Robeco European High Yield Bonds FH EUR

Roeland Moraal is portefeuillemanager voor Europese highyieldobligaties in het Credit-team. Hiervoor was hij portefeuillemanager binnen het Robeco Duration-team en werkte hij als analist bij het Institute for Research and Investment Services. Roeland begon zijn carrière in de sector in 1997. Hij studeerde toegepaste wiskunde aan de Universiteit van Twente en rechten aan de Erasmus Universiteit Rotterdam. Sander is CIO en hoofd-portefeuillemanager van Global High Yield Bonds. Sinds 1998 richt hij zich bij Robeco op de highyieldmarkt. Daarvoor heeft Sander twee jaar als Fixed Income Analyst bij Rabobank gewerkt, waar hij in 1996 zijn carrière in de industrie is begonnen. Hij studeerde financiële economie aan de Erasmus Universiteit Rotterdam en is een CFA®-charterholder. Het fonds Robeco European High Yield wordt beheerd door Robeco's Credit-team, dat bestaat uit 9 portefeuillemanagers en 23 creditanalisten. De portefeuillemanagers zijn verantwoordelijk voor de samenstelling en het beheer van de creditportefeuilles, terwijl de analisten zorgen voor de fundamentele research van het team. Onze analisten hebben jarenlange ervaring binnen hun sectoren die ze wereldwijd beheren. Elke analist richt zich op zowel investment grade als high yield, waardoor ze een informatievoordeel hebben en kunnen profiteren van inefficiënties die traditioneel bestaan tussen deze twee marktsegmenten. Daarnaast wordt het Credit-team ondersteund door kwantitatieve onderzoekers en handelaren in vastrentende waarden. Gemiddeld hebben de leden van het Credit-team 17 jaar ervaring in de vermogensbeheersector, waarvan 8 jaar binnen Robeco.

Het fonds is gevestigd in Luxemburg en is onderworpen aan de Luxemburgse belastingwetten en -regelgeving. Het fonds is in Luxemburg geen vennootschaps-, inkomsten-, dividend- of vermogenswinstbelasting verschuldigd. Het fonds is wel onderworpen aan een jaarlijkse abonnementsbelasting ('taxe d'abonnement') in Luxemburg. Deze bedraagt 0,05% van de intrinsieke waarde van het fonds. Dit recht op inschrijvingen is opgenomen in de intrinsieke waarde van het fonds. In principe kan het fonds het Luxemburgse verdragsnetwerk gebruiken om een deel van de bronbelasting op inkomsten terug te vragen.

De fiscale gevolgen van het beleggen in dit fonds zijn afhankelijk van de persoonlijke situatie van de belegger. Voor een particuliere belegger in Nederland is de werkelijk ontvangen rente, dividend of koerswinst fiscaal niet relevant. Beleggers betalen ieder jaar over de waarde van hun netto vermogen per 1 januari, indien en voor zover dat netto vermogen uitgaat boven de heffingsvrije vermogens, inkomstenbelasting. De belegging in het fonds wordt gerekend tot het netto vermogen van de belegger. Buiten Nederland woonachtige particuliere beleggers worden in Nederland niet belast voor hun belegging in het fonds. Deze beleggers kunnen wel aldaar belast worden voor de inkomsten uit de belegging in dit fonds op grond van de in dat land geldende nationale fiscale wetgeving. Voor een rechtspersoon of een professionele belegger, zijn andere fiscale regels van toepassing. Wij adviseren de belegger om, voorafgaand aan het nemen van een beslissing om te investeren, voor diens specifieke situatie eerst diens financiële of fiscale adviseur te raadplegen over de fiscale gevolgen verbonden aan de belegging in dit fonds.

Het fonds integreert duurzaamheid in het beleggingsproces door middel van uitsluitingen, ESG-integratie, een minimumallocatie naar ESG-obligaties, en engagement. Op basis van het uitsluitingsbeleid van Robeco belegt het fonds niet in issuers van credits die internationale normen schenden of waarbij de activiteiten een negatieve impact hebben op de maatschappij. Financieel materiële ESG-factoren worden meegenomen in de bottom-up effectenanalyse om de impact op de fundamentele kredietkwaliteit van de issuer te beoordelen. Bij de creditselectie beperkt het fonds de exposure naar issuers met een hoog duurzaamheidsrisicoprofiel. Daarnaast belegt het fonds ten minste 2% in groene, sociale, duurzame en/of duurzaamheidsgerelateerde obligaties. Tot slot gaat Robeco de dialoog aan met issuers waarvan uit de doorlopende monitoring blijkt dat ze internationale normen schenden.

Na een zeer sterke start van het jaar voor de financiële markten zagen we dat in februari enigszins omslaan. De highyieldspreads verkrapten in de loop van de maand iets, maar de stijging van de onderliggende staatsobligatierente duwde het totaalrendement toch naar negatief terrein. De sterke macrocijfers bleven niet beperkt tot de VS. De kerninflatie in de eurozone steeg, terwijl de werkloosheid met 6,6% een laagterecord bereikte. Bovendien was er steun voor groei de komende tijd, doordat de aardgasprijs verder daalde met 18,6%. Deze cijfers bevatten goed macronieuws, maar gaven wel aanleiding tot bezorgdheid dat de inflatie hardnekkiger kan blijken dan eerder gedacht. Dit leidde ertoe dat de markten opnieuw bekeken hoe snel de centrale banken zouden reageren op deze inflatiecijfers en een mogelijk 'no landing'-scenario. Dit betekent dat de economische groei sterk zou blijven en dat het huidige verhogingstraject niet zou volstaan om de inflatie omlaag te krijgen. De winsten en prognoses van highyieldbedrijven blijven positief in het vierde kwartaal, wat in overeenstemming is met het macro-economische narratief. Dit agressievere sentiment duwde de rente op Treasuries en Bunds omhoog. De spreads verkrapten 22 bp naar 418 bp en de rente liep 28 bp op naar 7,24%.

Op basis van de handelskoers behaalde het fonds een resultaat van -0,22%. De Europese highyieldindex noteerde in februari een totaalrendement van -0,22% door krappere spreads in combinatie met een hogere onderliggende rente. Dit laatste kwam door toenemende zorgen over een langduriger agressief rentebeleid van de ECB. Het fonds deed het een paar basispunten beter dan de benchmark. Onze voorkeur voor kwaliteit droeg vlak bij, doordat BB's en B’s gecorrigeerd voor risico vergelijkbaar presteerden. Op issuerniveau kwam de grootste negatieve bijdrage van onze overweging in Warner Music Group (-3 bp), Canpack (-3 bp) en Cellnex (-5 bp). Deze laatste naam droeg negatief bij, doordat wij de converteerbare obligatie bezitten die achterbleef door het zwakkere aandelensentiment. De afwezigheid van SoftBank en Rakuten (beide 4 bp) en de overweging in Catalent (7 bp) pakten goed uit. Geruchten dat Danaher (een concurrent met investmentgraderating) geïnteresseerd zou zijn in de aankoop van Catalent, zorgden ervoor dat de obligaties enkele punten stegen. Verder profiteerden we van onze overweging in de autosector via Adient en ZF Friedrichshafen AG. De Europese autosector heeft zich sterk hersteld sinds de zorgen over de toeleveringsketen de afgelopen maanden zijn afgenomen.

Ons basisscenario is dat de VS en Europa in 2023 in een recessie belanden. Hoewel we verwachten dat de recessies ongeveer even zwaar zullen zijn, is de oorzaak ervan wel verschillend. De VS krijgt waarschijnlijk te maken met een klassieke boom-bustcyclus, terwijl de Europese recessie grotendeels wordt gedreven door een energietekort. Nu de kans op een recessie toeneemt en onderdeel wordt van de consensus, zullen de verschillen tussen markten groter worden. In het segment met credits van lagere kwaliteit gaat de default rate waarschijnlijk omhoog, terwijl het kwalitatief betere segment profiteert van een lagere rente en een vlucht naar kwaliteit. Als een recessie eenmaal volledig is ingeprijsd en de spreads hun eigen piek bereiken, is het tijd voor een uitgesproken longpositie, zelfs in high yield. Doorgaans wordt dat punt bereikt ruim voordat de default rates pieken. De Fed en de ECB zijn vastbesloten om het monetaire beleid krap te houden totdat ze bevestiging zien dat de inflatie op het beoogde niveau uitkomt. Het goede nieuws is dat de inflatie wat aan het afnemen is, wat betekent dat het einde van de verhogingscyclus in zicht is. Maar dat wil nog niet zeggen dat de Fed de rente binnenkort ook al gaat verlagen. De beta is iets verlaagd, omdat de waarderingen zijn gestegen tot hun langetermijngemiddelde.