switzerlandde
Sometimes data revisions matter

Sometimes data revisions matter

05-08-2019 | Einblicke
Sometimes data revisions really matter – this is one of those times. Recent revisions to US GDP data shed a different light on inflation data, and on the resilience of corporate profits.
  • Rikkert  Scholten
    Rikkert
    Scholten
    Portfolio Manager

Speed read

  • Downward revisions in US corporate profit data for the past three years…
  • …are accompanied by upward revision in labor’s share of GDP
  • The new data implies cyclical mechanisms still work

The rewards are in the details

Data revisions are not everyone's cup of tea and some may question their relevance given our forward-looking nature. So, why bother?

In some cases it is worth the effort of looking into the details. That is clearly the case for the recent revisions of US GDP data for the 2014-2018 period. The interesting information is not on the front page, but in the national income revision and the details provided on page 47 of the BEA report (thanks Will Denyer from Gavekal for pointing that out). The BEA revised its calculation of corporate profits downwards for the three years 2016 to 2018, by 1.2%, 4.4% and 8.4% respectively. That amounts to a hefty USD 188bn for 2018.

Where did the money go? The adjustment is allocated to net interest expenses and labor compensation. The latter is particularly interesting.

Zu den aktuellen Einblicken
Zu den aktuellen Einblicken
Anmelden

Labor not doing so badly after all

Economists have spent countless hours in recent years debating why the share of US labor income has not risen in this current expansion. To be fair, the income share is still low and the downtrend remains intact, but after the revision, the cyclical dynamic of the data suddenly looks a lot more normal.

Instead of having remained stuck for the past few years, compensation now shows a decent move upwards (See Figure 1). The cyclical upswing from the low in 2015 is now 3.5 percentage points, which is in line with the rises experienced in 2006-2008 and 1996-2000.

Figure 1 | Labor compensation as % of US total value added

Source: Bloomberg

It may well be that the Phillips curve (linking inflation to unemployment) has been declared dead, but it seems that some of the cyclical mechanics of sharing the income pie are still intact.

What is the upshot, then? The implications certainly are not as dramatic as an upward revision in the inflation numbers, but this new data does suggest that the risks of an unexpected rise in inflation have increased, and that corporate earnings are not immune to cyclical trends.

We can also look at the profit-to-GDP levels after the revision, as indicated in the charts below. The below chart shows the data that was available at the time of our June Quarterly Outlook, and the following chart reflects the updated data.

Figure 2 | Unit labor costs were rising into the 2000 and 2008 elections

Source: Bloomberg

Figure 3 | US profits to GDP now a descending line at 9.3%

Source: Bloomberg

Notice the difference: instead of a flat line at around 11% of GDP since 2015, profits are now gradually declining as a proportion of GDP.

What a difference a little data revision can make…

Unpriced inflation risk

We have long positions in shorter-maturity linkers, on the view that the risk of stable to higher core inflation is not properly reflected in market prices. Within the asset class we have a preference for European linkers as their valuation has reached attractive levels.

Weitere Artikel zu diesem Thema

Wichtige rechtliche hinweise

Die auf dieser Website dargestellten Inhalte richten sich ausschliesslich an qualifizierte Anleger gemäss Definition im Schweizer Kollektivanlagengesetz vom 23. Juni 2006 (KAG) und seiner Durchführungsverordnung oder an „unabhängige Vermögensverwalter“, auf die die zusätzlichen folgenden Voraussetzungen zutreffen. Qualifizierte Anleger sind insbesondere regulierte Finanzvermittler wie Banken, Wertpapierhändler, Fondsverwaltungsgesellschaften und Vermögensverwalter von kollektiven Kapitalanlagen sowie Zentralbanken, regulierte Versicherungsgesellschaften, Organe der öffentlichen Hand und Altersvorsorgeeinrichtungen mit professioneller Tresorerie oder Unternehmen mit professioneller Tresorerie.

Die Inhalte richten sich allerdings nicht an nicht-qualifizierte Anleger. Indem Sie unten auf „Ich stimme zu“ klicken, signalisieren Sie Ihre Bestätigung und Ihr Einverständnis, dass Sie in Ihrer Funktion als qualifizierter Anleger gemäß KAG oder „unabhängiger Vermögensverwalter“ agieren, der die zusätzlichen im Folgenden aufgeführten Voraussetzungen erfüllt. Wenn Sie ein „unabhängiger Vermögensverwalter“ sind, der alle Voraussetzungen gemäß §3 Abs. 2 c) KAG in Verbindung mit §3 KAG KAG erfüllt, bestätigen Sie durch Anklicken von „Ich stimme zu“, dass Sie die Inhalte dieser Website ausschließlich für die Kunden Ihres Kundenstamms verwenden, die qualifizierte Anleger gemäss KAG sind.

Vertreter für die ausländischen, bei der Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht (FINMA) für den Vertrieb in der Schweiz an nicht-qualifizierte Anleger registrierten Fonds in der Schweiz ist die ACOLIN Fund Services AG, Affolternstrasse 56, 8050 Zürich, und die Zahlstelle ist UBS Schweiz AG, Bahnhofstrasse 45, 8001 Zürich. Eine Liste der bei der FINMA registrierten Fonds finden Sie auf www.finma.ch.

Weder die Informationen noch die Meinungen, die auf der Website veröffentlicht wurden, stellen ein Angebot, eine Andienung oder Empfehlung zum Kauf, Verkauf oder zur Verfügung über Anlagen, zum Abschluss von sonstigen Transaktionen oder eine Anlageberatung oder einen Anlageservice dar. Eine Anlage in ein Produkt der Robeco/RobecoSAM AG sollte nur nach Studium der zugehörigen juristischen Unterlagen, beispielsweise der Bestimmungen zur Verwaltung, der Satzung, der Prospekte, der Dokumente mit wesentlichen Informationen für den Anleger und der Jahres- und Halbjahresberichte erfolgen, die alle kostenfrei auf dieser Website, am Geschäftssitz des Vertreters in der Schweiz sowie bei allen Niederlassungen von Robeco/RobecoSAM AG in den Ländern erhältlich sind, in denen Robeco vertreten ist. Für die in der Schweiz vertriebenen Fonds ist Erfüllungsort und Gerichtsstand der Geschäftssitz des Vertreters in der Schweiz.

Diese Website richtet sich nicht an Personen in Rechtsgebieten, in denen aufgrund der Staatsbürgerschaft der Person, des Wohnorts oder aus sonstigen Gründen die Veröffentlichung bzw. Verfügbarkeit dieser Website verboten ist. Den Personen, auf die derartige Einschränkungen zutreffen, ist der Zugriff auf diese Website nicht gestattet.

Nicht Zustimmen