RobecoSAM Global SDG Credits IH EUR

Victor Verberk is CIO Fixed Income and Sustainability en portefeuillemanager voor investmentgradecredits. Voordat hij in 2008 bij Robeco in dienst kwam, was Victor CIO bij Holland Capital Management. Daarvoor was hij hoofd Fixed Income bij MN Services en portefeuillemanager voor credits bij AXA Investment Managers. Hij is sinds 1997 werkzaam in de beleggingswereld. Victor studeerde bedrijfseconomie aan de Erasmus Universiteit Rotterdam en is houder van de titel Certified European Financial Analyst. Reinout Schapers is co-hoofd-portefeuillemanager voor investment grade in het Credit-team. Voordat hij in 2011 bij Robeco in dienst trad, werkte Reinout bij Aegon Asset Management als hoofd European High Yield. Daarvoor was hij werkzaam bij Rabo Securities als M&A Associate en bij Credit Suisse First Boston als Analyst Corporate Finance. Reinout is sinds 2003 werkzaam in de beleggingswereld. Hij studeerde architectuur aan de Technische Universiteit Delft.

Het fonds is gevestigd in Luxemburg en valt onder de fiscale wet- en regelgeving van Luxemburg. Het fonds is in Luxemburg géén vennootschaps-, inkomsten-, dividend- of vermogenswinstbelasting verschuldigd. Het fonds is in Luxemburg wel onderworpen aan een jaarlijkse abonnementsbelasting ('tax d'abonnement'). Deze belasting bedraagt 0,01% van de intrinsieke waarde van het fonds. Deze belasting wordt verrekend met de intrinsieke waarde van het fonds. Het fonds kan in beginsel door gebruikmaking van het Luxemburgse verdragennet, eventuele bronbelasting op haar inkomsten gedeeltelijk terugvragen.

Beleggers die niet onderworpen zijn (vrijgesteld) aan Nederlandse vennootschapsbelasting (o.a. pensioenfondsen) worden niet belast voor het gerealiseerde resultaat. Beleggers die zijn onderworpen aan Nederlandse vennootschapsbelasting kunnen worden belast voor het resultaat behaald op hun investering in het fonds. Nederlandse Vpb-plichtige lichamen dienen rente- en dividendinkomsten en gerealiseerde koerswinsten op te geven in hun belastingaangifte. Voor beleggers buiten Nederland geldt hun eigen nationale belastingwetgeving met betrekking tot buitenlandse beleggingsfondsen. Wij adviseren de individuele belegger om, voorafgaand aan het nemen van de beslissing om te investeren in dit fonds, voor diens specifieke situatie eerst diens financiële of fiscale adviseur te raadplegen over de fiscale gevolgen verbonden aan de belegging in dit fonds.

Duurzaamheid wordt geïntegreerd in het beleggingsproces door middel van een doeluniversum, uitsluitingen, ESG-integratie en een minimumallocatie naar ESG-obligaties. Het fonds belegt uitsluitend in credits van bedrijven met een positieve of neutrale impact op de SDG's. De impact van issuers op de SDG's wordt bepaald door middel van het intern ontwikkelde driestaps-SDG-raamwerk van Robeco. De uitkomst hiervan is een gekwantificeerde bijdrage uitgedrukt in een SDG-score, waarin zowel de bijdrage aan de SDG’s (‘positive’, ‘neutral’ of ‘negative’) en de impact daarvan (‘high’, ‘medium’ of ‘low’) worden meegenomen. Daarnaast belegt het fonds niet in issuers van credits die internationale normen schenden of waarbij de activiteiten een negatieve impact hebben op de maatschappij, in overeenstemming met het uitsluitingsbeleid van Robeco. ESG-factoren worden meegenomen in de bottom-up effectenanalyse om de impact van financieel materiële ESG-risico's op de fundamentele kredietkwaliteit van de issuer te beoordelen. Daarnaast belegt het fonds ten minste 10% in groene, sociale, duurzame en/of duurzaamheidsgerelateerde obligaties. Tot slot worden issuers van credits uitgesloten waarvan uit de doorlopende monitoring blijkt dat ze internationale normen schenden.

De markten begonnen de maand januari bijzonder goed en in februari zagen we in verschillende markten een omslag. De Amerikaanse creditspreads liepen uit, terwijl de Europese bleven verkrappen. De wereldwijde uitgifte bleef robuust ondanks een toename van de rentevolatiliteit. Macrocijfers brachten de markten afgelopen maand het meest in beweging: sterker dan verwachte arbeidsmarkten in de VS, een hoger dan verwachte kerninflatie wereldwijd, een agressieve toon van centrale banken en aanhoudende positief nieuws over lagere grondstoffenprijzen, vooral energieprijzen in Europa. Dit resulteerde in een sterke toename van de ‘beleggersverwachtingen’ voor een hogere inflatie voor langere tijd. De verwachte Fed funds rate voor december 2023 steeg 80 bp naar 5,28% en in Europa liep de verwachte rente 47 bp op naar 3,79%. In de VS wijzen de beruchte 2-10-jaarscurve en de index van de Conference Board op een nog steeds zeer waarschijnlijke recessie. Ondertussen bereikte de kerninflatie in Japan het hoogste niveau sinds begin jaren 80. En in China blijft de heropening van de economie gunstig voor Aziatische economieën en credits.

Op basis van de handelskoers behaalde het fonds een resultaat van -2,75%. De Global Aggregate Corporate Bond Index had afgelopen maand een rendement van -2,66% (afgedekt naar EUR). De excess return voor de index was bijna nul. De creditspread op de Bloomberg Global Aggregate Corporate Bond Index bleef onveranderd op 135 bp. De onderliggende rente liep op: de Duitse 10-jaarsrente steeg 36 bp naar 2,65%. En in de VS steeg de 10-jaarsrente 42 bp naar 3,93%. Het fonds deed het beter dan de index. Onze top-down duration- en Europese swapposities leverden een negatieve bijdrage aan de performance. Dit werd gecompenseerd door onze issuerselectie, die afgelopen maand 23 bp bijdroeg. Investmentgradeobligaties in euro’s deden het beter dan die in dollars, wat een positief effect op de allocatie had afgelopen maand. In totaal droegen onze posities in financials positief bij afgelopen maand. Positieve SDG-credits deden het beter dan negatieve SDG-credits, mede door lagere energieprijzen, wat leidde tot een totale positieve bijdrage aan het fonds. We verkleinde onze positie in swapspreads, waarbij we long zijn in 5-jaars Europese swapspreads. De bijdrage was afgelopen maand neutraal. De grootste bewegingen (absoluut gezien) kwamen op naam van: Cellnex Telecom SA, TenneT Holding BV en ZF Friedrichshafen AG.

Een verhogingscyclus mondt vaak uit in een recessie, waarbij de rente doorgaans piekt voor de creditspreads. Wij denken dat we ons nu in het dal tussen de twee pieken bevinden. De rente heeft een daling ingezet en heeft in sommige markten mogelijk een piek bereikt, terwijl de inflatie nu afneemt. Ook de creditspreads zijn sinds half oktober flink gestegen, maar deze lopen weer uit als de markten een recessie gaan inprijzen die het bedrijfsleven treft. Dit geldt vooral voor highyieldobligaties. De kans op een recessie neemt toe en wordt steeds meer onderdeel van de consensus. Als een recessie eenmaal volledig is ingeprijsd en de spreads hun piek bereiken, is het tijd voor een uitgesproken longpositie in de verschillende creditcategorieën. Er zijn aantrekkelijke waarderingen te vinden in Europese investmentgradeobligaties en vooral financials. Deze markt biedt bovengemiddelde spreads en handelt ook goedkoop ten opzichte van zijn Amerikaanse tegenhanger. We hebben dan ook vertrouwen in een kleine longpositie in investmentgradecredits. De technische factoren op de markt moeten we in de gaten blijven houden. Centrale banken blijven agressief en de obligatieaankoopprogramma’s worden afgebouwd of beëindigd. Dit betekent dat de liquiditeit laag is en dat de volatiliteit op middellange termijn waarschijnlijk blijft.