Systematisches Fixed Income Investing: Diversifikationsvorteile für Credit-Portfolios nutzen

Systematisches Investing ist ein gut etablierter Ansatz bei Aktienallokationen, im Fixed-Income-Bereich dauerte die Einführung jedoch länger. Bei festverzinslichen Anlagen entfällt auf systematische Investment-Grade-Credits und High-Yield-Credits weiterhin ein relativ kleiner Teil des Produktuniversums. Daten von eVestment auf Basis von Produkten und freiwilligen Angaben zu Anlagestilen zeigen, dass Quant-Strategien im Jahr 2026 nur 6,5 % des verwalteten Vermögens im Fixed-Income-Bereich ausmachten. Systematische Ansätze machen im breiteren Universum festverzinslicher Anlagen also weiterhin einen relativ kleinen Anteil aus, die Daten weisen aber auch auf ein erhebliches Wachstumspotenzial für systematische Credit-Strategien hin.

Dieser Umstand führt zu bedeutenden Chancen, insbesondere da dieselben Vorteile auf breiterer Portfolioebene, die für systematische Aktien-Investments günstig gewesen sind, (z. B. Disziplin, Breite, Diversifikation, Anpassbarkeit und Wiederholbarkeit) auch für systematische Credit-Investments gelten. Aber selbst wenn die zugrunde liegenden Prinzipien für Aktien und Anleihen identisch sind, sollte man die Komplexität der Märkte für Unternehmensanleihen nicht unterschätzen. Modelle und ihre Umsetzung müssen individuell auf die spezifischen Merkmale der Credit-Märkte zugeschnitten werden.

Der Wert systematischer Credit-Strategien liegt darin, fundamentale Anlageideen und Erfahrungen in Regeln zu übersetzen, die einheitlich und effizient in tatsächlichen Anleiheportfolios angewendet werden können. Dieser Ansatz unterscheidet sich von einem Vorgehen mit einfache Faktoren, die eher aus der Theorie als aus der Praxis abgeleitet werden.

Ein generisches Value-Screening könnte beispielsweise Anleihen mit höheren Spreads identifizieren und daraus schließen, dass sie günstig wirken. Eine präzisere, Credit-spezifische und an der Umsetzung orientierte Frage ist, ob dieser Spread im Verhältnis zum fundamentalen Risikoprofil des Emittenten attraktiv ist, wobei das Rating, die Laufzeit und anderer Merkmale der Anleihe zu berücksichtigen sind.

Durch die Definition und historische Prüfung eines breiten Spektrums von Entscheidungsregeln lassen sich Investmentprozesse entwickeln, die langfristig Mehrwert schaffen. Durch die Kombination getesteter Regeln zu einem Auswahlmodell für Anlageentscheidungen wird eine effiziente Bewertung großer Universen möglich. Damit wird die Auswahl potenzieller Chance erweitert und neue Anlagegelegenheiten können schneller identifiziert und umgesetzt werden als mit traditionellen Ansätzen bei Credit-Anlagen, die stärker auf manuelle Eingriffe angewiesen sind. Ein systematischer, modellbasierter Ansatz unterstützt zudem eine transparente Portfolioüberwachung, weil sich Anlageentscheidungen auf die zugrunde liegenden Entscheidungsregeln zurückführen lassen.

Systematisches Investieren sollte nicht als Blackbox betrachtet werden. Im Gegenteil: Unser Ansatz lässt sich als Systematisierung fundamentaler Anlageprinzipien in Form transparenter Entscheidungsregeln verstehen. Zu Beginn werden die Merkmale identifiziert, die eine Anleihe attraktiv machen können, etwa Bewertung, Bilanzqualität, Momentum und Emittentenrisiko. Danach werden diese Regeln einheitlich auf ein breites Universum angewendet. Daraus ergibt sich ein transparenter, wiederholbarer Ansatz bei der Auswahl von Anleihen, der nicht in erster Linie auf individuelle Einschätzungen oder Einzelfallentscheidungen gestützt ist.

In der Praxis lässt sich der Prozess als Zusammenspiel von zwei quantitativen Kernkomponenten innerhalb des breiteren Investmentprozesses verstehen. Die Ranking-Engine bewertet das Anlageuniversum und ordnet Emittenten und Anleihen nach ihrer Attraktivität ein. Die Engine für den Portfolioaufbau setzt diese Rankings anschließend in ein diversifiziertes Portfolio um und berücksichtigt dabei die Benchmark-Konformität, die Liquidität, die Risikogrenzen und kundenspezifische Restriktionen.

Breite hat in diesem Ansatz zentrale Bedeutung. Ein systematischer Ansatz ist am wirkungsvollsten, wenn das Anlageuniversum groß genug ist, damit ein wiederholbarer Vorteil über viele Entscheidungen hinweg genutzt werden kann. Je nach Mandat kann das systematische Auswahlmodell von rund 1.600 Emittenten und 5.000 Anleihen im globalen High-Yield-Segment bis zu 2.600 Emittenten und mehr als 26.000 Anleihen im globalen Investment-Grade-Segment erfassen. Diese Breite trägt dazu bei, die Anzahl potenzieller Chancen zu steigern und relative Gewinner und Verlierer zu identifizieren, während zugleich ein disziplinierter Rahmen für den Portfolioaufbau gewahrt bleibt.

Ein weiterer wichtiger Bestandteil eines erfolgreichen systematischen Prozesses ist die Kontrolle durch Menschen. Der Ansatz von Robeco bezieht Beiträge von mehr als 20 Analysten ein, die Kaufkandidaten auf wesentliche Risiken prüfen, die dem Modell möglicherweise entgangen sind. An den Märkten für Unternehmensanleihen können sich emittentenspezifische Risiken schnell entwickeln, und das Renditeprofil ist stark asymmetrisch. Eine Anleihe kann attraktiv wirken, weil die Spreads größer geworden sind und die jüngste Bilanz weiterhin solide aussieht. Aber möglicherweise wird ein bedeutender Rechtsstreit, ein regulatorisches Problem, eine große Akquisition oder ein anderes Ereignis außerhalb des Erfassungsbereichs des Modells nicht berücksichtigt. In solchen Fällen können Portfoliomanager und auf Fundamentaldaten abstellende Credit-Analysten das Ergebnis des Modells, wenn das Verlustrisiko nicht angemessen berücksichtigt wurde, hinterfragen.

Einer der stärksten Gründe, systematisches Credit Investing in Betracht zu ziehen, ist dessen Eignung zur Ergänzung traditioneller, an Fundamentdaten orientierter Credit-Manager. Viele Anleger haben bereits Engagements bei aktiven Managern von Unternehmensanleihen. Einen weiteren traditionellen Manager als Ergänzung hinzuzunehmen, kann zwar für eine gewisse Diversifikation sorgen, aber es kann auch zu Überschneidungen im Investmentprozess, bei der Positionierung und bei den Renditetreibern kommen.

Ein systematischer Ansatz bietet innerhalb derselben Anlageklasse Zugang zu einem anderen Entscheidungsrahmenwerk und sorgt so für eine wertvolle Stildiversifikation.
Für weitere Differenzierung sorgt das Risikoprofil. Viele traditionelle aktive Credit-Manager nutzen ein breites Instrumentarium, darunter ein aktives Credit-Beta sowie Kurven- und Durationspositionierungen. Der systematische Credit-Ansatz von Robeco verfolgt das Ziel, Risiken erster Ordnung wie Zinsen und Credit-Beta nahe an der Benchmark zu halten, sodass die Überschussrenditen in erster Linie durch Credit-Renditen aus der Auswahl von Emittenten und Anleihen nach dem Bottom-Up-Prinzip erzielt werden.

Dadurch eignet sich der Ansatz gut für ähnliche Ziele wie bei Enhanced-Index-Investments, bei denen Anleger ein moderates Alpha-Potenzial bei geringem Tracking Error anstreben und zugleich die Risiken erster Ordnung nahe an der Benchmark halten wollen. Er kann auch als Alternative zu einem passiven Engagement genutzt werden, insbesondere für Anleger, die eine Orientierung an der Benchmark beibehalten möchten, aber gleichzeitig kundenspezifische Aspekte berücksichtigen und eine bessere Rendite als die Benchmark anstreben.