RobecoSAM US Green Bonds SH EUR

Michiel de Bruin is hoofd van Euro Sovereigns in het Global Macro-team en portefeuillemanager Voordat hij in 2018 in dienst trad bij Robeco, werkte Michiel als hoofd Global Rates and Money Markets voor BMO Global Asset Management in Londen. Daarvoor vervulde hij verschillende functies, waaronder hoofd Euro Government Bonds. Voordat hij in 2003 bij BMO begon, was hij onder meer co-hoofd Fixed Income Sales and Trading bij NIB Financial Markets in Amsterdam. Michiel begon zijn carrière in de sector in 1986. Hij is een Certified European Financial Analyst en heeft een bachelor van de Hogeschool van Amsterdam. Peter Kwaak is portefeuillemanager voor investment grade in het Credit-team. Voordat hij in 2005 bij Robeco in dienst kwam, werkte hij drie jaar als portefeuillemanager credits bij Aegon Asset Management en twee jaar bij NIB Capital. Peter is sinds 1998 werkzaam in de beleggingswereld. Hij studeerde economie aan de Erasmus Universiteit Rotterdam en is een CFA®-charterholder.

Het fonds is gevestigd in Luxemburg en is onderworpen aan de Luxemburgse belastingwetten en -regelgeving. Het fonds is in Luxemburg geen vennootschaps-, inkomsten-, dividend- of vermogenswinstbelasting verschuldigd. Het fonds is wel onderworpen aan een jaarlijkse abonnementsbelasting ('taxe d'abonnement') in Luxemburg. Deze bedraagt 0,05% van de intrinsieke waarde van het fonds. Dit recht op inschrijvingen is opgenomen in de intrinsieke waarde van het fonds. In principe kan het fonds het Luxemburgse verdragsnetwerk gebruiken om een deel van de bronbelasting op inkomsten terug te vragen.

De fiscale gevolgen van het beleggen in dit fonds zijn afhankelijk van de persoonlijke situatie van de belegger. Voor een particuliere belegger in Nederland is de werkelijk ontvangen rente, dividend of koerswinst fiscaal niet relevant. Beleggers betalen ieder jaar over de waarde van hun netto vermogen per 1 januari, indien en voor zover dat netto vermogen uitgaat boven de heffingsvrije vermogens, inkomstenbelasting. De belegging in het fonds wordt gerekend tot het netto vermogen van de belegger. Buiten Nederland woonachtige particuliere beleggers worden in Nederland niet belast voor hun belegging in het fonds. Deze beleggers kunnen wel aldaar belast worden voor de inkomsten uit de belegging in dit fonds op grond van de in dat land geldende nationale fiscale wetgeving. Voor een rechtspersoon of een professionele belegger, zijn andere fiscale regels van toepassing. Wij adviseren de belegger om, voorafgaand aan het nemen van een beslissing om te investeren, voor diens specifieke situatie eerst diens financiële of fiscale adviseur te raadplegen over de fiscale gevolgen verbonden aan de belegging in dit fonds.

De duurzame beleggingsdoelstelling van het fonds is het beleggen in groene obligaties. Groene obligaties zijn obligaties die door externe bronnen als zodanig worden erkend en waarvan de opbrengst wordt gebruikt om nieuwe en/of bestaande milieuvriendelijke projecten geheel of gedeeltelijk te (her)financieren. De selectie van groene obligaties is gebaseerd op externe gegevens of een intern ontwikkeld vijfstapsraamwerk voor groene obligaties. Volgens deze stappen moet het raamwerk van de issuer voor groene obligaties zijn afgestemd op de marktnormen voor groene obligaties, zoals de ICMA Green Bond Principles. Daarnaast moet de allocatie van de opbrengst bijdragen aan ten minste een van de zes doelstellingen van de EU Taxonomy en geen ernstige schade toebrengen aan de andere vijf doelstellingen. De zes doelstellingen van de EU Taxonomy Regulation zijn: het tegengaan van klimaatverandering, aanpassing aan klimaatverandering, duurzaam gebruik en bescherming van water en maritieme hulpbronnen, de transitie naar een circulaire economie, voorkomen en beheersen van verontreiniging, en bescherming en herstel van biodiversiteit en ecosystemen. In de derde en vierde stap wordt van issuers van obligaties geëist dat hun rapporten over het gebruik van de opbrengst en de uitgifte aansluiten bij de algemene duurzaamheidsstrategie van de issuer. De vijfde en laatste stap vereist van issuers dat ze internationale gedragsnormen respecteren, zoals internationale arbeidsrechten, mensenrechten en het UN Global Compact. Daarnaast houdt het fonds in het beleggingsproces ook rekening met uitsluitingen in overeenstemming met het uitsluitingsbeleid van Robeco en neemt het financieel materiële ESG-factoren mee in de bottom-up issueranalyse om de impact op de fundamentele eigenschappen van de issuer te beoordelen.

De markten begonnen de maand januari bijzonder goed en de spreads bleven verkrappen gedurende de maand. Aan het begin van de maand trok het aantal uitgiftes aan ten opzichte van december, maar tegen het eind van de maand zagen we een vertraging doordat de markt in een blackout-periode kwam. Positief nieuws was vooral gericht op de energieprijzen in Europa, die bleven dalen tot een vergelijkbaar niveau als voor de oorlog in Oekraïne en in september 2021. Het risico dat de gasreserves in de winter van 2024 opraken, is kleiner nu Duitsland zijn eerste lading LNG heeft ontvangen op zijn nieuwe drijvende terminal. In China ging de economie verder open tijdens de viering van het Chinese Nieuwjaar. De regering heeft haar beleid versoepeld om de Chinese woningmarkt te verbeteren en stabiliseren. In de VS wijzen voorlopende indicatoren zoals de yield curves en de index van de Conference Board op een nog steeds zeer waarschijnlijke recessie. Gunstigere inflatiecijfers leidden tot een herwaardering van de rente. Dat biedt sommige centrale banken, zoals de Fed, ruimte om een minder agressieve toon aan te slaan over aankomende beleidsmaatregelen. De perifere en semi-kernmarkten in de eurozone profiteerden van het positievere risicosentiment.

Op basis van de handelskoers behaalde het fonds een resultaat van 2,24%. Het fonds realiseerde een positief absoluut rendement in januari en deed het daarmee beter dan de index. De USD Green Bond Index boekte afgelopen maand een totaalrendement van 2,70%. De creditspread van de USD Green Bond Index daalde naar 95 bp. De rente op staatsobligaties daalde, wat bijdroeg aan het positieve totaalrendement. Het totaalrendement van het fonds bedroeg 2,64%, beter dan de index. De positie gericht op versteiling van de 10-30-jaars eurocurve pakte goed uit, doordat langere looptijden achterbleven bij de bredere markt nu het einde van de verkrappingscyclus dichterbij komt. Daarnaast droeg een overwogen durationpositie in Amerikaanse obligaties positief bij, doordat de rente daalde. Onze kleine onderweging in obligaties in euro’s en yens had een negatief effect, doordat de obligatiemarkten stegen. De onderwogen risicopositie droeg negatief bij aan het rendement. Dit werd ruimschoots goedgemaakt door onze issuerselectie. De grootste maandelijkse bijdragen (absoluut gezien) kwamen op naam van: Indonesische staatsobligaties, EU-obligaties en ZF Friedrichshafen AG.

Een verhogingscyclus mondt vaak uit in een recessie, waarbij de rente doorgaans piekt voor de creditspreads. Wij denken dat we ons nu in het dal tussen de twee pieken bevinden. De rente heeft een daling ingezet en heeft in sommige markten mogelijk een piek bereikt, terwijl de inflatie nu afneemt. Ook de creditspreads zijn sinds half oktober flink gestegen, maar deze lopen weer uit als de markten een recessie gaan inprijzen die het bedrijfsleven treft. Dit geldt vooral voor highyieldobligaties. De kans op een recessie neemt toe en wordt steeds meer onderdeel van de consensus. Als een recessie eenmaal volledig is ingeprijsd en de spreads hun piek bereiken, is het tijd voor een uitgesproken longpositie in de verschillende creditcategorieën. Er zijn aantrekkelijke waarderingen te vinden in Europese investmentgradeobligaties en vooral financials. Deze markt biedt bovengemiddelde spreads en handelt ook goedkoop ten opzichte van zijn Amerikaanse tegenhanger. We hebben dan ook vertrouwen in een kleine longpositie in investmentgradecredits. De technische factoren op de markt moeten we in de gaten blijven houden. Centrale banken blijven agressief en de obligatieaankoopprogramma’s worden afgebouwd of beëindigd. Dit betekent dat de liquiditeit laag is en dat de volatiliteit op middellange termijn waarschijnlijk blijft.