Robeco Global Credits FH EUR

Victor Verberk es CIO de Renta Fija y Sostenibilidad y gestor de carteras de crédito investment grade. Antes de unirse a Robeco en 2008, Victor era el CIO de Holland Capital Management. Anteriormente trabajó en MN Services como Jefe de Renta Fija y en AXA Investment Managers, como Gestor de Carteras de Crédito. Lleva desde 1997 trabajando en el sector. Victor tiene un máster en Economía de Empresa de la Universidad Erasmus de Róterdam y es analista financiero europeo certificado. Reinout Schapers es cogestor de carteras Investment Grade del equipo de Crédito. Antes de incorporarse a Robeco en 2011, Reinout trabajó en Aegon Asset Management, en el puesto de jefe de High Yield europeo. Previamente, había trabajado en Rabo Securities en el departamento de Fusiones y Adquisiciones, y en Credit Suisse First Boston como analista de finanzas corporativas. Reinout trabaja en el sector desde 2003. Tiene un máster en Arquitectura por la Universidad Tecnológica de Delft. El fondo Robeco Global Creditsestá gestionado por nuestro equipo de crédito, compuesto por nueve gestores de cartera y veintitrés analistas de crédito (de los cuales cuatro son analistas financieros). Los gerentes de cartera son responsables del diseño y la gestión de las carteras de crédito, mientras que la función de los analistas se centra en la investigación fundamental del equipo. Nuestros analistas tienen una gran experiencia en sus respectivos sectores, que abarcan a nivel mundial. Cada analista cubre créditos tanto de grado de inversión como high yield, lo que les proporciona una ventaja de cara a la información y beneficios por las ineficiencias que existen tradicionalmente entre ambos mercados segmentados. Además, el equipo de crédito está asistido por competentes investigadores cuantitativos y operadores bursátiles de renta fija. Como media, los miembros del equipo de crédito tienen diecisiete años de experiencia en el sector de gestión de activos, y ocho de esos años en Robeco.

El fondo está establecido en Luxemburgo y está sujeto a las regulaciones y leyes fiscales de Luxemburgo. El fondo no está obligado a pagar ningún impuesto sobre sociedades, ingresos, dividendos o plusvalías en Luxemburgo. El fondo está sujeto a un impuesto de suscripción anual ('taxe d'abonnement') en Luxemburgo, el cual asciende al 0,05% del valor liquidativo del fondo. Este impuesto está incluido en el valor liquidativo del fondo. El fondo puede usar en principio las redes de tratados de Luxemburgo para recuperar parcialmente cualquier retención fiscal sobre sus ingresos.

Las consecuencias fiscales de la inversión en este fondo dependen de la situación personal del inversor. Para inversores privados residentes en los Países Bajos, el interés real y los ingresos sobre los dividendos o plusvalías recibidos por sus inversiones no son relevantes para fines fiscales. Cada año, los inversores pagan impuestos sobre el valor de sus activos netos a fecha 1 de enero, siempre y cuando dichos activos netos superen el capital exento de impuestos. Toda cantidad invertida en el fondo forma parte de los activos netos del inversor. Los inversores privados que residen fuera de los Países Bajos no tributarán en dicho país por sus inversiones en el fondo. Sin embargo, tales inversores podrían tributar en su país de residencia por cualquier ingreso derivado de la inversión en este fondo, de conformidad con la legislación fiscal nacional que sea de aplicación. Para las personas jurídicas o los inversores profesionales son de aplicación otras normas fiscales. Aconsejamos a los inversores que consulten con su asesor fiscal o financiero sobre las consecuencias fiscales de una inversión en este fondo en sus circunstancias específicas antes de decidir invertir en el mismo.

El fondo incorpora la sostenibilidad al proceso de inversión mediante exclusiones, integración de criterios ASG, asignación mínima a bonos calificados como ASG e interacción. El fondo no invierte en emisores de crédito que incumplen normas internacionales o cuyas actividades se consideran perjudiciales para la sociedad según la política de exclusión de Robeco. Se integran factores ASG financieramente relevantes en el análisis de valores bottom-up para evaluar el impacto en la calidad del análisis fundamental crediticio del emisor. En la selección de créditos, el fondo limita la exposición a emisores con un perfil de riesgo para la sostenibilidad elevado. Además, el fondo invierte al menos un 5% en bonos verdes, sociales, sostenibles o vinculados a la sostenibilidad. Por último, el fondo iniciará un proceso de interacción con los emisores cuando la supervisión continua detecte que infringen normas internacionales.

Los mercados arrancaron con fuerza en enero, registrándose un retroceso generalizado en febrero. En EE.UU. subieron los diferenciales de crédito, aunque en Europa siguieron a la baja. La emisión global se mantuvo sólida pese a la volatilidad de los tipos. Los datos macro dominaron el mercado este mes: mayor fortaleza laboral de lo previsto en EE.UU., inflación subyacente superior a lo esperado en todo el mundo, tono de dureza de los bancos centrales, y noticias favorables a una bajada del precio de las materias primas, sobre todo de los precios energéticos europeos. Ello propició un brusco aumento de las 'expectativas inversoras' de inflación mayor y más duradera. El tipo implícito de la Fed de diciembre de 2023 subió 80 pb, hasta 5,28%; en Europa subió 47 pb, hasta 3,79%. En EE.UU., la famosa curva 2a10a y el índice de la Conference Board sugieren que todavía es muy probable una recesión en el país. Además, el IPC subyacente marcó en Japón su nivel más alto desde inicios de los años 80. En China, la reapertura económica sigue beneficiando a las economías y crédito asiáticos.

Según los precios de negociación, el rendimiento del fondo fue del -2,80%. El índice Global Aggregate Corporate Bond rindió un -2,66% (cubierto en EUR) en el mes. La rentabilidad excedente del índice fue casi nulo. En el mes, el diferencial de crédito del índice Bloomberg Global Aggregate Corporate Bond se mantuvo sin cambios en 135 pb. Las rentabilidades subyacentes se ampliaron; el bono alemán a 10 años se estrechó 36 pb, hasta 2,65%. El bono de EE.UU. a 10 años se amplió 42 pb, hasta el 3,93%. La rentabilidad del fondo fue superada por la del índice. Las posiciones top-down, de duración y en swap europeos lastraron la rentabilidad. Ello se vio compensado por la selección de emisores, que en el mes contribuyó 16 pb. Los bonos europeos IG batieron a los bonos en dólares, y auparon la rentabilidad mensual. En general, las posiciones financieras fueron favorables durante el mes. Redujimos posiciones en diferenciales de swap, donde estamos largos en los europeos a 5 años. La contribución este mes fue neutra. Principales promotores (en términos absolutos): Cellnex Telecom SA, TenneT Holding BV y ZF Friedrichshafen AG.

Un ciclo de subidas suele acabar en recesión, con los tipos marcando máximos antes que los diferenciales de crédito. Creemos que estamos en el valle entre esos máximos. Los tipos empiezan a caer y podrían haber tocado techo en algunos mercados en que la inflación se reduce. Los diferenciales de crédito se han recuperado desde octubre, pero corregirán cuando los mercados empiecen a anticipar una recesión que repercutirá en la salud de las empresas. Esto es especialmente cierto en el crédito HY. La probabilidad de recesión aumenta y forma parte creciente de la opinión de consenso. Cuando la recesión esté descontada del todo y los diferenciales hagan máximo, será el momento de ponerse en largo en todas las clases de crédito. La deuda IG europea, sobre todo financiera, ofrece valoraciones interesantes. Los diferenciales de este mercado son superiores a la media y cotiza barato frente a su homólogo de EE.UU. De ahí que apostemos por una pequeña posición larga en crédito IG. Hay que vigilar el aspecto técnico del mercado. Los bancos centrales mantendrán su tono de dureza, además de reducir o liquidar la compra de activos. Ello entraña una escasa liquidez y que a medio plazo cabe esperar volatilidad.