RobecoSAM Euro SDG Credits D EUR

Peter Kwaak is portefeuillemanager voor investment grade in het Credit-team. Voordat hij in 2005 bij Robeco in dienst kwam, werkte hij drie jaar als portefeuillemanager credits bij Aegon Asset Management en twee jaar bij NIB Capital. Peter is sinds 1998 werkzaam in de beleggingswereld. Hij studeerde economie aan de Erasmus Universiteit Rotterdam en is een CFA®-charterholder. Jan Willem de Moor is co-hoofd-portefeuillemanager voor investment grade in het Credit-team. Voordat hij in 2005 bij Robeco in dienst kwam, werkte hij bij het Nederlandse pensioenfonds voor medisch professionals als Equity Portfolio Manager en bij SNS Asset Management als Equity Portfolio Manager. Jan-Willem is sinds 1994 werkzaam in de beleggingswereld. Hij studeerde economie aan de Universiteit van Tilburg. Het fonds RobecoSAM Euro SDG Credits wordt beheerd door Robeco's Credit-team, dat bestaat uit 9 portefeuillemanagers en 23 creditanalisten (waarvan 4 analisten voor de financiële sector). De portefeuillemanagers zijn verantwoordelijk voor de samenstelling en het beheer van de creditportefeuilles, terwijl de analisten zorgen voor de fundamentele research van het team. Onze analisten hebben jarenlange ervaring binnen hun sectoren die ze wereldwijd beheren. Elke analist richt zich op zowel investment grade als high yield, waardoor ze een informatievoordeel hebben en kunnen profiteren van inefficiënties die traditioneel bestaan tussen deze twee marktsegmenten. Daarnaast wordt het Credit-team ondersteund door kwantitatieve onderzoekers en handelaren in vastrentende waarden. Gemiddeld hebben de leden van het Credit-team 17 jaar ervaring in de vermogensbeheersector, waarvan 8 jaar binnen Robeco.

Het fonds is gevestigd in Luxemburg en is onderworpen aan de Luxemburgse belastingwetten en -regelgeving. Het fonds is in Luxemburg geen vennootschaps-, inkomsten-, dividend- of vermogenswinstbelasting verschuldigd. Het fonds is wel onderworpen aan een jaarlijkse abonnementsbelasting ('taxe d'abonnement') in Luxemburg. Deze bedraagt 0,05% van de intrinsieke waarde van het fonds. Dit recht op inschrijvingen is opgenomen in de intrinsieke waarde van het fonds. In principe kan het fonds het Luxemburgse verdragsnetwerk gebruiken om een deel van de bronbelasting op inkomsten terug te vragen.

Duurzaamheid wordt geïntegreerd in het beleggingsproces door middel van een doeluniversum, uitsluitingen, ESG-integratie en een minimumallocatie naar ESG-obligaties. Het fonds belegt uitsluitend in credits van bedrijven met een positieve of neutrale impact op de SDG's. De impact van issuers op de SDG's wordt bepaald door middel van het intern ontwikkelde driestaps-SDG-raamwerk van Robeco. De uitkomst hiervan is een gekwantificeerde bijdrage uitgedrukt in een SDG-score, waarin zowel de bijdrage aan de SDG’s (‘positive’, ‘neutral’ of ‘negative’) en de impact daarvan (‘high’, ‘medium’ of ‘low’) worden meegenomen. Daarnaast belegt het fonds niet in issuers van credits die internationale normen schenden of waarbij de activiteiten een negatieve impact hebben op de maatschappij, in overeenstemming met het uitsluitingsbeleid van Robeco. ESG-factoren worden meegenomen in de bottom-up effectenanalyse om de impact van financieel materiële ESG-risico's op de fundamentele kredietkwaliteit van de issuer te beoordelen. Daarnaast belegt het fonds ten minste 10% in groene, sociale, duurzame en/of duurzaamheidsgerelateerde obligaties. Tot slot worden issuers van credits uitgesloten waarvan uit de doorlopende monitoring blijkt dat ze internationale normen schenden.

De creditspreads verkrapten in augustus, maar dat werd ruimschoots tenietgedaan door de stijging van de onderliggende staatsobligatierente. In verschillende landen daalde de headline-inflatie, vooral door de dalende energieprijzen, maar de kerninflatie bleef hoog. De ECB bleef agressief en verhoogde de rente met 25 bp. De inflatie in het VK is nog erger en dus verraste de Bank of England de markten met een verhoging van 50 bp. Ook het FOMC sloeg een agressieve toon aan met de mededeling dat de Fed nog lang niet toe is aan een versoepeling van het beleid. Tijdens de maandelijkse vergadering werd de rente echter ongemoeid gelaten, de eerste beleidswijziging in 15 maanden. In Azië bleven de Chinese economische cijfers tegenvallen, met een verdere daling van de productie-PMI's door een zwakke buitenlandse vraag en gebrekkige binnenlandse vraag. Ook in Europa wijzen verschillende voorlopende indicatoren op recessierisico. De risico's zijn overduidelijk, maar toch overheerste een gevoel van optimisme in risicovolle beleggingen. Dit was zichtbaar in lagere creditspreads, hogere aandelenkoersen en afnemende volatiliteitsindicatoren, zowel in aandelen als in obligaties.

Op basis van de handelskoers behaalde het fonds een resultaat van 0,07%. De onderliggende portefeuille bleef achter bij de benchmarkindex, vóór aftrek van vergoedingen. Het totaalrendement van de benchmark was vooral toe te schrijven aan de krappere creditspreads, met een Euro Aggregate Corporate Bond Index die 16 bp verkrapte ten opzichte van staatsobligaties naar 147 bp. Europese bedrijfsobligaties deden het dus beter dan onderliggende staatsobligaties. De rente op Europese staatsobligaties ging iets omhoog, waarbij de 10-jaarsrente op Duitse Bunds 10 bp steeg naar 2,49%. De relatieve performance is toe te schrijven aan de betapositie en issuerselectie, in lijn met ons beleggingsproces. De bijdrage van onze overwogen betapositie was afgelopen maand positief, doordat onze beta de hele maand ruim boven één lag. Dit werd tenietgedaan door de negatieve bijdrage van de issuerselectie. Op sectorniveau zette de issuerselectie in banken en verzekeraars deze maand een rem op de performance, terwijl de bijdrage positief was in consument niet-cyclisch en basisindustrieën, zij het minder groot. Op issuerniveau kwam de grootste positieve bijdrage van de overwegingen in financiële dienstverlening, onder andere Deutsche Bank en Crédit Agricole, maar ook van niet-financiële bedrijfsobligaties als AT&T.

We houden vast aan onze conservatieve strategie, waarbij we kopen in de dip (en verkopen tijdens rally's). De rente en de recessieangst zijn de belangrijkste factoren in deze cyclus. Hoewel de Amerikaanse 10-jaarsrente dicht bij de piek van de cyclus lijkt te liggen, blijven de volatiliteit en de onzekerheid hoog. De waarderingen liggen nog rond hun langetermijngemiddelde, maar zijn hoger dan de afgelopen jaren, terwijl de financiële omstandigheden verder zijn verkrapt. Toch maken we even een pas op de plaats. Met het vooruitzicht van ofwel een hogere rente ofwel een recessie, en waarderingen in niemandsland, bevinden de markten zich tussen twee vuren. De technische factoren blijven ongunstig voor de komende periode. De Fed en ECB blijven agressief, omdat de inflatie hoger blijft dan gewenst. Beide centrale banken gaan door met hun kwantitatieve verkrappingsprogramma's, die liquiditeit uit de markt halen. In onze ogen is het belangrijker om te kijken naar de verandering in aankopen door centrale banken, die negatief zijn geworden. In onze investmentgradeportefeuilles hebben we de beta teruggebracht naar ongeveer 1,1, terwijl de beta van onze highyieldfondsen onder 1 uitkwam.