RobecoSAM SDG High Yield Bonds FH EUR

Sander is CIO en hoofd-portefeuillemanager van Global High Yield Bonds. Sinds 1998 richt hij zich bij Robeco op de highyieldmarkt. Daarvoor heeft Sander twee jaar als Fixed Income Analyst bij Rabobank gewerkt, waar hij in 1996 zijn carrière in de industrie is begonnen. Hij studeerde financiële economie aan de Erasmus Universiteit Rotterdam en is een CFA®-charterholder. Christiaan Lever is portefeuillemanager voor high yield en credits uit opkomende markten in het Credit-team. Deze functie bekleedt hij sinds 2016. Daarvoor was hij Financial Risk Manager bij Robeco, waarbij hij zich richtte op marktrisico, tegenpartijrisico en liquiditeitsrisico op de obligatiemarkten. Christiaan is sinds 2010 werkzaam in de beleggingswereld. Hij studeerde Quantitative Finance en econometrie aan de Erasmus Universiteit Rotterdam. RobecoSAM SDG High Yield Bonds wordt beheerd door Robeco’s Credit-team, dat bestaat uit 9 portefeuillemanagers en 23 creditanalisten. De portefeuillemanagers zijn verantwoordelijk voor de samenstelling en het beheer van de creditportefeuilles, terwijl de analisten zorgen voor de fundamentele research van het team. Onze analisten hebben jarenlange ervaring binnen hun sectoren die ze wereldwijd beheren. Elke analist richt zich op zowel investment grade als high yield, waardoor ze een informatievoordeel hebben en kunnen profiteren van inefficiënties die traditioneel bestaan tussen deze twee marktsegmenten. Daarnaast wordt het Credit-team ondersteund door drie kwantitatieve onderzoekers en vier handelaren in vastrentende waarden. Gemiddeld hebben de leden van het Credit-team 17 jaar ervaring in de vermogensbeheersector, waarvan 8 jaar binnen Robeco.

Het fonds is gevestigd in Luxemburg en is onderworpen aan de Luxemburgse belastingwetten en -regelgeving. Het fonds is in Luxemburg geen vennootschaps-, inkomsten-, dividend- of vermogenswinstbelasting verschuldigd. Het fonds is wel onderworpen aan een jaarlijkse abonnementsbelasting ('taxe d'abonnement') in Luxemburg. Deze bedraagt 0,05% van de intrinsieke waarde van het fonds. Dit recht op inschrijvingen is opgenomen in de intrinsieke waarde van het fonds. In principe kan het fonds het Luxemburgse verdragsnetwerk gebruiken om een deel van de bronbelasting op inkomsten terug te vragen.

De fiscale gevolgen van het beleggen in dit fonds zijn afhankelijk van de persoonlijke situatie van de belegger. Voor een particuliere belegger in Nederland is de werkelijk ontvangen rente, dividend of koerswinst fiscaal niet relevant. Beleggers betalen ieder jaar over de waarde van hun netto vermogen per 1 januari, indien en voor zover dat netto vermogen uitgaat boven de heffingsvrije vermogens, inkomstenbelasting. De belegging in het fonds wordt gerekend tot het netto vermogen van de belegger. Buiten Nederland woonachtige particuliere beleggers worden in Nederland niet belast voor hun belegging in het fonds. Deze beleggers kunnen wel aldaar belast worden voor de inkomsten uit de belegging in dit fonds op grond van de in dat land geldende nationale fiscale wetgeving. Voor een rechtspersoon of een professionele belegger, zijn andere fiscale regels van toepassing. Wij adviseren de belegger om, voorafgaand aan het nemen van een beslissing om te investeren, voor diens specifieke situatie eerst diens financiële of fiscale adviseur te raadplegen over de fiscale gevolgen verbonden aan de belegging in dit fonds.

Duurzaamheid wordt geïntegreerd in het beleggingsproces door middel van een doeluniversum, uitsluitingen, ESG-integratie en een minimumallocatie naar ESG-obligaties. Het fonds belegt uitsluitend in credits van bedrijven met een positieve of neutrale impact op de SDG's. De impact van issuers op de SDG's wordt bepaald door middel van het intern ontwikkelde driestaps-SDG-raamwerk van Robeco. De uitkomst hiervan is een gekwantificeerde bijdrage uitgedrukt in een SDG-score, waarin zowel de bijdrage aan de SDG’s (‘positive’, ‘neutral’ of ‘negative’) en de impact daarvan (‘high’, ‘medium’ of ‘low’) worden meegenomen. Daarnaast belegt het fonds niet in issuers van credits die internationale normen schenden of waarbij de activiteiten een negatieve impact hebben op de maatschappij, in overeenstemming met het uitsluitingsbeleid van Robeco. ESG-factoren worden meegenomen in de bottom-up effectenanalyse om de impact van financieel materiële ESG-risico's op de fundamentele kredietkwaliteit van de issuer te beoordelen. Daarnaast belegt het fonds ten minste 2% in groene, sociale, duurzame en/of duurzaamheidsgerelateerde obligaties. Tot slot worden issuers van credits uitgesloten waarvan uit de doorlopende monitoring blijkt dat ze internationale normen schenden.

Na een zeer sterke start van het jaar voor de financiële markten zagen we dat in februari enigszins omslaan. De highyieldspreads verkrapten in de loop van de maand iets, maar de stijging van de onderliggende staatsobligatierente duwde het totaalrendement toch naar negatief terrein. Aan het begin van de maand kregen we een sterk Amerikaans banenrapport en daalde de werkloosheid in de VS tot recordlaagte. Deze cijfers bevatten goed macronieuws, maar gaven wel aanleiding tot bezorgdheid dat de inflatie hardnekkiger kan blijken dan eerder gedacht. Deze zorgen werden versterkt door een opwaartse herziening van de (milde) inflatiecijfers van eind vorig jaar. Dit leidde ertoe dat de markten opnieuw bekeken hoe snel de centrale banken zouden reageren op deze inflatiecijfers. Dit betekent dat de economische groei sterk zou blijven en dat het huidige verhogingstraject niet zou volstaan om de inflatie omlaag te krijgen. De winsten en prognoses van highyieldbedrijven blijven positief in het vierde kwartaal, wat in overeenstemming is met het macro-economische narratief. Dit agressievere sentiment duwde de rente op Treasuries en Bunds omhoog. De activiteit op de kapitaalmarkt nam wat af, terwijl de rente steeg. De spreads verkrapten 11 bp naar 413 bp en de rente liep 44 bp op naar 8,30%.

Op basis van de handelskoers behaalde het fonds een resultaat van -1,32%. De highyieldbondindex noteerde in februari een negatief totaalrendement van -1,29%, door verkrappende spreads in combinatie met een hogere onderliggende rente. Dit laatste kwam door toenemende zorgen over een agressief toekomstig rentebeleid van de ECB. Het fonds bleef deze maand een paar basispunten voor op de benchmark. Onze issuerselectie leverde afgelopen maand een kleine positieve bijdrage aan de performance (+4 bp). Onze voorkeur voor kwaliteit droeg afgelopen maand negatief bij, doordat Amerikaanse BB's sterker stegen door ETF-uitstroom. Onze regionale overweging in Europa ten opzichte van de VS was licht positief, doordat de Amerikaanse spreads achterbleven bij de Europese spreads. Op issuerniveau voegde de afwezigheid van issuers als Rakuten (2 bp), Lumen (3 bp) en Country Garden (2 bp) waarde toe. De grootste negatieve bijdrage kwam van onze overweging in Level 3 (-6 bp). Deze structuur bleef achter, doordat de omzetcijfers niet konden tippen aan de marktverwachtingen. De grootste positieve bijdrage kwam van onze overweging in Catalent (4 bp). Geruchten dat Danaher (een concurrent met investmentgraderating) geïnteresseerd zou zijn in de aankoop van Catalent, zorgden ervoor dat de obligaties enkele punten stegen. De overwegingen in Sirius en Charter zijn voorbeelden van BB’s in de USD-markt die achterbleven.

Ons basisscenario is dat de VS en Europa in 2023 in een recessie belanden. Hoewel we verwachten dat de recessies ongeveer even zwaar zullen zijn, is de oorzaak ervan wel verschillend. De VS krijgt waarschijnlijk te maken met een klassieke boom-bustcyclus, terwijl de Europese recessie grotendeels wordt gedreven door een energietekort. Nu de kans op een recessie toeneemt en onderdeel wordt van de consensus, zullen de verschillen tussen markten groter worden. In het segment met credits van lagere kwaliteit gaat de default rate waarschijnlijk omhoog, terwijl het kwalitatief betere segment profiteert van een lagere rente en een vlucht naar kwaliteit. Als een recessie eenmaal volledig is ingeprijsd en de spreads hun eigen piek bereiken, is het tijd voor een uitgesproken longpositie, zelfs in high yield. Doorgaans wordt dat punt bereikt ruim voordat de default rates pieken. De Fed en de ECB zijn vastbesloten om het monetaire beleid krap te houden totdat ze bevestiging zien dat de inflatie op het beoogde niveau uitkomt. Het goede nieuws is dat de inflatie wat aan het afnemen is, wat betekent dat het einde van de verhogingscyclus in zicht is. Maar dat wil nog niet zeggen dat de Fed de rente binnenkort ook al gaat verlagen. De beta is iets verlaagd, omdat de waarderingen zijn gestegen tot hun langetermijngemiddelde.