Robeco Financial Institutions Bonds B EUR

Jan Willem de Moor is portefeuillemanager voor investment grade in het Credit-team. Voordat hij in 2005 bij Robeco in dienst kwam, werkte hij bij het Nederlandse pensioenfonds voor medisch professionals als Equity Portfolio Manager en bij SNS Asset Management als Equity Portfolio Manager. Jan-Willem is sinds 1994 werkzaam in de beleggingswereld. Hij studeerde economie aan de Universiteit van Tilburg. Het fonds Robeco Financial Institutions Bonds wordt beheerd door Robeco's Credit-team, dat bestaat uit 9 portefeuillemanagers en 23 creditanalisten (waarvan 4 analisten voor de financiële sector). De portefeuillemanagers zijn verantwoordelijk voor de samenstelling en het beheer van de creditportefeuilles, terwijl de analisten zorgen voor de fundamentele research van het team. Onze analisten hebben jarenlange ervaring binnen hun sectoren die ze wereldwijd beheren. Elke analist richt zich op zowel investment grade als high yield, waardoor ze een informatievoordeel hebben en kunnen profiteren van inefficiënties die traditioneel bestaan tussen deze twee marktsegmenten. Daarnaast wordt het Credit-team ondersteund door kwantitatieve onderzoekers en handelaren in vastrentende waarden. Gemiddeld hebben de leden van het Credit-team 17 jaar ervaring in de vermogensbeheersector, waarvan 8 jaar binnen Robeco.

Het fonds is gevestigd in Luxemburg en is onderworpen aan de Luxemburgse belastingwetten en -regelgeving. Het fonds is in Luxemburg geen vennootschaps-, inkomsten-, dividend- of vermogenswinstbelasting verschuldigd. Het fonds is wel onderworpen aan een jaarlijkse abonnementsbelasting ('taxe d'abonnement') in Luxemburg. Deze bedraagt 0,05% van de intrinsieke waarde van het fonds. Dit recht op inschrijvingen is opgenomen in de intrinsieke waarde van het fonds. In principe kan het fonds het Luxemburgse verdragsnetwerk gebruiken om een deel van de bronbelasting op inkomsten terug te vragen.

De fiscale gevolgen van het beleggen in dit fonds zijn afhankelijk van de persoonlijke situatie van de belegger. Voor een particuliere belegger in Nederland is de werkelijk ontvangen rente, dividend of koerswinst fiscaal niet relevant. Beleggers betalen ieder jaar over de waarde van hun netto vermogen per 1 januari, indien en voor zover dat netto vermogen uitgaat boven de heffingsvrije vermogens, inkomstenbelasting. De belegging in het fonds wordt gerekend tot het netto vermogen van de belegger. Buiten Nederland woonachtige particuliere beleggers worden in Nederland niet belast voor hun belegging in het fonds. Deze beleggers kunnen wel aldaar belast worden voor de inkomsten uit de belegging in dit fonds op grond van de in dat land geldende nationale fiscale wetgeving. Voor een rechtspersoon of een professionele belegger, zijn andere fiscale regels van toepassing. Wij adviseren de belegger om, voorafgaand aan het nemen van een beslissing om te investeren, voor diens specifieke situatie eerst diens financiële of fiscale adviseur te raadplegen over de fiscale gevolgen verbonden aan de belegging in dit fonds.

Het fonds integreert duurzaamheid in het beleggingsproces door middel van uitsluitingen, ESG-integratie, een minimumallocatie naar ESG-obligaties, en engagement. Op basis van het uitsluitingsbeleid van Robeco belegt het fonds niet in issuers van credits die internationale normen schenden of waarbij de activiteiten een negatieve impact hebben op de maatschappij. Financieel materiële ESG-factoren worden meegenomen in de bottom-up effectenanalyse om de impact op de fundamentele kredietkwaliteit van de issuer te beoordelen. Bij de creditselectie beperkt het fonds de exposure naar issuers met een hoog duurzaamheidsrisicoprofiel. Daarnaast belegt het fonds ten minste 5% in groene, sociale, duurzame en/of duurzaamheidsgerelateerde obligaties. Tot slot gaat Robeco de dialoog aan met issuers waarvan uit de doorlopende monitoring blijkt dat ze internationale normen schenden.

In augustus liepen de creditspreads iets uit door verschillende factoren, zoals het vooruitzicht dat de rente langer hoger blijft en een aanhoudende verzwakking van de economische cijfers, met name in Europa en China. Noemenswaardige gebeurtenissen in de VS waren onder meer de Fed-toespraak op de Jackson Hole Conference waarin de noodzaak van extra verkrapping werd benadrukt om de zorgen over de inflatie weg te nemen, en de publicatie van de vacaturecijfers van JOLTS, die lager uitvielen dan verwacht. In Europa namen de economische zorgen toen de voorlopige PMI's van augustus een forse daling lieten zien: de samengestelde PMI voor de eurozone daalde naar 47,0, de laagste stand sinds eind 2020. Ondanks deze uitdagingen bleef de Europese inflatie veerkrachtig. In China hield de bezorgdheid over de economie aan, terwijl de tegenwind in de vastgoedsector toenam na de gemiste obligatiebetalingen van Country Garden. Het sentiment verbeterde in de laatste weken van augustus en verschillende Europese banken gaven nieuwe obligaties uit. Crédit Agricole, SEB en Svenska Handelsbanken gaven nieuwe Tier-2 obligaties uit, terwijl KBC en Intesa nieuwe Additional Tier-1 CoCo's uitgaven. Wij namen deel aan de uitgifte van Crédit Agricole en Intesa.

Op basis van de handelskoers behaalde het fonds een resultaat van -0,12%. De onderliggende rente op staatsobligaties daalde iets in augustus, wat positief bijdroeg aan het marktrendement van achtergestelde obligaties van financiële instellingen. Deze positieve bijdrage werd echter tenietgedaan door stijgende creditspreads. De gemiddelde indexspread eindigde de maand op 275 bp, 6 bp hoger dan eind juli. De excess return van hybride obligaties van financiële instellingen ten opzichte van onderliggende staatsobligaties was dan ook negatief (-0,2%). De performance van de onderliggende portefeuille, vóór aftrek van vergoedingen, was iets minder dan die van de index. De portefeuille had een overwogen betapositie afgelopen maand wat een negatieve bijdrage leverde, aangezien de beleggingscategorie een negatieve excess return had ten opzichte van staatsobligaties. De bijdrage van de issuerselectie was in augustus ook negatief, vooral door de underperformance (gecorrigeerd voor risico) van CoCo's van banken. Wat individuele namen betreft, droegen Permanent TSB, Raiffeisen Bank en Société Générale het meeste bij aan de relatieve performance. Onze belangen in Deutsche Bank, Commerzbank, KBC Bank en Erste Bank leverden de grootste negatieve bijdrage.

We bevinden ons in een periode die het einde markeert van een 15 jaar lang experiment met lage en negatieve rentes. Dit eindigde in een oververhitte situatie waarin centrale banken werden gedwongen tot agressieve maatregelen. De markten zitten nu klem tussen hardnekkige inflatie en een ophanden zijnde recessie. Deze twee zijn met elkaar verbonden. Om de inflatie te bestrijden moeten centrale banken de economie bijna in een recessie dwingen om de arbeidsmarkten af te koelen. De vertraging tussen de acties van centrale banken en het effect ervan maakt het vrijwel onmogelijk om over- of onderschrijdingen te voorkomen. In deze omgeving houden we vast aan onze conservatieve strategie, waarbij we kopen in de dip (en verkopen tijdens rally's). Hoewel de 10-jaarsrente op Duitse Bunds dicht bij de piek van de cyclus lijkt te liggen, blijven de volatiliteit en de onzekerheid hoog. De waarderingen van financials zijn nog steeds relatief aantrekkelijk, vooral als je bedenkt dat Europese banken profiteren van de hogere rentes. Toch maken we nu even een pas op de plaats, vooral door onze belangen in CoCo's iets te verkleinen. Dit stelt ons in staat om weer te kopen in de dip, voor het geval we weer meer volatiliteit gaan zien in de tweede helft van het jaar.