De verpletterende overwinning waarmee de Democraten de controle over beide huizen van het Congres verwierven, werd een ‘blauwe tsunami’ – of blunami – genoemd: een verwijzing naar de partijkleur en de omvang van de overwinning op de Republikeinen, de partij van president Donald Trump. Twee dagen later kelderden technologieaandelen uit vrees dat de Democraten wetgeving zouden invoeren om de bouw van nieuwe AI-datacenters te beperken. Daarna herstelden de koersen zich weer.

Hoewel deze correctie beleggers nerveus maakte, is een afnemende dominantie van ‘big tech’ juist positief. De bredere markt biedt actieve vermogensbeheerders namelijk volop kansen, zegt Mike Mullaney, Director of Global Markets Research bij Boston Partners, het in waardebeleggen gespecialiseerde zusterbedrijf van Robeco.

“De twee belangrijkste ontwikkelingen waar we op letten, zijn of de marktrotatie doorzet en of de verschillen in rendement toenemen”, zei Mullaney tijdens een webinar op 5 november waarin hij de verkiezingsuitslag besprak met Colin Graham, Head of Multi-Asset Solutions bij Robeco. “De markt verbreedt zich verder tot buiten de rally in de AI-technologiesector die we hebben gezien.”

“En die grotere verschillen zijn gunstig, omdat dit in mijn ogen bij uitstek een markt wordt voor stock pickers. Binnen elke sector zullen winnaars en verliezers te vinden zijn. Ik verwacht nog steeds dat de aandelenmarkt het op de middellange tot langere termijn goed zal doen.”

“Ik denk alleen dat dit veel meer een markt wordt waarin je je niet uitsluitend op één sector hoeft te richten, namelijk technologie en in het bijzonder big tech.”

Volgens hem ondersteunen de sterke bedrijfswinsten de aandelenmarkt, al vormt de volatiliteit op de staatsobligatiemarkten mogelijk een groter punt van zorg nu de rente op Amerikaanse staatsobligaties boven de 5% blijft. De obligatierente stijgt doordat beleggers een hogere premie verlangen voor het aanhouden van staatsobligaties, terwijl de Amerikaanse begrotingstekorten en de staatsschuld van USD 40 biljoen verder oplopen.

“Het winstseizoen over het tweede kwartaal was uitzonderlijk sterk, want de winsten groeien nog steeds zeer krachtig – niet alleen in de VS, maar overal”, zegt hij. “De groei in de VS is alleen sneller. Als je kijkt naar wat er gebeurt, zie je een herwaardering van aandelen: de koersen zijn weliswaar iets gestegen, maar de winsten zijn veel sneller gegroeid. Dus aandelen zijn nu goedkoper dan een jaar geleden.”

“De volatiliteit van individuele aandelen is vrij sterk toegenomen en dat biedt kansen. Dat is dus positief. Wat andere beleggingscategorieën betreft zou ik de obligatiemarkt in de gaten houden, omdat de volatiliteit daar geleidelijk is toegenomen. Er is inmiddels een vrij groot verschil tussen de impliciete volatiliteit van de obligatiemarkt en die van de aandelenmarkt.”

“Ik denk dat de volatiliteit uiteindelijk in het algemeen zal toenemen, doordat de volatiliteit van de aandelenmarkt waarschijnlijk zal toenemen in de richting van die van de obligatiemarkt. Op korte tot middellange termijn zou de obligatiemarkt bepalend kunnen zijn voor het algehele volatiliteitsniveau op de markten.”

Volgens Mullaney kunnen beleggers bij dit soort volatiliteit altijd terugvallen op twee factoren. “De twee belangrijkste factoren die aandelenkoersen op termijn bepalen, zijn winsten en rentes. Wanneer de vooruitzichten voor mij onduidelijk zijn, richt ik me altijd weer op die twee belangrijke factoren”, zegt hij.

“Op dit moment profiteren vrijwel alle aandelen van de winstgroei. En hoewel we denken dat de rente langer hoog zal blijven, verwachten we niet dat die een niveau bereikt waarop de koers-winstverhoudingen van aandelen volledig onder druk komen te staan en krimpen.”

“In onze ogen is dit goed te doen. We zien nu al dat een rente op Amerikaanse 10-jaars Treasuries van 5% de aandelenmarkt niet veel schade heeft berokkend.”

Wat de aandelenmarkt wél schaadde, was de – zij het tijdelijke – overtuiging dat de AI-hausse voorbij is. Daardoor daalden AI-gerelateerde aandelen op 5 november sterk, voordat ze op 6 november een deel van dat verlies weer goedmaakten. Technologiebedrijven blijven goed voor een groot deel van de dubbelcijferige rendementen die de aandelenmarkt de afgelopen twee jaar heeft behaald.

Beleggers hoeven zich geen zorgen te maken over de onderliggende beleggingscase die de AI-hausse heeft aangedreven, zegt Graham. “De omvang en concentratie van de daling wijzen op een scherpe herbeoordeling van beleggingen in AI-infrastructuur, en niet op een brede verslechtering van de bedrijfsfundamentals”, zegt hij.

“We kunnen ervan uitgaan dat de kapitaaluitgaven onder de Democraten waarschijnlijk lager zullen uitvallen en dat de implementatie in de toekomst langer gaat duren. Deze ontwikkeling begon eigenlijk al een paar maanden geleden, toen de winstcijfers over het derde kwartaal in beeld kwamen en ook de creditmarkten op een waarschijnlijke vertraging wezen. Vervolgens was de verkiezingsuitslag de aanleiding voor de plotselinge daling.”

“Op beleggingsgebied wijst dit inderdaad op een verdere verbreding van de aandelenmarkt tot buiten de technologiesector, maar beleggers moeten niet een anti-AI-trade najagen na de koersval. De posities van beleggers in deze aandelen zijn gehandhaafd, al is de volatiliteit duidelijk toegenomen.”

“Het strategische AI-thema blijft intact, maar de markt verlangt nu duidelijker bewijs dat de uitzonderlijke kapitaaluitgaven, die inmiddels in de honderden miljarden dollars lopen, zullen leiden tot houdbare cashflows en rendementen.”

• Het thema rendement kwam aan bod in een recent artikel van Boston Partners, ‘AI as an investment cycle: what needs to go right’.

• De visie van Colin Graham op de marktcorrectie is uitgebreider te horen in een podcast van 6 november.