RobecoSAM Euro SDG Credits I EUR

Peter Kwaak is portefeuillemanager voor investment grade in het Credit-team. Voordat hij in 2005 bij Robeco in dienst kwam, werkte hij drie jaar als portefeuillemanager credits bij Aegon Asset Management en twee jaar bij NIB Capital. Peter is sinds 1998 werkzaam in de beleggingswereld. Hij studeerde economie aan de Erasmus Universiteit Rotterdam en is een CFA®-charterholder. Jan Willem de Moor is co-hoofd-portefeuillemanager voor investment grade in het Credit-team. Voordat hij in 2005 bij Robeco in dienst kwam, werkte hij bij het Nederlandse pensioenfonds voor medisch professionals als Equity Portfolio Manager en bij SNS Asset Management als Equity Portfolio Manager. Jan-Willem is sinds 1994 werkzaam in de beleggingswereld. Hij studeerde economie aan de Universiteit van Tilburg. Het fonds RobecoSAM Euro SDG Credits wordt beheerd door Robeco's Credit-team, dat bestaat uit 9 portefeuillemanagers en 23 creditanalisten (waarvan 4 analisten voor de financiële sector). De portefeuillemanagers zijn verantwoordelijk voor de samenstelling en het beheer van de creditportefeuilles, terwijl de analisten zorgen voor de fundamentele research van het team. Onze analisten hebben jarenlange ervaring binnen hun sectoren die ze wereldwijd beheren. Elke analist richt zich op zowel investment grade als high yield, waardoor ze een informatievoordeel hebben en kunnen profiteren van inefficiënties die traditioneel bestaan tussen deze twee marktsegmenten. Daarnaast wordt het Credit-team ondersteund door kwantitatieve onderzoekers en handelaren in vastrentende waarden. Gemiddeld hebben de leden van het Credit-team 17 jaar ervaring in de vermogensbeheersector, waarvan 8 jaar binnen Robeco.

Het fonds is gevestigd in Luxemburg en valt onder de fiscale wet- en regelgeving van Luxemburg. Het fonds is in Luxemburg géén vennootschaps-, inkomsten-, dividend- of vermogenswinstbelasting verschuldigd. Het fonds is in Luxemburg wel onderworpen aan een jaarlijkse abonnementsbelasting ('tax d'abonnement'). Deze belasting bedraagt 0,01% van de intrinsieke waarde van het fonds. Deze belasting wordt verrekend met de intrinsieke waarde van het fonds. Het fonds kan in beginsel door gebruikmaking van het Luxemburgse verdragennet, eventuele bronbelasting op haar inkomsten gedeeltelijk terugvragen.

Duurzaamheid wordt geïntegreerd in het beleggingsproces door middel van een doeluniversum, uitsluitingen, ESG-integratie en een minimumallocatie naar ESG-obligaties. Het fonds belegt uitsluitend in credits van bedrijven met een positieve of neutrale impact op de SDG's. De impact van issuers op de SDG's wordt bepaald door middel van het intern ontwikkelde driestaps-SDG-raamwerk van Robeco. De uitkomst hiervan is een gekwantificeerde bijdrage uitgedrukt in een SDG-score, waarin zowel de bijdrage aan de SDG’s (‘positive’, ‘neutral’ of ‘negative’) en de impact daarvan (‘high’, ‘medium’ of ‘low’) worden meegenomen. Daarnaast belegt het fonds niet in issuers van credits die internationale normen schenden of waarbij de activiteiten een negatieve impact hebben op de maatschappij, in overeenstemming met het uitsluitingsbeleid van Robeco. ESG-factoren worden meegenomen in de bottom-up effectenanalyse om de impact van financieel materiële ESG-risico's op de fundamentele kredietkwaliteit van de issuer te beoordelen. Daarnaast belegt het fonds ten minste 10% in groene, sociale, duurzame en/of duurzaamheidsgerelateerde obligaties. Tot slot worden issuers van credits uitgesloten waarvan uit de doorlopende monitoring blijkt dat ze internationale normen schenden.

De Euro Corporate Bond Index leverde afgelopen maand meer dan 1% in, doordat de rente sterk steeg terwijl de creditspreads minder volatiel waren. De spread op de index voor bedrijfsobligaties in euro’s verkrapte zelfs 4 bp naar 148 bp aan het einde van de maand. Daardoor deden Europese bedrijfsobligaties het iets beter dan staatsobligaties, met een excess return van +0,27%. Aanvankelijk hield het sterke momentum van januari aan, maar de markt gaf deze winst prijs in de tweede helft van februari. Sterker dan verwachte arbeidsmarkten in de VS, hardnekkig hoge inflatiecijfers over de hele wereld en een agressievere toon van centrale banken waren de belangrijkste factoren. De rente op Duitse en Amerikaanse staatsobligaties liep flink op afgelopen maand, als gevolg van deze macro-economische ontwikkelingen. De verwachtingen voor toekomstige renteverhogingen liepen op, maar de reactie van de aandelen- en creditmarkten was relatief kalm. In de VS liepen de investmentgradespreads iets uit, terwijl Europese credits het beter deden dan staatsobligaties. De ECB had al aangekondigd de herbeleggingen in haar obligatieaankoopprogramma’s te beperken. Dit betreft ook de opgekochte bedrijfsobligaties en in maart wordt hiermee gestart.

Op basis van de handelskoers behaalde het fonds een resultaat van -1,53%. De portefeuille realiseerde afgelopen maand een negatief rendement. De spread op de index voor bedrijfsobligaties in euro’s verkrapte 4 bp naar 148 bp aan het einde van de maand. Daardoor overtroffen Europese bedrijfsobligaties staatsobligaties met een excess return van +0,27%. De rente op staatsobligaties steeg fors, waarbij de 10-jaarsrente op Duitse staatsobligaties 40 bp opliep naar 2,65% aan het einde van de maand. De portefeuille bleef iets achter bij de benchmarkindex. Ons creditbetabeleid droeg licht positief bij aan de performance, doordat de beta net boven 1 lag en credits het iets beter deden dan staatsobligaties. De issuerselectie leverde een kleine negatieve bijdrage, doordat enkele grote overwegingen iets achterbleven bij de markt. Celanese, Raiffeisen Bank en Cellnex behoorden tot de namen met de grootste bijdrage, maar de individuele effecten waren klein.

We handhaven onze licht overwogen beta voor credits in euro’s. Een verhogingscyclus mondt vaak uit in een recessie, waarbij de rente doorgaans piekt voor de creditspreads. Wij denken dat we ons nu in het dal tussen de twee pieken bevinden. De rente heeft een daling ingezet en heeft in sommige markten mogelijk een piek bereikt, terwijl de inflatie nu langzaam afneemt. De creditspreads zijn sinds half oktober flink gedaald, maar kunnen weer uitlopen als we te maken krijgen met een diepere recessie dan de markten nu inprijzen. De fundamentals van bedrijfsobligaties zijn sterk, vooral binnen investment grade. Recessierisico is meer een kwestie voor highyieldbedrijven. Er zijn aantrekkelijke waarderingen te vinden in Europese investmentgradeobligaties, en vooral in de bankensector. De markt biedt een gemiddelde spread die ruim boven het langetermijngemiddelde ligt. Daarnaast is de markt ook goedkoop ten opzichte van zijn Amerikaanse tegenhanger. We hebben dan ook vertrouwen in een kleine longpositie in Europese investmentgradecredits. De technische factoren op de markt moeten we in de gaten blijven houden. Centrale banken blijven agressief en de obligatieaankoopprogramma’s worden afgebouwd of beëindigd. Dit betekent dat de liquiditeit laag is en dat de volatiliteit op middellange termijn waarschijnlijk blijft.