Die Factor Investing-Indizes von Robeco: smarter als Smart Beta

Heutzutage sind viele Investoren damit vertraut, dass Konzept des Factor Investing an den Aktienmärkten zu verfolgen. Als einer der Pioniere in diesem Segment bietet Robeco seit mehr als zwei Jahrzehnten selbstentwickelte, aktiv gemanagte Factor Investing-Lösungen an. Die zunehmende Verbreitung von Factor Investing ist vor allem auf den enormen Erfolg von börsengehandelten Investmentfonds (ETFs) zurückzuführen, die auf sogenannten „Smart Beta“-Indizes basieren.

Doch obwohl diese gängigen Produkte ein Engagement in lohnenden Faktoren auf transparente und relativ kostengünstige Weise ermöglichen, sind sie alles andere als ideal. „Gängige Faktorindizes bergen erhebliche Mängel“, sagt Joop Huij, Head of Factor Investing bei Robeco. „Kunden mit einer klaren Ausrichtung auf passive Strategien wollen wir eine weit bessere Alternative anbieten.”

Viele dieser indexbasierten Produkte beinhalten nach wie vor ein erhebliches Exposure gegenüber dem Marktindex und zusätzlich ein unerwartetes negatives Exposure gegenüber anderen Faktoren. Außerdem ist der Einsatz von Smart Beta-Indizes häufig mit einem ineffizienten Vorgehen bei der Portfoliokonstruktion verbunden. Dies kann zu unnötig hoher Umschichtungshäufigkeit, starker Konzentration in einzelnen Ländern oder Wirtschaftsbranchen oder auch zu einem überhöhten Exposure gegenüber Largecap-Aktien führen.

Des weiteren besteht bei ihnen auch die Gefahr von Overcrowding und Arbitrage. Auf gängigen Faktorindizes basierende Strategien können zwar vollständig transparent sein, diese Transparenz ist aber mit Nachteilen für die Anleger verbunden, warnt Georgi Kyosev vom Factor Investing-Researchteam von Robeco. Die Einfachheit und Transparenz dieser Indizes bedeutet nämlich, dass andere Anleger im voraus abschätzen können, welche Transaktionen erfolgen werden, und daraus gezielt Vorteile ziehen können.

„Vielen Kunden ist das Risiko dieses dem "Front-Running" ähnlichen Verhaltens einfach nicht bewusst,“ sagt Georgi Kyosev. „Wenn wir ihnen unsere Researchergebnisse zeigen, begreifen sie mit einem Mal, wie stark dies ihrem Anlageergebnis schaden kann.“ In einem 2016 veröffentlichten Papier¹, das er zusammen mit Joop Huij verfasst hat und das sich auf den US-Aktienmarkt konzentriert, schätzte er, dass die Transparenz allgemein zugänglicher Faktorindizes für die Anleger Kosten von 16,5 Basispunkten pro Jahr verursacht.

Um Anlegern eine Lösung zu bieten, die besser mit ihren Interessen im Einklang steht, legt Robeco derzeit eine eigene Familie aus maßgeschneiderten Multifaktor-Indizes auf. Diese Indizes sollen ein effizientes Exposure gegenüber vier lohnenden Faktoren ermöglichen, und zwar Value, Momentum, Low Volatility und Quality. Zugleich sollen sie die Kosten niedrig halten und die schädlichen Auswirkungen von Overcrowding und Arbitrage auf die Wertentwicklung vermeiden, indem sie nur für die Kunden selbst transparent sind.

„Robeco ist seit langem ein Vordenker im Bereich der quantitativen Geldanlage“, sagt Joop Huij. „Auf Grundlage unserer Erfahrung und der Zusammenarbeit mit unseren Kunden wollen wir weiterhin innovative Lösungen auf den Markt bringen.“ So gesehen sind Robecos neu aufgelegte Faktorindizes lediglich ein alternativer Weg, um unsere bewährten Erkenntnisse einer breiteren Kundenbasis zugänglich zu machen, in Form eines Produkts, das bislang in unserer Angebotspalette fehlte. „Letztlich betrachten wir diese Indizes als natürliche Erweiterung unseres quantitativen Produktangebots“, sagt Joop Huij.

Im ersten Schritt legen wir sieben Indizes auf, die unterschiedliche Regionen abdecken – den globalen Gesamtmarkt, die entwickelten Länder, die Emerging Markets, Europa, die USA, den Raum Asien-Pazifik und Japan. Dabei nutzen wir die herkömmlichen kapitalisierungsgewichteten Indizes von S&P als Anlageuniversum. „Im Prinzip handelt es sich um Standardindizes, obwohl eine gewisse Anpassung an den Kundenbedarf ebenfalls möglich ist, insbesondere in Bezug auf Nachhaltigkeitsanforderungen“, sagt Viorel Roscovan, der als Senior Researcher im Factor Investing-Team von Robeco arbeitet.

Die Indizes werden auf Grundlage des Aktien-Ratings und der Modelle zur Portfoliokonstruktion von Robeco berechnet. Diese hausintern entwickelten Modelle sind im Rahmen historischer Simulationen ausgiebig getestet worden und werden seit etlichen Jahren auch in der Praxis eingesetzt.

Für die Umsetzung hat Robeco eine eigenständige Unternehmenseinheit geschaffen und ist eine langfristige Partnerschaft mit dem etablierten Indexanbieter S&P eingegangen, der für die Pflege unserer Multifaktor-Indizes zuständig sein wird. Robeco wird der Eigentümer dieser Indizes bleiben und sie seinen Kunden direkt zur Verfügung stellen. S&P wird nicht die Möglichkeit haben, Unterlizenzen für diese Indizes an Dritte zu vergeben.

Sobald die Indizes zur Verfügung stehen, können professionelle Kunden diese selbst umsetzen, gegebenenfalls unter Einbeziehung eines externen Partners.

Bei den einzelnen Indizes erfolgt quartalsweise ein Rebalancing. Außerdem werden sie laufend überwacht, um sie im Fall von Kapitalmaßnahmen auf Unternehmensebene anpassen zu können. Bei Robeco werden die mit den Faktorindizes verbundenen Tätigkeiten wie zum Beispiel das Research, die Entwicklung neuer Methodiken und die Bereitstellung von Indizes von einem eigenständigen Team wahrgenommen.

Darüber hinaus sind zahlreiche Schritte unternommen worden, um mit dem Umgang mit sensiblen Informationen verbundene Risiken und mögliche Interessenkonflikte zu vermeiden. „Diese Maßnahmen sind von besonderer Wichtigkeit“, betont Viorel Roscovan. „Wir wollen nicht, dass Umschichtungen, die im Rahmen des Rebalancing notwendig sind, vorab öffentlich bekannt sind.“

Außer dem zentralen Aspekt der Transparenz bieten die neuen Faktorindizes von Robeco auch bedeutende Wettbewerbsvorteile gegenüber vergleichbaren gängigen Indizes. Beispielsweise verwenden Sie verbesserte Definitionen für die vier Faktoren, die sie erschließen. So werden ungewollte Faktor-Exposures und typische Konflikte zwischen unterschiedlichen Faktoren vermieden, um das risikoadjustierte Ertragspotential zu maximieren.

Außerdem liegt unseren Indizes ein effizienter Algorithmus zur Portfoliokonstruktion zugrunde. Er ermöglicht eine ausgeprägte Tendenz hin zu Aktien mit niedrigem erwarteten Risiko, attraktiver Bewertung und starkem positivem Momentum bei gleichzeitig geringer Umschlagshäufigkeit. Auf diese Weise vermeiden wir die typischen Verzerrungen auf Faktorebene, die mit gängigen Smart Beta-Indizes verbunden sind. Unser Algorithmus gewährleistet auch eine angemessene Diversifikation und verhindert ungewollte Konzentrationen in einzelnen Regionen oder Branchen sowie bestimmten Einzeltiteln oder Subsektoren des Aktienmarkts.

Des weiteren ist bei diesen maßgeschneiderten Indizes die Einbeziehung von Nachhaltigkeitskriterien ausdrücklich Bestandteil des Prozesses zur Indexkonstruktion. Dabei wird sichergestellt, dass der gewichtete Nachhaltigkeits-Score des Index mindestens so hoch ist wie derjenige des jeweiligen kapitalisierungsgewichteten Marktindex. Sollte der Multifaktor-Index jemals einen unterdurchschnittlichen Score in punkto Nachhaltigkeit erreichen, wird er stärker auf Aktien ausgerichtet, die unter Faktoraspekten attraktiv sind und den Nachhaltigkeit-Gesamtscore des Index verbessern.

Letztlich ist es das Ziel unserer Faktorindizes, über einen vollständigen Marktzyklus risikoadjustierte Renditen zu erzielen, die höher als diejenigen des jeweiligen kapitalisierungsgewichteten Marktindex und gängiger Faktorindizes sind. „Diese Art Anlageprodukt hat eindeutig enormes Potential“, sagt Joop Huij. „Wir werden diese Indizes stetig weiter entwickeln, um den Bedürfnissen eines noch größeren Teils der Anleger gerecht werden zu können.“