belgiumnl
Sluit de luiken in risicovolle beleggingen

Sluit de luiken in risicovolle beleggingen

08-04-2019 | Maandelijkse vooruitblik
Beleggers die vrezen voor een recessie moeten de aandelenmarkten niet verlaten, maar een paar luiken sluiten in risicovolle beleggingen, zegt strateeg Peter van der Welle.
  • Peter van der Welle
    Peter
    van der Welle
    Strategist

In het kort

  • Een inverse yield curve is een betrouwbare recessievoorspeller
  • Selectiever handelen in aandelen, credits en high yield aanbevolen
  • Veel slecht nieuws is echter al ingeprijsd of wordt opgeblazen

De inversie van de yield curve – traditioneel een waarschuwing voor een dreigende recessie – heeft veel beleggers, waaronder Robeco, ertoe aangezet om hun aandelenposities te verkleinen of credits en highyieldobligaties te onderwegen.

Door deze beleggingen helemaal te vermijden (vooral aandelen, die almaar door blijven stijgen) loop je het risico rendement mis te lopen. Het tijdstip van een mogelijke recessie schuift namelijk steeds voor ons uit en de angst voor de Chinees-Amerikaanse handelsoorlog en de Brexit is overtrokken, zegt hij.

“Nu we een nieuw hoogtepunt voor de MSCI World Index in euro’s hebben bereikt en de index tot dusver dit jaar al 14,5% is gestegen, is het misschien moeilijk om te los te komen van een gevoel van what you see is all there is”, aldus Van der Welle, strateeg bij Robeco Investment Solutions, dat een compleet pakket aan multi-assetfondsen in beheer heeft.

“Langdurige zwakte in de eurozone, een impasse rond de Brexit en opnieuw uitstel van een handelsakkoord tussen China en de Verenigde Staten (VS) kunnen makkelijk leiden tot een roerige tijd op de markt. Dan kan het verstandig zijn wat luiken te sluiten. En toch blijkt uit een kritische beschouwing van de onderliggende fundamentele factoren dat je beloond kunt worden voor het nemen van risico op een 12-maandshorizon.”

Ontdek de nieuwste inzichten
Ontdek de nieuwste inzichten
Aanmelden

#1 De groeiangst verdwijnt

De eerste van deze factoren is de afnemende angst voor een wereldwijde groeivertraging. “De financiële markten hebben nu al ruim een jaar te maken met een scheepslading tegenvallende macrocijfers uit allerlei delen van de wereld, maar vooral uit China en Europa. Daar waren de gevolgen van de spanningen met de VS het meest voelbaar”, zegt Van der Welle.

“Uiteindelijk kwam dit alles ook bij de obligatiemarkt terecht. Die maakte vanaf oktober een scherpe rally door, waardoor de yield curve afvlakte. Ironisch genoeg werd de groeiangst begin 2019 nog verder aangewakkerd door de omslag naar een milde toon door de Amerikaanse Federal Reserve (Fed). Dankzij de wet van de onbedoelde consequenties van recente uitspraken door de Fed, werd dit gevolgd door inversie van de yield curve.”

“Het lijkt inmiddels duidelijk dat de beslissing van de Fed om een pauze in te lassen in de renteverhogingen werd ingegeven door verkrappende financiële omstandigheden en het vertragende macro-economische momentum, en niet door de behoefte om een recessiedreiging af te wenden.”

Van der Welle meent dat de eerste groene blaadjes van een opleving alweer zichtbaar zijn. Twee betrouwbare indicatoren lieten in maart sterke niveaus zien: de Amerikaanse ISM (Institute of Supply Management) en de Chinese productie-PMI (Purchasing Manager’s Index). Een sneller groeiende Chinese geldhoeveelheid wijst er ook op dat wereldwijd de winstherzieningen gaan verbeteren. Dergelijke herzieningen gaan gewoonlijk samen met een herwaardering van aandelen, zoals blijkt uit onderstaande grafiek.

#2 Neem inversie voor wat het is

Als de wereldwijde groei op de korte termijn positief gaat verrassen, waarom zouden beleggers dan niet hun rust moeten bewaren bij zo'n krachtige recessievoorspeller als een inverse yield curve en voor de middellange termijn belegd moeten blijven in aandelen?

“In het verleden behaalde de MSCI World Index gemiddeld een rendement van 7,3% in de 12 maanden na een inversie van de yield curve. De startdatum van de inversie werd daarbij bepaald door Amerikaanse 10-jaars en 1-jaars staatsobligaties”, legt Van der Welle uit.

“Deze raming van het vervolgrendement betekent dat optimisten nog een jaar lang winst kunnen boeken. Dit cijfer ligt weliswaar onder, maar nog steeds dicht bij het geannualiseerde rendement van 8,0% dat aandelen sinds 1900 wereldwijd hebben gegenereerd. Niet dat we daarmee willen zeggen dat we het signaal van een inverse rentestructuur niet serieus moeten nemen. Iedere naoorlogse recessie in de VS werd immers hierdoor ingeleid.”

“Het is de lange en wisselende vertraging tussen het optreden van de inversie en de werkelijke recessiedatum, gemiddeld een periode van 18 maanden, die belangrijk is voor het besluit of je op koers blijft of niet. Procyclische fiscale stimulering in de VS in de aanloop naar de Amerikaanse presidentsverkiezingen van 2020 en centrale banken die liever het zekere voor het onzekere nemen, kunnen het recessierisico ditmaal wat voor ons uitschuiven.”

#3 Omslag in politiek risico

De interventies door de Amerikaanse minister van financiën Steven Mnuchin lijken ondertussen veel gewicht in de schaal te leggen. “Toen hij eind december belde met de CEO's van de grote Amerikaanse banken en twitterde dat president Trump niet van plan was Fed-voorzitter Jerome Powell te ontslaan, sloeg de nauwlettend gevolgde Economic Policy Uncertainty Index om. Die zette vanaf recordhoogte een daling in die nog steeds aanhoudt (zie onderstaande grafiek)”, zegt Van der Welle.

“Toegegeven, er is nog steeds veel onzekerheid rond de wereldwijde economie door de aanhoudende spanningen tussen de VS en China en het drijfzand waarin de Brexit zich bevindt. Maar ook hier verschijnen de eerste groene blaadjes. De constructieve gesprekken van vorige week in Peking houden de hoop op een deal overeind, terwijl de kans op een harde Brexit door de valutamarkten nog steeds als een staartrisico wordt beschouwd. De kans op een Brexit in name only wordt voor de middellange termijn veel groter geacht.”

Een paar luiken sluiten

“Kortom, we kunnen gewoon op koers blijven met onze exposure naar risicovolle beleggingen. Er is echter wel een valkuil. Laatcyclisch beleggen valt niet in de categorie business as usual, aangezien een periode van afvlakkende yield curves gewoonlijk wordt gevolgd door meer volatiliteit in aandelen. Daarom hebben we afgelopen maand wel wat luiken gesloten. Zo hebben we onze overweging in wereldwijde aandelen verkleind en houden we nu een hogere kaspositie aan in ons multi-assetfonds.”

“Het is in deze fase van de cyclus ook verstandig om selectief te zijn in risicovolle beleggingen. Als de groeiangst afneemt, zal een opleving van de lage obligatierentes ertoe leiden dat duratie-gevoelige vastrentende categorieën, zoals bedrijfsobligaties met investment grade en highyieldobligaties, meer risico lopen in vergelijking met aandelen.”

“Highyieldobligaties slaagden er na de inverse yield curve van 2006 niet in om het resultaat van aandelen te overtreffen en ook in 1998 zagen we na de inversie een outperformance van 23% voor wereldwijde aandelen. Deze visie hebben we in onze portefeuille verwerkt via een onderweging in credits en high yield. Wij kiezen ervoor om de extra tijd die nog rest in deze cyclus te wijden aan een exposure naar aandelen.”

Disclaimer

De informatie op deze website is uitsluitend bedoeld voor professionele partijen. Een professioneel belegger is: een belegger die beroepsmatig over voldoende kennis, deskundigheid en ervaring beschikt om de financiële risico’s van de zelf genomen beleggingsbeslissing(en) adequaat in te schatten.

Bezoekers van deze website dienen zich ervan bewust te zijn dat zij zelf verantwoordelijk zijn voor naleving van alle in hun eigen land geldende wetten en voorschriften.

Door op Akkoord te klikken, bevestigt u dat u een professionele belegger bent. Indien u op Niet akkoord klikt, wordt u doorverwezen naar de omgeving voor particulieren.

Niet akkoord