Robeco High Income Green Bonds FH USD

De volatiliteit nam in november licht toe en de spreads bleven rond historisch krappe niveaus handelen. De highyieldspreads daalden 5 bp en sloten op 298 bp, maar de investmentgradespreads liepen 2 bp uit naar 82 bp. In opkomende markten liepen de spreads 14 bp uit naar 250 bp. Aan het begin van de maand liepen de spreads uit, doordat de markten een verlaging van de Fed in december uitprijsden en de aandelenvolatiliteit toenam. Die beweging keerde echter grotendeels om toen zachtere arbeidsmarktcijfers en mild commentaar van de Fed de verwachtingen voor verruiming op korte termijn herstelden en de fiscale onzekerheid verminderde. Een gunstig CPI-cijfer en een rally aan het eind van de maand in de Amerikaanse en Europese rente ondersteunden de risicobereidheid. De technische omstandigheden waren gemengd. November was een van de drukste maanden van het jaar wat betreft uitgiftes, met enorme tranches van Alphabet en Amazon, na de megadeal van Meta eind oktober. Het enorme volume zorgde voor kortstondige problemen en een zwakke performance van net uitgegeven obligaties op de secundaire markt. Tegen het einde van de maand nam het aanbod echter af, absorbeerde de markt de achterstand, stabiliseerden de ETF-stromen, verbeterde de liquiditeit en verstevigde het sentiment naarmate de bezorgdheid over de overvolle AI-handel afnam.

Op basis van de handelskoers behaalde het fonds een resultaat van 0,32%. Het fonds had een positief totaalrendement in november, waarbij de durationexposure ook positief bijdroeg, met voornamelijk lagere Amerikaanse rentes afgelopen maand. De totale bijdrage van credits was negatief voor de maand, doordat de marktspreads iets uitliepen afgelopen maand. We verloren geld door enkele namen uit opkomende marken in combinatie met weinig bescherming van onze investmentgradeposities. De grootste verliezen kwamen dan ook van USD-obligaties. Een positieve bijdrage kwam van: Volkswagen AG, Mbank en EPH Financing (EPEN). Daarentegen was er een underperformance van Adani, hybride obligaties van Veolia en Shriram Finance.

De creditmarkten blijven comfortabel op hun plek: spreads blijven in de buurt van een cyclisch krap niveau en de risicobereidheid houdt stand, zelfs nu de groei vertraagt en de inflatierisico's aanhouden. Sterke technische factoren en vage herinneringen aan dalingen houden beleggers long, maar de waarderingen laten geen ruimte voor fouten. In de VS trotseren credits de verzwakkende fundamentals: een zwakkere vraag naar arbeid, druk op de marges en politieke bemoeienis bij de Fed dreigen de inflatie weer aan te wakkeren in een afkoelende economie. Doorberekening van tarieven en hardnekkige prijzen van diensten verhogen het risico op stagflatie, dus zelfgenoegzaamheid is de vijand. We blijven defensief en geven de voorkeur aan issuers met een kortere spreadduration en een hogere kwaliteit. Europa blijft onze voorkeursregio gezien de sterkere balansen, inflatie in de buurt van het doelniveau en ondersteunende technische factoren. Bij IG houden we de spreadduration kort, zijn we onderwogen in langlopende USD en hebben we een voorkeur voor hoge kwaliteit. In HY hanteren we een bijna neutrale beta voor BB en B, vermijden we CCC en zoeken we idiosyncratische carry. We nemen winst in Europese hybride bedrijfsobligaties na een scherpe verkrapping en blijven overwogen in Europese bankobligaties. De technische factoren in opkomende markten zijn constructief, maar de hoge waarderingen pleiten voor selectie boven beta. Conclusie: we zijn voorzichtig wat waarderingen betreft, constructief wat technische factoren betreft en geduldig als het gaat om het toevoegen van risico.