Sustainable Pension Income X EUR

Reinout Schapers is co-hoofd-portefeuillemanager voor investment grade in het Credit-team. Voordat hij in 2011 bij Robeco in dienst trad, werkte Reinout bij Aegon Asset Management als hoofd European High Yield. Daarvoor was hij werkzaam bij Rabo Securities als M&A Associate en bij Credit Suisse First Boston als Analyst Corporate Finance. Reinout is sinds 2003 werkzaam in de beleggingswereld. Hij studeerde architectuur aan de Technische Universiteit Delft.

Het fonds belegt minimaal 80% in andere door Robeco of extern beheerde fondsen die zijn geclassificeerd volgens artikel 8 of 9 van de SFDR en die daarnaast ecologische of sociale kenmerken bevorderen of duurzaam beleggen als doelstelling hebben. Daarmee is duurzaamheid een belangrijke afweging bij de fondsselectie.

Zo nu en dan doken weer problemen op in de regionale bankensector in de VS. First Republic Bank, vooral actief op de markt voor vermogende klanten, was het laatste slachtoffer. De bank kampt met soortgelijke problemen als andere regionale banken, met grote ongerealiseerde verliezen op 'tot einde looptijd aangehouden effecten'. In maart verstrekte een groep Amerikaanse banken USD 30 miljard aan onverzekerde deposito's om de liquiditeit op te voeren. Dit kon het tij voor First Republic niet keren en de bank werd uiteindelijk overgenomen door JPMorgan in een door de Amerikaanse overheid georkestreerde transactie. De resultaten van de meeste bedrijven overtroffen de verwachtingen, aangezien deze op een relatief laag niveau waren gehouden. De inflatie blijft zowel in Europa als in de VS boven het streefniveau, terwijl de strengere kredietvoorwaarden van de banken vragen opriepen over het aantal toekomstige renteverhogingen. In de vastgoedsector blijven zich wanbetalingen voordoen in leningen voor kantoorvastgoed door toenemende leegstand, een hogere rente en krappere kredietvoorwaarden. De primaire markten waren relatief rustig vanwege de publicatiekalender, ondanks de lagere rente en de spreadvolatiliteit.

Op basis van de handelskoers behaalde het fonds een resultaat van -0,39%. De Global Aggregate Corporate Bond Index had afgelopen maand een rendement van 0,63% (afgedekt naar EUR). De excess return voor de index bedroeg 1,18%. De creditspread op de Bloomberg Global Aggregate Corporate Bond Index verkrapte van 153 naar 149 bp. De onderliggende rente bleef min of meer vlak. Zo ging de Duitse 10-jaarsrente 2 bp omhoog naar 2,31% en daalde de Amerikaanse 10-jaarsrente 4 bp naar 3,42%. Het fonds deed het beter dan de index. Onze top-down positie leverde een positieve bijdrage aan de performance, wat deels teniet werd gedaan door onze issuerselectie. Contante obligaties in euro’s bleven achter bij die in dollars, wat een negatief effect op de allocatie had afgelopen maand door onze overweging in obligaties in euro's. Er was geen groot verschil in performance tussen issuers met een positieve en negatieve SDG-rating. Issuers met een positieve bijdrage aan de performance waren NatWest Group (ratingverhoging), TenneT, Holcim en Crédit Agricole. Namen met een negatieve performance waren Western Digital, Deutsche Bank, Suzano en Charter Communications.

Centrale banken experimenteren al jarenlang met hun monetaire beleid – en hebben onderweg een groot aantal nieuwe monetaire instrumenten en strategieën ontwikkeld. Het gevolg daarvan was dat de rente veel te lang laag of zelfs negatief is geweest. Door het economische systeem werden in alle hoeken van de samenleving schulden gemaakt. Een snelle, agressieve verhogingscyclus brengt zonder meer vele problemen aan het licht. Alle tijdreeksen laten zien dat een recessie zich ergens tegen het einde van het jaar kan aandienen – en wij zijn ervan overtuigd dat de centrale banken er een gaan veroorzaken. De recente ontwikkelingen in de bankensector leiden tot verdere verkrapping van de kredietvoorwaarden, waardoor de economie extra onder druk komt te staan. In onze ogen zijn de risico's nu meer gericht op de Amerikaanse markt. Onze zorg gaat uit naar sectoren met hefboomfinanciering die gevoelig kunnen zijn voor de rente, zoals 'covenant-lite' leveraged loans, vastgoed en CLO's. De economische cyclus en de rentecyclus zijn inmiddels al zo ver gevorderd dat kopen in de dip verstandig is als de markten te pessimistisch zijn. Deze keer leidde de verkoopgolf in Additional Tier-1 en achtergestelde obligaties van financials tot buitensporige risicopremies en een koopkans in dat segment. De waarderingen van niet-financials zijn minder aantrekkelijk en de waarderingen van cyclische bedrijven weerspiegelen het recessierisico niet volledig op dit moment.