Robeco High Income Green IE EUR

La volatilité a légèrement augmenté en novembre et les spreads se sont maintenus plus ou moins à des niveaux historiquement serrés. Les spreads du HY se sont resserrés de 5 pb, à 298 pb, mais les spreads de l’IG se sont élargis de 2 pb, à 82 pb. Les spreads des marchés émergents se sont élargis de 14 pb, à 250 pb. Les spreads se sont élargis au début du mois, car les marchés ont exclu une baisse de taux de la Fed en décembre et la volatilité des actions a augmenté, mais la majeure partie de ce mouvement s'est inversée une fois que des données plus faibles sur l'emploi et le ton accommodant de la Fed ont rétabli les attentes d'un assouplissement à court terme et réduit l'incertitude budgétaire. L’indice des prix à la consommation favorable et la remontée des taux américains et européens en fin de mois ont soutenu l'appétit pour le risque. Les facteurs techniques ont été mitigés. Novembre a été l'un des mois les plus chargés en nouvelles émissions de l'année, avec l'offre conséquente multi tranches d'Alphabet et d'Amazon, suite à l'accord sensationnel de Meta fin octobre. L'importance du volume a provoqué une brève indigestion et des performances secondaires molles dans les premiers résultats. Toutefois, à la fin du mois, l'offre s'est réduite, le marché a absorbé l'arriéré, les flux d'ETF se sont stabilisés, la liquidité s'est améliorée et le sentiment s'est raffermi avec l'apaisement des inquiétudes liées à la saturation du marché de l'IA.

Sur la base des cours, le fonds a affiché une performance de 0,19%. Le fonds a enregistré une performance totale positive en novembre, l'exposition à la duration ayant aussi contribué positivement, avec principalement une baisse des taux américains au cours du mois. La contribution totale du crédit a été négative sur le mois, les spreads de marché ayant légèrement augmenté au cours du mois. Nous avons perdu de l'argent sur certaines valeurs émergentes en combinaison avec une faible protection de notre portefeuille IG. Ainsi, les pertes les plus importantes résultent des obligations en USD. Les titres ayant contribué positivement sont les suivants : Volkswagen AG, Mbank et EPH Financing (EPEN). À l'inverse, Adani, les obligations hybrides Veolia et la valeur financière Shriram ont sous-performé.

Les marchés du crédit restent dans une douce torpeur : les spreads se maintiennent proches des niveaux tendus du cycle et l'appétit pour le risque se maintient alors même que la croissance ralentit et que les risques d'inflation persistent. La solidité des facteurs techniques et la disparition du souvenir de pertes incitent les investisseurs à rester acheteurs, alors que les valorisations ne laissent aucune marge d'erreur. Aux États-Unis, le crédit résiste à la dégradation des fondamentaux : le ralentissement de la demande de main-d'œuvre, la pression sur les marges et l'ingérence politique concernant la Fed risquent de relancer l'inflation au sein d'une économie en perte de vitesse. La répercussion des droits de douane et la persistance des prix des services augmentent le risque de stagflation, raison pour laquelle la complaisance est l'ennemi. Nous restons sur la défensive, en privilégiant des durations de spread plus courtes et des émetteurs de meilleure qualité. L'Europe reste notre région de prédilection en raison de ses bilans plus robustes, de son inflation proche de l'objectif et de ses facteurs techniques favorables. Dans l'IG, nous maintenons une duration de spread courte, sous-pondérons l'USD à long terme et augmentons la qualité. Dans le HY, nous utilisons un beta à peu près neutre dans les catégories BB et B, nous évitons la catégorie CCC et nous exploitons le portage idiosyncrasique. Nous prenons des bénéfices sur les titres hybrides d'entreprises européennes après un resserrement brutal, et restons surpondérés sur la dette bancaire subordonnée européenne. Les facteurs techniques des marchés émergents sont constructifs, mais les valorisations tendues plaident en faveur de la sélection plutôt que du beta. En définitive, nous sommes prudents à l'égard des valorisations, constructifs à l'égard des facteurs techniques et patients concernant l'augmentation du risque.