Der Erdrutschsieg der Demokraten in beiden Kongresskammern wurde wegen der Parteifarbe und dem Ausmaß des Triumphs über die Republikaner von Präsident Donald Trump als blaue Flut („Blunami“) tituliert. Regulierungsängste bezüglich neuer Rechenzentren für KI lösten daraufhin einen zweitägigen Ausverkauf von Technologieaktien aus, dem eine Kurserholung folgte.

Obwohl diese Korrektur Anleger verunsicherte, ist eine nachlassende Dominanz großer Technologieunternehmen positiv, da der breitere Markt aktiven Vermögensverwaltern reiche Chancen bietet, so Mike Mullaney, Director of Global Markets Research und Experte für Value Investing bei Boston Partners, der Schwestergesellschaft von Robeco.

„Die beiden wesentlichen zu beobachtenden Entwicklungen sind eine anhaltende Marktrotation und eine größere Streuung der Renditen“, sagte Mullaney in einem Webinar am 5. November, in dem er mit Colin Graham, Head of Multi-Asset Solutions bei Robeco, die Wahlergebnisse analysierte. „Der Aufschwung am Markt weitet sich über den KI-Technologiesektor hinaus aus.“

„Die größere Streuung ist gut, denn bei der Suche nach Gewinnern und Verlierern innerhalb der einzelnen Sektoren wird die gezielte Aktienauswahl meiner Ansicht nach sehr wichtig sein. Ich gehe weiterhin von einer mittel- bis langfristig positiven Entwicklung am Aktienmarkt aus.“

„Ich denke nur, dass der Markt viel weniger von einem einzigen Sektor – namentlich Technologie und die großen Technologieunternehmen – abhängig sein wird.“

Die fundamentale Stärke der Unternehmensgewinne stützt Aktien, während die größere Sorge der Volatilität an den Staatsanleihenmärkten gilt, da die Renditen von US-Staatsanleihen weiterhin über 5 % verharren. Höhere US-Haushaltsdefizite und 40 Billionen USD Staatsschulden treiben die Renditen höher. Anleger fordern daher höhere Laufzeitprämien für Staatsanleihen.

„Nach einer starken Berichtssaison im zweiten Quartal verzeichnen wir weltweit, nicht nur in den USA, weiterhin ein sehr kräftiges Gewinnwachstum“, betont er. „Die USA wachsen einfach schneller. Zudem erleben wir eine niedrigere Bewertung von Aktien, da die Kurse zwar etwas gestiegen sind, die Gewinne jedoch deutlich schneller zulegten. Aktien sind somit heute tatsächlich günstiger als noch vor einem Jahr.“

„Die Volatilität einzelner Aktien hat relativ stark zugenommen, und das schafft Chancen. Das ist also gut. Mit Blick auf andere Anlageklassen sollte der Anleihenmarkt wegen gestiegener Volatilität beobachtet werden. Zudem besteht eine relativ große Differenz zwischen der impliziten Volatilität des Anleihenmarktes und jener des Aktienmarktes.“

„Letztlich rechne ich mit einer insgesamt höheren Volatilität, weil sich die Volatilität am Aktienmarkt wahrscheinlich jener am Anleihenmarkt annähern wird. Kurz- bis mittelfristig könnte der Anleihenmarkt das allgemeine Volatilitätsniveau an den Märkten bestimmen.“

Wenn eine solche Volatilität auftritt, können sich Anleger laut Mullaney stets an zwei Faktoren orientieren. „Langfristig bestimmen Gewinne und Zinssätze die Aktienkurse. Bei Marktunsicherheiten richte ich den Fokus daher immer auf diese beiden wesentlichen Faktoren“, bemerkt er.

„Derzeit verleihen die Gewinne dem gesamten Aktienmarkt Auftrieb. Und obwohl wir davon ausgehen, dass es länger höhere Zinssätze geben wird, erwarten wir sie nicht so hoch, dass sie die Kurs-Gewinn-Verhältnisse von Aktien massiv unter Druck setzen würden.“

„Wir halten das grundsätzlich für verkraftbar. Schon jetzt zeigt sich, dass eine Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen von 5 % dem Aktienmarkt nicht allzu sehr geschadet hat.“

Belastend wirkte hingegen die temporäre Sorge des Aktienmarktes vor einem Ende des KI-Booms: Sie löste am 5. November einen deutlichen Kurssturz bei KI-Aktien aus, der am 6. November teils wieder aufgeholt wurde. Technologieunternehmen sind weiterhin größtenteils für die zweistelligen Renditen am Aktienmarkt der letzten zwei Jahre verantwortlich.

Anleger müssen sich um die grundlegende These hinter dem KI-Boom keine Sorgen machen, so Graham. „Ausmaß und Konzentration des Rückgangs sprechen eher für eine klare Neubewertung im KI-Infrastruktursektor als für allgemein schlechtere Fundamentaldaten der Unternehmen“, sagt er.

„Unter den Demokraten dürften die Investitionsausgaben sinken und die künftige Umsetzung mehr Zeit in Anspruch nehmen. Dieses Thema zeichnete sich bereits vor einigen Monaten ab, als die Q3-Zahlen in den Fokus rückten und die Credit-Märkte eine Abkühlung signalisierten. Die Wahlergebnisse lösten dann den plötzlichen Kurssturz aus.“

„Aus der Anlageperspektive spricht dies zwar für eine weitere Ausweitung des Aktienmarktes abseits des Technologiesektors, doch Anleger sollten nach dem Einbruch nicht auf Gegenbewegungen zu KI setzen. Die Marktpositionierung in diesen Aktien hat sich behauptet, obwohl die Volatilität sichtlich zugenommen hat.“

„Die strategische KI-Anlagethese bleibt intakt, doch der Markt fordert nun klarere Beweise dafür, dass sich die sehr hohen Investitionsausgaben, die inzwischen Hunderte Milliarden US-Dollar betragen, in nachhaltigen Cashflows und Renditen niederschlagen.“

• Die Frage der Renditen wurde kürzlich in einem Artikel von Boston Partners beleuchtet: „KI als Investitionszyklus – worauf es jetzt ankommt“.

• Die ausführlicheren Einschätzungen von Colin Graham zur Marktkorrektur sind in einem Podcast vom 6. November zu hören.