RobecoSAM SDG High Yield Bonds FH EUR

Sander is CIO en hoofd-portefeuillemanager van Global High Yield Bonds. Sinds 1998 richt hij zich bij Robeco op de highyieldmarkt. Daarvoor heeft Sander twee jaar als Fixed Income Analyst bij Rabobank gewerkt, waar hij in 1996 zijn carrière in de industrie is begonnen. Hij studeerde financiële economie aan de Erasmus Universiteit Rotterdam en is een CFA®-charterholder. Christiaan Lever is portefeuillemanager voor high yield en credits uit opkomende markten in het Credit-team. Deze functie bekleedt hij sinds 2016. Daarvoor was hij Financial Risk Manager bij Robeco, waarbij hij zich richtte op marktrisico, tegenpartijrisico en liquiditeitsrisico op de obligatiemarkten. Christiaan is sinds 2010 werkzaam in de beleggingswereld. Hij studeerde Quantitative Finance en econometrie aan de Erasmus Universiteit Rotterdam. RobecoSAM SDG High Yield Bonds wordt beheerd door Robeco’s Credit-team, dat bestaat uit 9 portefeuillemanagers en 23 creditanalisten. De portefeuillemanagers zijn verantwoordelijk voor de samenstelling en het beheer van de creditportefeuilles, terwijl de analisten zorgen voor de fundamentele research van het team. Onze analisten hebben jarenlange ervaring binnen hun sectoren die ze wereldwijd beheren. Elke analist richt zich op zowel investment grade als high yield, waardoor ze een informatievoordeel hebben en kunnen profiteren van inefficiënties die traditioneel bestaan tussen deze twee marktsegmenten. Daarnaast wordt het Credit-team ondersteund door drie kwantitatieve onderzoekers en vier handelaren in vastrentende waarden. Gemiddeld hebben de leden van het Credit-team 17 jaar ervaring in de vermogensbeheersector, waarvan 8 jaar binnen Robeco.

Het fonds is gevestigd in Luxemburg en is onderworpen aan de Luxemburgse belastingwetten en -regelgeving. Het fonds is in Luxemburg geen vennootschaps-, inkomsten-, dividend- of vermogenswinstbelasting verschuldigd. Het fonds is wel onderworpen aan een jaarlijkse abonnementsbelasting ('taxe d'abonnement') in Luxemburg. Deze bedraagt 0,05% van de intrinsieke waarde van het fonds. Dit recht op inschrijvingen is opgenomen in de intrinsieke waarde van het fonds. In principe kan het fonds het Luxemburgse verdragsnetwerk gebruiken om een deel van de bronbelasting op inkomsten terug te vragen.

De fiscale gevolgen van het beleggen in dit fonds zijn afhankelijk van de persoonlijke situatie van de belegger. Voor een particuliere belegger in Nederland is de werkelijk ontvangen rente, dividend of koerswinst fiscaal niet relevant. Beleggers betalen ieder jaar over de waarde van hun netto vermogen per 1 januari, indien en voor zover dat netto vermogen uitgaat boven de heffingsvrije vermogens, inkomstenbelasting. De belegging in het fonds wordt gerekend tot het netto vermogen van de belegger. Buiten Nederland woonachtige particuliere beleggers worden in Nederland niet belast voor hun belegging in het fonds. Deze beleggers kunnen wel aldaar belast worden voor de inkomsten uit de belegging in dit fonds op grond van de in dat land geldende nationale fiscale wetgeving. Voor een rechtspersoon of een professionele belegger, zijn andere fiscale regels van toepassing. Wij adviseren de belegger om, voorafgaand aan het nemen van een beslissing om te investeren, voor diens specifieke situatie eerst diens financiële of fiscale adviseur te raadplegen over de fiscale gevolgen verbonden aan de belegging in dit fonds.

Duurzaamheid wordt geïntegreerd in het beleggingsproces door middel van een doeluniversum, uitsluitingen, ESG-integratie en een minimumallocatie naar ESG-obligaties. Het fonds belegt uitsluitend in credits van bedrijven met een positieve of neutrale impact op de SDG's. De impact van issuers op de SDG's wordt bepaald door middel van het intern ontwikkelde driestaps-SDG-raamwerk van Robeco. De uitkomst hiervan is een gekwantificeerde bijdrage uitgedrukt in een SDG-score, waarin zowel de bijdrage aan de SDG’s (‘positive’, ‘neutral’ of ‘negative’) en de impact daarvan (‘high’, ‘medium’ of ‘low’) worden meegenomen. Daarnaast belegt het fonds niet in issuers van credits die internationale normen schenden of waarbij de activiteiten een negatieve impact hebben op de maatschappij, in overeenstemming met het uitsluitingsbeleid van Robeco. ESG-factoren worden meegenomen in de bottom-up effectenanalyse om de impact van financieel materiële ESG-risico's op de fundamentele kredietkwaliteit van de issuer te beoordelen. Daarnaast belegt het fonds ten minste 2% in groene, sociale, duurzame en/of duurzaamheidsgerelateerde obligaties. Tot slot worden issuers van credits uitgesloten waarvan uit de doorlopende monitoring blijkt dat ze internationale normen schenden.

We hebben niet vaak maanden gezien waarin de spreads en de rente zo stabiel waren. De spreads en de rente stegen beide 1 bp naar 453 bp en 8,22% (afgedekt naar EUR). Ook de volatiliteit binnen de maand was zeer laag. Beleggers moesten de volatiliteit en opschudding rond de Amerikaanse regionale banken van maart verwerken en richtten zich verder op de start van het winstseizoen en op macrocijfers die van belang konden zijn voor acties van centrale banken. In deze relatieve rust gingen de primaire markten weer open: het aantal transacties bereikte alleen al in de VS bijna 20 miljard, meer dan het drie maal het bedrag dat bedrijven in maart konden realiseren. Dit aantal is echter nog ver verwijderd van de normale aantal uitgiften dat we de afgelopen tien jaar gemiddeld hebben gezien. In april nam het aantal wanbetalingen toe, waarbij binnen diverse grote namen in retail en gezondheidszorg sprake was van herstructurering.

Op basis van de handelskoers behaalde het fonds een resultaat van 0,55%. De high yield bond-index noteerde in april een positief totaalrendement, wat alleen te danken was aan de carry in high yield aangezien rente en spreads zich zijwaarts bewogen. Het fonds bleef iets achter bij de benchmark. De bijdrage van beta was een kleine plus, terwijl die van issuerselectie negatief was. Op de Amerikaanse markt deed lagere kwaliteit het beter. In Europa zagen we het tegenovergestelde beeld. Onze voorkeur voor kwaliteit leverde een kleine negatieve bijdrage. Aangezien Europa iets minder goed presteerde dan de VS, verloren we ook iets op onze overweging in Europa. Positief was de afwezigheid van namen als Envision en Lannett, bedrijven in de gezondheidszorg die in april in failliet gingen. De afwezigheid van indexzwaargewicht Dish Networks leverde ook een mooie bijdrage. Dit bedrijf in satelliettelevisie heeft te veel schulden en de concurrentiepositie is in gevaar. De rente op de meest seniore schuld is zelfs al 15%, een duidelijk teken dat herstructurering onvermijdelijk is. Een negatieve bijdrage kwam van onze grote overweging in Catalent, producent van apparatuur voor de gezondheidszorg. De obligaties stegen hard in het eerste kwartaal op geruchten dat Catalent werd benaderd door investment grade-concurrent Danaher. Na slechte resultaten over het eerste kwartaal en een ontkenning door Danaher vielen de obligaties terug naar het oorspronkelijke niveau.

Ons basisscenario blijft dat zowel de VS als Europa in 2023 in een recessie belanden. We komen uit een langdurige periode van (te) ruim monetair beleid en lage of zelfs negatieve rentes. Het resultaat is een oververhitte Amerikaanse economie en een hardnekkig inflatieprobleem, zowel in de VS als in Europa. De centrale banken hebben agressief de rente verhoogd in hun streven het inflatiebeest te temmen, ook al betekent dit dat de economie in een recessie belandt. Dit is typisch een omgeving waarin 'dingen kapot gaan' en ongelukken gebeuren. Waarschijnlijke slachtoffers zijn bedrijven met een te hoge schuldenlast die nu geconfronteerd worden met een snelle stijging van hun financieringskosten. Voorbeelden zijn CCC-bedrijven, leveraged LBO's of bedrijven in sectoren die als stabiel werden beschouwd en zwaar belast zijn met vreemd vermogen, zoals in de telecomsector. De vraag is: wat is ingeprijsd? Nu de all-in rente op 7,5% à 8,5% staat, is nog veel extra stijging nodig voordat het totaalrendement negatief wordt. Wij blijven een actieve beta-aanpak hanteren en zitten op dit moment dicht tegen een beta van 1. Wij blijven ook kiezen voor kwaliteit. Aandelenselectie wordt steeds belangrijker, want de huidige omgeving zal zeker winnaars en verliezers opleveren.