Robeco European High Yield Bonds DH EUR

Roeland Moraal is portefeuillemanager voor high yield in het Credit-team. Hiervoor was hij portefeuillemanager binnen het Robeco Duration-team en werkte hij als analist bij het Institute for Research and Investment Services. Roeland begon zijn carrière in de sector in 1997. Hij studeerde toegepaste wiskunde aan de Universiteit van Twente en rechten aan de Erasmus Universiteit Rotterdam. Sander is CIO en portefeuillemanager van High Yield Bonds in het Credit-team. Sinds 1998 richt hij zich bij Robeco op de highyieldmarkt. Daarvoor heeft Sander twee jaar als Fixed Income Analyst bij Rabobank gewerkt, waar hij in 1996 zijn carrière in de industrie is begonnen. Hij studeerde financiële economie aan de Erasmus Universiteit Rotterdam en is een CFA®-charterholder. Het fonds Robeco European High Yield wordt beheerd door Robeco's Credit-team, dat bestaat uit 9 portefeuillemanagers en 23 creditanalisten. De portefeuillemanagers zijn verantwoordelijk voor de samenstelling en het beheer van de creditportefeuilles, terwijl de analisten zorgen voor de fundamentele research van het team. Onze analisten hebben jarenlange ervaring binnen hun sectoren die ze wereldwijd beheren. Elke analist richt zich op zowel investment grade als high yield, waardoor ze een informatievoordeel hebben en kunnen profiteren van inefficiënties die traditioneel bestaan tussen deze twee marktsegmenten. Daarnaast wordt het Credit-team ondersteund door kwantitatieve onderzoekers en handelaren in vastrentende waarden. Gemiddeld hebben de leden van het Credit-team 17 jaar ervaring in de vermogensbeheersector, waarvan 8 jaar binnen Robeco.

Het fonds is gevestigd in Luxemburg en is onderworpen aan de Luxemburgse belastingwetten en -regelgeving. Het fonds is in Luxemburg geen vennootschaps-, inkomsten-, dividend- of vermogenswinstbelasting verschuldigd. Het fonds is wel onderworpen aan een jaarlijkse abonnementsbelasting ('taxe d'abonnement') in Luxemburg. Deze bedraagt 0,05% van de intrinsieke waarde van het fonds. Dit recht op inschrijvingen is opgenomen in de intrinsieke waarde van het fonds. In principe kan het fonds het Luxemburgse verdragsnetwerk gebruiken om een deel van de bronbelasting op inkomsten terug te vragen.

De fiscale gevolgen van het beleggen in dit fonds zijn afhankelijk van de persoonlijke situatie van de belegger. Voor een particuliere belegger in Nederland is de werkelijk ontvangen rente, dividend of koerswinst fiscaal niet relevant. Beleggers betalen ieder jaar over de waarde van hun netto vermogen per 1 januari, indien en voor zover dat netto vermogen uitgaat boven de heffingsvrije vermogens, inkomstenbelasting. De belegging in het fonds wordt gerekend tot het netto vermogen van de belegger. Buiten Nederland woonachtige particuliere beleggers worden in Nederland niet belast voor hun belegging in het fonds. Deze beleggers kunnen wel aldaar belast worden voor de inkomsten uit de belegging in dit fonds op grond van de in dat land geldende nationale fiscale wetgeving. Voor een rechtspersoon of een professionele belegger, zijn andere fiscale regels van toepassing. Wij adviseren de belegger om, voorafgaand aan het nemen van een beslissing om te investeren, voor diens specifieke situatie eerst diens financiële of fiscale adviseur te raadplegen over de fiscale gevolgen verbonden aan de belegging in dit fonds.

Het fonds integreert duurzaamheid in het beleggingsproces door middel van uitsluitingen, ESG-integratie, een minimumallocatie naar ESG-obligaties, en engagement. Op basis van het uitsluitingsbeleid van Robeco belegt het fonds niet in issuers van credits die internationale normen schenden of waarbij de activiteiten een negatieve impact hebben op de maatschappij. Financieel materiële ESG-factoren worden meegenomen in de bottom-up effectenanalyse om de impact op de fundamentele kredietkwaliteit van de issuer te beoordelen. Bij de creditselectie beperkt het fonds de exposure naar issuers met een hoog duurzaamheidsrisicoprofiel. Daarnaast belegt het fonds ten minste 2% in groene, sociale, duurzame en/of duurzaamheidsgerelateerde obligaties. Tot slot gaat Robeco de dialoog aan met issuers waarvan uit de doorlopende monitoring blijkt dat ze internationale normen schenden.

In augustus liepen de spreads van Europese highyieldobligaties uit, na een sterke maand juli. De spreads stegen 22 bp naar 421 bp. Ook de yield to worst steeg met 21 bp en sloot de maand af op 7,29%. Door de omkering van basiseffecten daalt de headline-inflatie in zowel de eurozone als het VK vanaf het hoogtepunt. De kerninflatie blijft echter hoog met respectievelijk 5,3% en 6,8% voor elke regio. Door aanhoudende inflatiedruk en loongroei voerde de BoE nog een verhoging van 25 bp door, waardoor de rente het hoogste niveau in 15 jaar bereikte (5,25%). Tijdens de Jackson Hole-conferentie bleven ECB- en BoE-functionarissen een agressieve toon aanslaan. De renteverhogingen beginnen langzaam effect te krijgen, nu de groei in de eurozone vertraagt. En als de rente langer hoger blijft, zullen vooral highyieldbedrijven met een hoge schuld dat voelen. Op langere termijn zal dit leiden tot meer wanbetalingen, maar vooralsnog blijft het aantal wanbetalingen beperkt. Vanwege de zomerstop werden er geen nieuwe obligaties in euro's uitgegeven.

Op basis van de handelskoers behaalde het fonds een resultaat van -0,11%. In augustus realiseerde de index voor highyieldobligaties een licht positief totaalrendement van 0,34%, vooral dankzij de carry op high yield. Het fonds bleef 34 bp achter bij de benchmark. Deze underperformance was te wijten aan een kleine negatieve bijdrage van onze onderwogen betapositie en een grotere van onze voorkeur voor kwaliteit. Obligaties met een lagere rating deden het gecorrigeerd voor risico beter, waarbij BB's afgelopen maand onderaan eindigden. Onze voorkeur voor obligaties van hoge kwaliteit had dan ook een negatief effect op de performance. Onze off-benchmarkpositie in de bankensector en de onderweging in communicatiediensten en consument cyclisch pakten niet goed uit. In deze sectoren lieten enkele noodlijdende namen herstel zien in een illiquide, rustige maand. Een voorbeeld is het Franse telecombedrijf Altice, een bedrijf waar we geen exposure naar hebben. Een positieve bijdrage kwam van de overweging in waterzuiveringsbedrijf Olympus Water en van de onderweging in het Aziatische technologische dienstverleningsbedrijf SoftBank.

Op de markten gaat het al meer dan een jaar over de ophanden zijnde Amerikaanse recessie. De afgelopen kwartalen hebben we ook het toegenomen risico op een recessie besproken. Maar vooralsnog is die steeds uitgebleven. In Europa belandde Duitsland onlangs in een technische recessie, toen bleek dat de bbp-groei in het land voor het tweede kwartaal op rij negatief was. De markten zitten klem tussen hardnekkige inflatie en een ophanden zijnde recessie. Deze twee zijn met elkaar verbonden. Om de inflatie te bestrijden moeten centrale banken de economie bijna in een recessie dwingen om de arbeidsmarkten af te koelen. De vertraging tussen de acties van centrale banken en het effect ervan maakt het vrijwel onmogelijk om over- of onderschrijdingen te voorkomen. Risico's bevinden zich in die delen van de markt die kwetsbaar zijn voor een veel hogere rente, zoals met te veel schuld belaste LBO's of andere zwaar belaste sectoren. Gelukkig was er geen sprake van een investeringscyclus die tot overaanbod heeft geleid. We denken echter dat er een grote kans bestaat op ongelukken en zagen er ook al wat voorbijkomen. Aandelenselectie wordt steeds belangrijker, want de huidige omgeving zal zeker winnaars en verliezers opleveren. Op dit moment ligt de beta onder één.