netherlandsnl
Waardebeleggen komt altijd terug, ook dit keer

Waardebeleggen komt altijd terug, ook dit keer

30-08-2018 | Visie

Waardebeleggen zal weer opveren, ondanks de langdurige rally van groeibeleggingen, zeggen marktspecialisten Mike Mullaney en Dan Farren.

  • Daniel Farren
    Daniel
    Farren
    Senior Relationship Manager for Boston Partners
  • Michael Mullaney
    Michael
    Mullaney
    Director of Global Markets Research for Boston Partners

In het kort

  • Waarde blijft sinds de financiële crisis achter bij groei
  • Inzicht in drijvende krachten achter groei is cruciaal voor succes in waarde
  • Omslagpunten zichtbaar in energiesector, financiële sector en macrofactoren

De laatste tien jaar heeft waardebeleggen als stijl het consequent slechter gedaan dan groei. Hierdoor vragen velen zich af of de cyclische aard van beleggen uiteindelijk zal leiden tot de comeback van waardebeleggen, of dat het internettijdperk de zaken voorgoed heeft veranderd.

Zoals in het verleden ook gebeurde, komt er vroeg of laat waarschijnlijk een omslagpunt, in gang gezet door sectoren die nu minder populair zijn en gunstige macrofactoren voor waardeaandelen, aldus Farren, senior portefeuilleanalist bij Boston Partners. Volgens hem is het dit keer niet anders en gelden de principes van het ‘jagen op koopjes’ van waardebeleggen nog steeds.

Waardebeleggen bestaat uit het zoeken naar bedrijven met een aandelenkoers die hun onderliggende fundamentals of vooruitzichten niet weerspiegelt, waardoor er aanzienlijk opwaarts potentieel is voor het aandeel. Boston Partners is al waardebelegger sinds de jaren 80 van de vorige eeuw en volgt daarbij het principe van de ‘drie cirkels’. Daarbij wordt gekeken naar relatief goedkope bedrijven, die sterke fundamentals hebben en die over onderliggend momentum beschikken, met katalysatoren voor positieve verandering die niet tot uitdrukking komen in de aandelenkoers.

FAANG zit dwars

Het grootste probleem voor waardebeleggers is dat groeiaandelen het al sinds 2007 aanzienlijk beter doen dan waardeaandelen. Dit proces wordt nog eens versterkt door de toenemende dominantie van de FAANG-aandelen (Facebook, Amazon, Apple, Netflix en Google), die 21% van de Russell 1000 Index uitmaken.

Deze 'nieuwe' megaondernemingen zijn ontstaan in het internettijdperk. Hun vrijwel niet te stoppen groei heeft hun aandeelhouders mooie rendementen opgeleverd, zegt Mullaney, directeur Global Markets Research voor Boston Partners. De gecombineerde marktwaarde van FAANG is op dit moment USD 3,4 biljoen. Dat is meer dan het bbp van de meeste landen. Alleen al in 2018 is Netflix in waarde verdubbeld, terwijl Apple het eerste beursgenoteerde bedrijf ter wereld werd dat de één-biljoen-dollargrens overschreed.

Het is hierdoor moeilijk geworden om indices te verslaan waarin zich veel groeiaandelen bevinden. Dat is vooral zo sinds de marktcorrectie van begin 2018, die leidde tot een vlucht naar dure defensieve aandelen. Deze aandelen stellen waardebeleggers ook voor problemen. Dat komt omdat ze worden verhandeld tegen een hoge koers-winstverhouding, maar weinig stijgingspotentieel hebben. Hierdoor voldoen ze niet aan de criteria van de drie cirkels en kunnen ze dus niet worden gekocht. Dat betekent dat de kans groot is dat een fonds achterblijft bij indices waarin deze aandelen royaal zijn vertegenwoordigd.

Waarde blijft een goede keuze

Zoals altijd is het belangrijk om te beleggen voor de lange termijn, met een blik op het uiteindelijke resultaat. “Waarde overtreft groei sinds 1979 nog steeds aanzienlijk, maar gerekend vanaf 2007 heeft groei beter gepresteerd dan waarde, de langste periode ooit”, zegt Farren. “En dus vragen mensen zich af of waardebeleggen als concept heeft afgedaan. Is het deze keer anders? Is zwaartekracht iets uit het verleden? Wij denken van niet.”

“Het idee dat je het beste ondergewaardeerde aandelen kunt kopen met een redelijke katalysator voor verandering, zal altijd relevant blijven. Het meeste geld in de wereld is altijd verdiend door mensen die handelden als anderen in paniek raakten, zo lang ze maar een voldoende lange beleggingshorizon hadden. Wij zijn van mening dat dit principe nog steeds rotsvast overeind staat.”

“Waarde is tijdloos. Van 1920 tot 2006 leverde het kopen van waardeaandelen jaarlijks een winst van 5% op, maar dit is vanaf 2007 omgeslagen naar een negatief rendement van -1%. Dat is een verschil van 6%. De prestaties van waarde zijn dus veranderlijk, maar het cyclische karakter ervan blijft altijd bestaan. Zo zorgde waarde van 1969 tot 1977 voor een outperformance van 145% en van 1999 tot 2005 was dat 90%. Er is dus veel potentieel voor waarde als de markt eenmaal omslaat.”

Langdurige daling van 126 maanden voor waardeaandelen. Bron: Bloomberg.

Meewind op komst

Volgens Farren zijn er diverse gunstige ontwikkelingen te verwachten voor waardebeleggers. Een daarvan is de hoge kans op goede resultaten voor sectoren die tot voor kort minder populair waren. Voorbeelden daarvan zijn de energiesector en de financiële sector. Recent profiteerden deze sectoren respectievelijk van een hogere olieprijs en een hogere rente.

"Zelfs al ben je nog steeds enthousiast over groeiaandelen, dan nog moet je er rekening mee houden dat er ooit een omslagpunt komt. Maar wat kan daar voor zorgen?” Farren: “De energiesector maakt nu maar 0,7% uit van de Russell 1000 Growth Index en 11,4% van de Value Index, maar door de stijgende olieprijs was dit de sector met de grootste winst in het tweede kwartaal.”

“Als de financiële sector het ook beter gaat doen, kan dat wel eens het omslagpunt zijn waar we op zitten te wachten. Alle factoren waar financiële bedrijven van kunnen profiteren, zoals een stijgende rente, zijn aanwezig. En als de technologiesector wat gaat achterblijven bij de bredere markt, zal je wezenlijke outperformance door waardeaandelen gaan zien.”

Onderzoek toont bovendien aan dat de macrofactoren voor waardebeleggers positief zijn als de bedrijfswinsten sterk zijn, de bbp-groei boven de 2% ligt en de rente stijgt. Boston Partners selecteert aandelen puur bottom-up, maar soms kan begrip van de top-downvisie ook nuttige inzichten opleveren.

“We weten uit ervaring dat waarde uiteindelijk beter presteert dan groei als deze drie factoren aanwezig zijn”, aldus Farren. “Na de financiële crisis kreeg waarde te maken met zware tegenwind, maar er zal weer een ommekeer komen. Dit soort dingen verloopt altijd cyclisch en deze keer is dat niet anders.”