Amerikaanse aandelen: the Force is strong with this one

Amerikaanse aandelen: the Force is strong with this one

09-10-2017 | Maandelijkse vooruitblik

Amerikaanse aandelen zijn duur, maar hebben nog steeds het momentum van een bekend Star Wars-personage, zegt Lukas Daalder van Robeco.

  • Lukas Daalder
    Lukas
    Daalder
    Chief Investment Officer

In het kort

  • Amerikaanse aandelenindices blijven records verbreken
  • Verschil met onderliggende winsten wordt steeds groter
  • Momentumstrategie leidt tot overweging in aandelen
Ontdek de nieuwste inzichten
Ontdek de nieuwste inzichten
Aanmelden

Aandelen blijven nieuwe records neerzetten en de S&P 500 ziet het gat met de onderliggende winsten en andere aandelenmarkten groeien, zegt Daalder, Chief Investment Officer bij Robeco Investment Solutions.

Toch komt er volgens hem mogelijk geen einde aan de rally, tenzij er een ernstige gebeurtenis plaatsvindt. Ironisch genoeg is de Amerikaanse markt tijdens zo’n ‘correctie’ wel de veiligste plek om te beleggen. Daarom is Daalders multi-assetfonds overwogen in aandelen, met voor de zekerheid een stop-loss order.

“Wij zijn zeker niet de eersten die de quote van Darth Vader gebruiken en waarschijnlijk ook niet te laatsten. Maar ‘the Force is strong with this one’ lijkt de huidige rally in aandelen aardig goed te beschrijven”, zegt Daalder.

“De markt is al heel wat obstakels tegengekomen, maar aan het einde van de maand blijkt toch steeds weer dat de rally heeft standgehouden. September de meest volatiele maand van het jaar? Totaal genegeerd. Geen vooruitgang in de Brexit-onderhandelingen? Who cares. Noord-Korea, het land van de kleine Rocket Man? Een koopkans. Zwak politiek leiderschap in de VS? Geen enkel probleem.”

“De Amerikaanse markt is maar al te bereid de risico's te negeren en zoekt gretig naar redenen voor een verdere stijging. Het momentum is sterk, maar dit heeft onder beleggers geleid tot meer bezorgdheid: de Amerikaanse markt is duur.”

Drie manieren om markten te waarderen

Er zijn drie manieren om te bepalen hoe duur de markt is. De eerste is door te kijken naar de Cyclically Adjusted Price to Earnings (CAPE), die de gemiddelde reële winst over de afgelopen tien jaar afzet tegen de koers van de S&P 500.

Beroemd is de piek die zich voordeed vlak voor de speculatieve dotcombubbel, maar ook de piek vlak vóór de crash van de aandelenmarkt die de Grote Depressie inluidde in de jaren 30 van de vorige eeuw. “Eind september stond de CAPE-ratio op 30,7x de winst en daarmee behoren Amerikaanse aandelen nu tot de 5% duurste aandelen ooit”, zegt Daalder.

“Een andere manier om aan te tonen dat de S&P 500 veel goed nieuws heeft ingeprijsd (meer dan de reële economische groei), is door een vergelijking te maken tussen de stijging van de S&P 500 en de gepubliceerde winsten. De winst per aandeel is de afgelopen zes jaar 22% gestegen, terwijl de stijging van de S&P 500 vijf maal zo groot was over die periode (122%). Het valt niet te ontkennen dat de stijging van de S&P 500 in de laatste jaren structureel groter was dan die van de onderliggende economie.”

Het toenemende verschil tussen aandelenkoersen en onderliggende winsten.
Bron: Robeco & Bloomberg

Werk meer, koop minder

Een iets minder orthodoxe, maar wel interessante methode is die van Bank of America Merrill Lynch. Deze bank kijkt hoeveel uren de gemiddelde Amerikaanse burger moet werken om één ‘unit’ in de S&P 500 te kunnen kopen. Op het dieptepunt van de correctie in 2009 was daar 40 uur voor nodig, terwijl dat aantal op dit moment bijna is verdrievoudigd naar 113 uur, een recordaantal.

“Zelfs tijdens het hoogtepunt van de dotcombubbel duurde het niet zo lang om het niveau van de S&P 500 te verdienen”, zegt Daalder. “Het is misschien geen goed hulpmiddel om de waardering te bepalen, maar het geeft wel aan hoe ver arbeid en kapitaal de afgelopen jaren uit elkaar zijn gelopen. De conclusie is eenvoudig: Amerikaanse aandelen zijn duur.”

“Opmerkelijk hierbij is dat je bij een correctie op de aandelenmarkten waarschijnlijk het beste belegd kunt zijn in diezelfde Amerikaanse aandelen, omdat die doorgaans minder verliezen tijdens een verkoopgolf dan andere regio’s. Tijdens gebeurtenissen waarvan je een groter effect zou verwachten op de VS dan op Europa (9/11, subprimecrisis), maakten Europese aandelen een sterkere daling door.”

“Met andere woorden, in het geval van een algemene correctie in aandelen kun je maar beter in Amerikaanse aandelen zitten dan in Europese. Dit leidt tot een vreemde conclusie: Amerikaanse aandelen zijn duur en stevenen mogelijk af op een correctie, maar als die plaatsvindt, is de VS toch de beste plek om in te beleggen!”

Redenen voor bezorgdheid?

Volgens Daalder is de grote vraag voor beleggers nu of de overwaardering van de Amerikaanse aandelenmarkt ergens in de komende periode de belangrijkste bron van zorg zal worden voor de markt. “Als we afgaan op de markt, lijkt het antwoord op deze vraag een tamelijk helder ‘nee’ te zijn”, zegt hij. “Dit mag dan historisch gezien de minst gewenste rally zijn, maar hij heeft het tot op heden wel volgehouden. De waardering is misschien te hoog, maar dat is op zichzelf nooit een goede reden om dit moment te kiezen om je aandelen te verkopen.”

“Dat het negatieve nieuws over Noord-Korea alleen heeft geleid tot een tijdelijke dip, is een duidelijk signaal dat het momentum sterk is en dat dips voorlopig vooral worden gezien als koopkansen. Waarderingen zijn op zichzelf zelden een reden voor een correctie. Daarvoor is gewoonlijk een of andere schok nodig.”

Huidige assetallocatie

Deze gedachtegang is terug te zien in de assetallocatie van Robeco Investment Solutions. “In dit type markt kun je het beste overwogen zijn in aandelen, maar wel met een strakke stop-loss voor het geval een correctie in gang wordt gezet”, zegt Daalder. “We zijn al heel 2017 neutraal in aandelen en staan zeker niet te trappelen om deze stap te zetten, maar soms moet je fundamentele redenen aan de kant zetten en kiezen voor een aanpak die meer uitgaat van momentum.”

“Per saldo hebben we onze positie in highyieldobligaties omgezet naar een onderweging, omdat de spreads te laag zijn geworden en er meer liquiditeitsrisico is. Daarnaast hebben we onze onderweging in staatsobligaties vergroot, ten faveure van aandelen. Dit is een trade op basis van momentum en dankzij de aanwezigheid van een stop-loss kan deze positie ook weer snel worden opgeheven.”