Robeco Global Credits FH EUR

Victor Verberk es CIO de Renta Fija y Sostenibilidad. Antes de unirse a Robeco en 2008, Victor era el CIO de Holland Capital Management. Anteriormente trabajó en MN Services como Jefe de Renta Fija y en AXA Investment Managers, como Gestor de Carteras de Crédito. Lleva desde 1997 trabajando en el sector. Victor tiene un máster en Economía de Empresa de la Universidad Erasmus de Róterdam y es analista financiero europeo certificado. Reinout Schapers es cogestor de carteras Investment Grade del equipo de Crédito. Antes de incorporarse a Robeco en 2011, Reinout trabajó en Aegon Asset Management, en el puesto de jefe de High Yield europeo. Previamente, había trabajado en Rabo Securities en el departamento de Fusiones y Adquisiciones, y en Credit Suisse First Boston como analista de finanzas corporativas. Reinout trabaja en el sector desde 2003. Tiene un máster en Arquitectura por la Universidad Tecnológica de Delft. El fondo Robeco Global Creditsestá gestionado por nuestro equipo de crédito, compuesto por nueve gestores de cartera y veintitrés analistas de crédito (de los cuales cuatro son analistas financieros). Los gerentes de cartera son responsables del diseño y la gestión de las carteras de crédito, mientras que la función de los analistas se centra en la investigación fundamental del equipo. Nuestros analistas tienen una gran experiencia en sus respectivos sectores, que abarcan a nivel mundial. Cada analista cubre créditos tanto de grado de inversión como high yield, lo que les proporciona una ventaja de cara a la información y beneficios por las ineficiencias que existen tradicionalmente entre ambos mercados segmentados. Además, el equipo de crédito está asistido por competentes investigadores cuantitativos y operadores bursátiles de renta fija. Como media, los miembros del equipo de crédito tienen diecisiete años de experiencia en el sector de gestión de activos, y ocho de esos años en Robeco.

El fondo está establecido en Luxemburgo y está sujeto a las regulaciones y leyes fiscales de Luxemburgo. El fondo no está obligado a pagar ningún impuesto sobre sociedades, ingresos, dividendos o plusvalías en Luxemburgo. El fondo está sujeto a un impuesto de suscripción anual ('taxe d'abonnement') en Luxemburgo, el cual asciende al 0,05% del valor liquidativo del fondo. Este impuesto está incluido en el valor liquidativo del fondo. El fondo puede usar en principio las redes de tratados de Luxemburgo para recuperar parcialmente cualquier retención fiscal sobre sus ingresos.

Las consecuencias fiscales de la inversión en este fondo dependen de la situación personal del inversor. Para inversores privados residentes en los Países Bajos, el interés real y los ingresos sobre los dividendos o plusvalías recibidos por sus inversiones no son relevantes para fines fiscales. Cada año, los inversores pagan impuestos sobre el valor de sus activos netos a fecha 1 de enero, siempre y cuando dichos activos netos superen el capital exento de impuestos. Toda cantidad invertida en el fondo forma parte de los activos netos del inversor. Los inversores privados que residen fuera de los Países Bajos no tributarán en dicho país por sus inversiones en el fondo. Sin embargo, tales inversores podrían tributar en su país de residencia por cualquier ingreso derivado de la inversión en este fondo, de conformidad con la legislación fiscal nacional que sea de aplicación. Para las personas jurídicas o los inversores profesionales son de aplicación otras normas fiscales. Aconsejamos a los inversores que consulten con su asesor fiscal o financiero sobre las consecuencias fiscales de una inversión en este fondo en sus circunstancias específicas antes de decidir invertir en el mismo.

El fondo incorpora la sostenibilidad al proceso de inversión mediante exclusiones, integración de criterios ASG, asignación mínima a bonos calificados como ASG e interacción. El fondo no invierte en emisores de crédito que incumplen normas internacionales o cuyas actividades se consideran perjudiciales para la sociedad según la política de exclusión de Robeco. Se integran factores ASG financieramente relevantes en el análisis de valores bottom-up para evaluar el impacto en la calidad del análisis fundamental crediticio del emisor. En la selección de créditos, el fondo limita la exposición a emisores con un perfil de riesgo para la sostenibilidad elevado. Además, el fondo invierte al menos un 5% en bonos verdes, sociales, sostenibles o vinculados a la sostenibilidad. Por último, el fondo iniciará un proceso de interacción con los emisores cuando la supervisión continua detecte que infringen normas internacionales.

Abril fue un mes relativamente tranquilo en los mercados financieros, cotizando los diferenciales de crédito en un estrecho rango, con una caída general de indicadores de la volatilidad como VIX y MOVE. Los problemas se siguieron acumulando en el sector de bancos regionales de EE.UU. La última victima ha sido First Republic Bank, muy activo en el mercado de clientes acaudalados. El banco se enfrentaba a los mismos problemas que otros bancos regionales, con grandes pérdidas latentes en los «activos mantenidos hasta vencimiento». En marzo, un grupo de bancos estadounidenses aportó 30.000 millones de dólares en depósitos no asegurados, para apuntalar la liquidez. Ahí no se acabaron los apuros del First Republic, y el banco fue finalmente adquirido por JPMorgan en una operación organizada por el gobierno estadounidense. La mayoría de beneficios de compañías superaron las expectativas, que se habían orientado a niveles relativamente bajos. La inflación se mantiene por encima de sus tasas objetivo tanto en Europa como en EE.UU., mientras que el endurecimiento de los requisitos para la financiación bancaria lleva a cuestionarse cuántas subidas de tipos quedan. En el sector inmobiliario sigue habiendo impagos en préstamos inmobiliarios de oficinas, debido al aumento de vacantes, mayores tipos de interés y estándares de préstamo más estrictos. Los mercados primarios se mantuvieron relativamente moderados debido al calendario de beneficios, pese a la menor volatilidad de los tipos y diferenciales.

Según los precios de negociación, el rendimiento del fondo fue del 0,50%. El índice Global Aggregate Corporate Bond Index rindió un 0,63% (cubierto en euros) durante el mes. La rentabilidad excedente del índice fue del 1,18%. Durante el mes, el diferencial de crédito del índice Bloomberg Global Aggregate Corporate Bond se estrechó, de 153 a 149 pb. Las rentabilidades subyacentes se mantuvieron aproximadamente sin cambios. Las rentabilidades alemanas a 10 años se ampliaron 2 pb, hasta el 2,31%, mientras que las estadounidenses a 10 años se estrecharon 4 pb, hasta el 3,42%. La rentabilidad del fondo fue superada por la del índice. Nuestra posición top-down contribuyó positivamente a nuestra rentabilidad, que se vio contrarrestada por nuestra selección de emisores. Los bonos al contado en euros no alcanzaron la rentabilidad de los bonos denominados en dólares, lo que restó rentabilidad durante el mes, debido a nuestra sobreponderación de bonos en euros. Los emisores que contribuyeron a la rentabilidad fueron NatWest Group, gracias a una mejora de la calificación, TenneT, Holcim y BBVA. Restaron a la rentabilidad Western Digital, UBS, Deutsche Bank y Suzano.

Los bancos centrales llevan años experimentando con la política monetaria, y han ideado numerosos y novedosos instrumentos y estrategias monetarias. El resultado ha sido rendimientos bajos o negativos durante demasiado tiempo. El sistema económico creó deudas en todos los rincones de la sociedad. Sin duda, un ciclo rápido y agresivo de subidas de tipos revelará muchos problemas. Todas las series temporales muestran que podría iniciarse una recesión hacia finales de año, y creemos que los bancos centrales la provocarán. Los recientes acontecimientos en el sector bancario conducirán a un mayor endurecimiento de las normas de concesión de préstamos, lo que ejercerá presión adicional sobre la economía. Creemos que esta vez los riesgos están más sesgados hacia el mercado estadounidense. Nuestra preocupación se centra en los sectores apalancados que podrían ser sensibles a los tipos, como los préstamos apalancados "covenant-lite", los inmobiliarios y los CLO. Estamos lo suficientemente avanzados en el ciclo económico y de tipos como para que, cuando los mercados se vuelvan demasiado bajistas, tenga sentido comprar en las caídas. En esta ocasión, la venta masiva de bonos AT-1 y bonos financieros subordinados provocó primas de riesgo excesivas y una oportunidad de compra en ese segmento. Las valoraciones de las empresas no financieras son menos atractivas, y las de las empresas cíclicas no reflejan plenamente los riesgos de recesión en estos momentos.