Robeco European High Yield Bonds FH EUR

Roeland Moraal is portefeuillemanager voor Europese highyieldobligaties in het Credit-team. Hiervoor was hij portefeuillemanager binnen het Robeco Duration-team en werkte hij als analist bij het Institute for Research and Investment Services. Roeland begon zijn carrière in de sector in 1997. Hij studeerde toegepaste wiskunde aan de Universiteit van Twente en rechten aan de Erasmus Universiteit Rotterdam. Sander is CIO en hoofd-portefeuillemanager van Global High Yield Bonds. Sinds 1998 richt hij zich bij Robeco op de highyieldmarkt. Daarvoor heeft Sander twee jaar als Fixed Income Analyst bij Rabobank gewerkt, waar hij in 1996 zijn carrière in de industrie is begonnen. Hij studeerde financiële economie aan de Erasmus Universiteit Rotterdam en is een CFA®-charterholder. Het fonds Robeco European High Yield wordt beheerd door Robeco's Credit-team, dat bestaat uit 9 portefeuillemanagers en 23 creditanalisten. De portefeuillemanagers zijn verantwoordelijk voor de samenstelling en het beheer van de creditportefeuilles, terwijl de analisten zorgen voor de fundamentele research van het team. Onze analisten hebben jarenlange ervaring binnen hun sectoren die ze wereldwijd beheren. Elke analist richt zich op zowel investment grade als high yield, waardoor ze een informatievoordeel hebben en kunnen profiteren van inefficiënties die traditioneel bestaan tussen deze twee marktsegmenten. Daarnaast wordt het Credit-team ondersteund door kwantitatieve onderzoekers en handelaren in vastrentende waarden. Gemiddeld hebben de leden van het Credit-team 17 jaar ervaring in de vermogensbeheersector, waarvan 8 jaar binnen Robeco.

Het fonds is gevestigd in Luxemburg en is onderworpen aan de Luxemburgse belastingwetten en -regelgeving. Het fonds is in Luxemburg geen vennootschaps-, inkomsten-, dividend- of vermogenswinstbelasting verschuldigd. Het fonds is wel onderworpen aan een jaarlijkse abonnementsbelasting ('taxe d'abonnement') in Luxemburg. Deze bedraagt 0,05% van de intrinsieke waarde van het fonds. Dit recht op inschrijvingen is opgenomen in de intrinsieke waarde van het fonds. In principe kan het fonds het Luxemburgse verdragsnetwerk gebruiken om een deel van de bronbelasting op inkomsten terug te vragen.

De fiscale gevolgen van het beleggen in dit fonds zijn afhankelijk van de persoonlijke situatie van de belegger. Voor een particuliere belegger in Nederland is de werkelijk ontvangen rente, dividend of koerswinst fiscaal niet relevant. Beleggers betalen ieder jaar over de waarde van hun netto vermogen per 1 januari, indien en voor zover dat netto vermogen uitgaat boven de heffingsvrije vermogens, inkomstenbelasting. De belegging in het fonds wordt gerekend tot het netto vermogen van de belegger. Buiten Nederland woonachtige particuliere beleggers worden in Nederland niet belast voor hun belegging in het fonds. Deze beleggers kunnen wel aldaar belast worden voor de inkomsten uit de belegging in dit fonds op grond van de in dat land geldende nationale fiscale wetgeving. Voor een rechtspersoon of een professionele belegger, zijn andere fiscale regels van toepassing. Wij adviseren de belegger om, voorafgaand aan het nemen van een beslissing om te investeren, voor diens specifieke situatie eerst diens financiële of fiscale adviseur te raadplegen over de fiscale gevolgen verbonden aan de belegging in dit fonds.

Het fonds integreert duurzaamheid in het beleggingsproces door middel van uitsluitingen, ESG-integratie, een minimumallocatie naar ESG-obligaties, en engagement. Op basis van het uitsluitingsbeleid van Robeco belegt het fonds niet in issuers van credits die internationale normen schenden of waarbij de activiteiten een negatieve impact hebben op de maatschappij. Financieel materiële ESG-factoren worden meegenomen in de bottom-up effectenanalyse om de impact op de fundamentele kredietkwaliteit van de issuer te beoordelen. Bij de creditselectie beperkt het fonds de exposure naar issuers met een hoog duurzaamheidsrisicoprofiel. Daarnaast belegt het fonds ten minste 2% in groene, sociale, duurzame en/of duurzaamheidsgerelateerde obligaties. Tot slot gaat Robeco de dialoog aan met issuers waarvan uit de doorlopende monitoring blijkt dat ze internationale normen schenden.

We hebben niet vaak maanden gezien waarin de spreads en de rente zo stabiel waren. De Europese high yield spread en rente stegen beide 10 bp naar 470 bp en 7,5%. Ook de volatiliteit binnen de maand was zeer laag. Beleggers moesten de volatiliteit en opschudding rond Credit Suisse van maart verwerken en richtten zich verder op de start van het winstseizoen en op macrocijfers die van belang konden zijn voor acties van centrale banken. In deze relatieve rust bleef de activiteit op de primaire markten enigszins flauw en ver onder het langetermijngemiddelde. Desondanks waagden een reeks herhalende en nieuwe issuers zich op de markt. De coupons op nieuwe deals zijn echter hoog: ergens tussen 6,5 en 12%, waarbij alleen de meest populaire issuers 6,5-7,5% kunnen bieden. Wat een verschil met nog maar anderhalf jaar geleden. In april nam het aantal wanbetalingen toe, zij het vooral door twee grote namen waar herstructurering plaatsvindt.

Op basis van de handelskoers behaalde het fonds een resultaat van 0,15%. De index boekte in april een klein positief totaalrendement dankzij de positieve carry die beleggers verdienden. Het fonds bleef met een kleine marge achter bij de benchmark. De bijdrage van beta was neutraal en die van issuerselectie licht negatief. Gecorrigeerd voor risico presteerden BB's goed. Daarom droeg onze positionering op kwaliteit positief bij. Onze positie in het Duitse vastgoedbedrijf Adler Group leverde een positieve bijdrage. Adler ondergaat een herstructurering vanwege de oplopende schuldproblemen. Wij bezitten alleen een positie in obligaties uitgegeven door de enige operationele entiteit die een sterke vermogenswaarde heeft. Bij de herstructurering blijven de obligaties van deze entiteit buiten schot en er wordt zelfs nieuw geld aangetrokken om de schuld bij deze entiteit af te lossen. Onze 2023 obligaties werden a pari afgelost en de 2024 obligaties stegen ook. Een negatieve bijdrage kwam van onze grote overweging in Catalent, producent van apparatuur voor de gezondheidszorg. De obligaties stegen hard in het eerste kwartaal op geruchten dat Catalent werd benaderd door investment grade-concurrent Danaher. Na slechte resultaten over het eerste kwartaal en een ontkenning door Danaher vielen de obligaties terug naar het oorspronkelijke niveau.

Ons basisscenario blijft dat zowel de VS als Europa in 2023 in een recessie belanden. We komen uit een langdurige periode van (te) ruim monetair beleid en lage of zelfs negatieve rentes. Het resultaat is een oververhitte Amerikaanse economie en een hardnekkig inflatieprobleem, zowel in de VS als in Europa. De centrale banken hebben agressief de rente verhoogd in hun streven het inflatiebeest te temmen, ook al betekent dit dat de economie in een recessie belandt. Dit is typisch een omgeving waarin 'dingen kapot gaan' en ongelukken gebeuren. Waarschijnlijke slachtoffers zijn bedrijven met een te hoge schuldenlast die nu geconfronteerd worden met een snelle stijging van hun financieringskosten. Voorbeelden zijn CCC-bedrijven, leveraged LBO's of bedrijven in sectoren die als stabiel werden beschouwd en zwaar belast zijn met vreemd vermogen, zoals in de telecomsector. De vraag is: wat is ingeprijsd? Nu de all-in rente op 7,5% à 8,5% staat, is nog veel extra stijging nodig voordat het totaalrendement negatief wordt. Wij blijven een actieve beta-aanpak hanteren en zitten op dit moment dicht tegen een beta van 1. Wij blijven ook kiezen voor kwaliteit. Aandelenselectie wordt steeds belangrijker, want de huidige omgeving zal zeker winnaars en verliezers opleveren.