溢价处于历史低位,如此我们便可以理解抛售背后的缘由,也可以明白为何美股市场一直以来的优势增长股(即科技股)在此次下跌潮中首当其冲。

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特朗普总统是解决贸易争端的关键

美股落入熊市并拖累其他市场的疲软状况是否会持续?我没有预测未来的水晶球,但我认为答案应该是否定的。特朗普总统是最高市场观察者,也是解决贸易争端的关键。市场疲软或将催生更多刺激措施,亦可能促进特朗普与中国和解,以及一些不小的鲍威尔式冲击。

虽然市场下挫已引发诸多关注,但值得注意的是自第三季度以来,除美国以外的所有其他主要股票市场上,价值型股票表现赶超成长型股票。这是否预示着人们期待已久的价值投资开始复苏(相较成长投资而言)?市场上呼声各异,难成定论。一方面,在后牛市周期——也就是美国股市目前所处的阶段——成长股表现更好。而另一方面,从全球来看,成长股的价值贬损率正处于2000年以来的最高位2

此外,欧洲价值股票近来比成长股表现出更高的每股盈利预期,且近期的美国股票市场也有此类现象。个中缘由在于基本面——由于熊市想来不欢迎价值股票,所以假如贸易争端持续升级且影响股票收益,这将不利于拉高价值被低估的股票价格。

警惕过度看跌

在我们记录宏观经济、盈利、估值、技术分析和市场情绪等变化的五大因素框架下,成熟市场的基本面其实大同小异。对于新兴市场,我们已将宏观经济因素从看好降为中立态度。原因包括悬而未决的贸易争端和地缘政治风险,例如,巴西大选和对俄罗斯的新一轮潜在制裁)。

虽然目前仍不足以对成熟市场或新兴市场整体的盈利因素进行降级,但第三季度新兴市场盈利出现评级下降的情况,近期欧洲与日本也遭遇评级下调——大多数情况都是受到对“贸易战”顾虑的影响。目前而言,判断这种情况是否会延续下去还为时过早,但我们也能从“贸易战”的下一步进展中找到一部分答案。

虽然美国依旧是盈利增长的中坚力量,但鉴于其减税政策与财政刺激等措施,2019年前景尚未明晰。尽管多数市场的收盈利预期和投资者情绪疲弱,然而强劲的经济增长和偏低的估值都吸引着投资者关注。我们对过度看跌新兴市场、欧洲及日本股票保持审慎——目前下行风险已充分反映在价格中,未来出现意外向好不无可能。

小事一桩

墨西哥股市表现优异、货币坚挺已毫无疑问地证明了上面的观点。这里并不是说墨西哥市场有多么好,至少优于预期。反观美国市场上的不安情绪,特朗普总统甚至可能决定与好朋友习近平主席一起坐下来谈判了,或许特朗普总统还有可能退让一步呢。

1,2荷宝, 2018年10月26日

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