RobecoSAM Euro SDG Credits B EUR

Peter Kwaak is portefeuillemanager voor investment grade in het Credit-team. Voordat hij in 2005 bij Robeco in dienst kwam, werkte hij drie jaar als portefeuillemanager credits bij Aegon Asset Management en twee jaar bij NIB Capital. Peter is sinds 1998 werkzaam in de beleggingswereld. Hij studeerde economie aan de Erasmus Universiteit Rotterdam en is een CFA®-charterholder. Jan Willem de Moor is co-hoofd-portefeuillemanager voor investment grade in het Credit-team. Voordat hij in 2005 bij Robeco in dienst kwam, werkte hij bij het Nederlandse pensioenfonds voor medisch professionals als Equity Portfolio Manager en bij SNS Asset Management als Equity Portfolio Manager. Jan-Willem is sinds 1994 werkzaam in de beleggingswereld. Hij studeerde economie aan de Universiteit van Tilburg. Het fonds RobecoSAM Euro SDG Credits wordt beheerd door Robeco's Credit-team, dat bestaat uit 9 portefeuillemanagers en 23 creditanalisten (waarvan 4 analisten voor de financiële sector). De portefeuillemanagers zijn verantwoordelijk voor de samenstelling en het beheer van de creditportefeuilles, terwijl de analisten zorgen voor de fundamentele research van het team. Onze analisten hebben jarenlange ervaring binnen hun sectoren die ze wereldwijd beheren. Elke analist richt zich op zowel investment grade als high yield, waardoor ze een informatievoordeel hebben en kunnen profiteren van inefficiënties die traditioneel bestaan tussen deze twee marktsegmenten. Daarnaast wordt het Credit-team ondersteund door kwantitatieve onderzoekers en handelaren in vastrentende waarden. Gemiddeld hebben de leden van het Credit-team 17 jaar ervaring in de vermogensbeheersector, waarvan 8 jaar binnen Robeco.

Het fonds is gevestigd in Luxemburg en is onderworpen aan de Luxemburgse belastingwetten en -regelgeving. Het fonds is in Luxemburg geen vennootschaps-, inkomsten-, dividend- of vermogenswinstbelasting verschuldigd. Het fonds is wel onderworpen aan een jaarlijkse abonnementsbelasting ('taxe d'abonnement') in Luxemburg. Deze bedraagt 0,05% van de intrinsieke waarde van het fonds. Dit recht op inschrijvingen is opgenomen in de intrinsieke waarde van het fonds. In principe kan het fonds het Luxemburgse verdragsnetwerk gebruiken om een deel van de bronbelasting op inkomsten terug te vragen.

Duurzaamheid wordt geïntegreerd in het beleggingsproces door middel van een doeluniversum, uitsluitingen, ESG-integratie en een minimumallocatie naar ESG-obligaties. Het fonds belegt uitsluitend in credits van bedrijven met een positieve of neutrale impact op de SDG's. De impact van issuers op de SDG's wordt bepaald door middel van het intern ontwikkelde driestaps-SDG-raamwerk van Robeco. De uitkomst hiervan is een gekwantificeerde bijdrage uitgedrukt in een SDG-score, waarin zowel de bijdrage aan de SDG’s (‘positive’, ‘neutral’ of ‘negative’) en de impact daarvan (‘high’, ‘medium’ of ‘low’) worden meegenomen. Daarnaast belegt het fonds niet in issuers van credits die internationale normen schenden of waarbij de activiteiten een negatieve impact hebben op de maatschappij, in overeenstemming met het uitsluitingsbeleid van Robeco. ESG-factoren worden meegenomen in de bottom-up effectenanalyse om de impact van financieel materiële ESG-risico's op de fundamentele kredietkwaliteit van de issuer te beoordelen. Daarnaast belegt het fonds ten minste 10% in groene, sociale, duurzame en/of duurzaamheidsgerelateerde obligaties. Tot slot worden issuers van credits uitgesloten waarvan uit de doorlopende monitoring blijkt dat ze internationale normen schenden.

De financiële markten waren relatief rustig in april, hoewel de spreads in tweede helft van de maand uitliepen. Zo nu en dan doken weer problemen op in de regionale bankensector in de VS. First Republic Bank, vooral actief op de markt voor vermogende klanten, was het laatste slachtoffer. De bank kampt met soortgelijke problemen als andere regionale banken, met grote ongerealiseerde verliezen op 'tot einde looptijd aangehouden effecten'. In maart verstrekte een groep grotere Amerikaanse banken USD 30 miljard aan onverzekerde deposito's aan deze bank om de liquiditeit op te voeren. Dit kon het tij niet keren en de bank werd uiteindelijk overgenomen door JPMorgan. Van deze stress bij de regionale banken in de VS was weinig te merken in de Europese bankensector. De specifieke kwestie van geldopnames en een grote exposure naar commercieel vastgoed zijn vooral een verschijnsel binnen kleinere Amerikaanse banken. Uit de resultaten van Europese banken over het eerste kwartaal bleek dat de sector gezond is en dat de winstgevendheid aan de beterende hand is dankzij de meer aantrekkelijke renteomgeving. Er is één Europese sector die onder druk blijft staan door de hogere rente, namelijk de vastgoedsector. We blijven onderwogen in deze sector.

Op basis van de handelskoers behaalde het fonds een resultaat van 0,51%. Het rendement werd gedreven door een daling van de creditspreads: de gemiddelde indexspread sloot de maand op 162 bp, 7 bp lager dan eind maart. De spreads bereikten midden april een dieptepunt met 154 bp, waarna ze in de laatste weken van de maand stegen. De excess return van de index voor bedrijfsobligaties ten opzichte van onderliggende staatsobligaties was met 0,5% positief. De performance van de onderliggende portefeuille, voor aftrek van vergoedingen, was iets minder dan die van de index. De portefeuille had een overwogen betapositie afgelopen maand, wat positief bijdroeg. Helaas werd deze positieve bijdrage van de beta ruimschoots tenietgedaan door een negatieve issuerselectie. Op sectorniveau pakten de onderweging in vastgoed en de overweging in banken negatief uit. De besmetting door de problemen bij Amerikaanse banken bleef beperkt, maar toch bleven Europese bankobligaties achter bij de bredere markt. De individuele namen met de grootste positieve bijdrage waren Vonovia en Commerzbank (beide overwogen). De grootste negatieve bijdrage kwam van de posities in Deutsche Bank, Rabobank, NIBC Bank en Westlake.

Centrale banken experimenteren nu al jarenlang met hun monetaire beleid. Door het economische systeem werden in alle hoeken van de samenleving schulden gemaakt. Een snelle, agressieve verhogingscyclus brengt zonder meer vele problemen aan het licht, en niet alleen bij Silicon Valley Bank. Een recessie kan zich ergens tegen het einde van het jaar aandienen – en wij zijn ervan overtuigd dat de centrale banken er een gaan veroorzaken. De recente ontwikkelingen in de bankensector leiden tot verdere verkrapping van de kredietvoorwaarden, waardoor de economie extra onder druk komt te staan. Onze zorg gaat uit naar rentegevoelige sectoren met hefboomfinanciering zoals vastgoed. We hebben onze overwogen betapositie vergroot in maart. De waarderingen waren verbeterd na de spreadstijging, vooral in de financiële sector. De economische cyclus en de rentecyclus zijn inmiddels al zo ver gevorderd dat kopen in de dip verstandig is als de markten te pessimistisch zijn. Deze keer leidde de verkoopgolf in Tier-1 CoCo's van banken en achtergestelde obligaties van financials tot een koopkans in die segmenten. De waarderingen van niet-financials zijn minder aantrekkelijk en de waarderingen van cyclische bedrijven weerspiegelen het recessierisico niet volledig op dit moment.