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Identificando las oportunidades en renta variable global

Identificando las oportunidades en renta variable global

12-01-2016 | Entrevista

En un webinar reciente, Funds Europe conversó con Chris Hart, gestor del fondo Robeco BP Global Premium Equities, sobre cómo pretende aprovechar las oportunidades mundiales desde el punto de vista de la valoración y el crecimiento.

  • Chris Hart
    Chris
    Hart
    Manager Robeco Global Premium Equities Fund

Lectura rápida:

  • El fondo utiliza la filosofía de los ‘tres círculos’ para encontrar las mejores compañías
  • Valor, momentum y fundamentales son las claves para comprar o vender
  • Además, las empresas también deben utilizar su capital de forma favorable para el inversor

‘Comprar barato, vender caro’ es una doctrina de inversión universalmente aceptada y comprendida. Sin embargo, un planteamiento inadecuado en valoración puede hacer que los inversores desaprovechen oportunidades. Desde su lanzamiento en diciembre de 2004, el fondo Global Premium Equities ha consolidado su reputación a la hora de identificar tanto oportunidades de valor latentes como sobrevaloraciones no identificadas.

Este éxito ha llevado a que el fondo supere sistemáticamente la rentabilidad del índice MSCI World, y con unas calificaciones unánimemente elevadas entre las empresas de análisis. En 2014, era el único fondo de renta variable que ganó nueve premios Morningstar en Europa. Para el éxito del fondo es fundamental la filosofía de los ‘tres círculos’; estos tres círculos son valoración, fundamentales de negocio y el impulso empresarial.

Cuando Chris Hart se hizo cargo de la gestión del fondo en 2008, eliminó las restricciones a las que se había atenido el anterior gestor de cartera e hizo hincapié en identificar acciones que encajaran en la filosofía de los tres círculos, sin importar la región, capitalización de mercado o sector. En su opinión, aunar estas tres características depara un perfil de rendimiento constante.

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Formulamos tres preguntas

“Cuando evaluamos una empresa hacemos tres preguntas: ¿ofrece una valoración asequible? ¿Exhibe un fuerte impulso de los beneficios? ¿Alcanza un elevado rendimiento sobre los activos empleados?”, explica Hart. “El prisma de la valoración supone normalmente el primer obstáculo para nosotros, y es la característica a la que prestamos más atención. Tratamos de identificar acciones cuya cotización no refleje el valor subyacente real del negocio.”

Otra consideración clave es el impulso del negocio: en pocas palabras, ¿mejora el negocio, permanece sin cambios o empeora? Según Hart, este componente de su filosofía evita invertir en trampas de valoración– buenos negocios con valoraciones reducidas pero sin motivos para apreciarse. En su lugar, “buscamos empresas que evolucionen favorablemente de un trimestre a otro y que cuenten con revulsivos identificables que les ayuden a lograr el precio objetivo que les hemos fijado,” en palabras de Hart. “Si el precio de una acción que posees se reduce a la mitad, necesitarás un rendimiento del 100% para recuperar el capital perdido– una empresa necesita ser capaz de hacer eso, o de lo contrario no entra en nuestra cartera.”

“Tener un flujo de caja sostenible constituye un elemento importante – al igual que lo que una empresa hace con su tesorería. Hart prefiere acciones que utilizan el capital de una forma favorable para el accionista – como recomprar acciones o aumentar el dividendo– y que aumentan positivamente sus negocios, ya sea orgánicamente o mediante adquisiciones.

Cualquier valor o sector

La cartera del fondo está normalmente compuesta por unas 100 acciones para garantizar una buena diversificación. Pueden considerarse para inversión acciones de cualquier sector, industria, región o país. Hay algunas condiciones en materia de capitalización, pero el fondo es incluso flexible en ese sentido.

“Desde el punto de vista de la liquidez, las empresas de 1.000 millones de USD de capitalización constituyen nuestras preferidas, pero también contemplaremos empresas pequeñas de unos pocos cientos de millones de USD de capitalización,” explica Hart. El gestor subraya que en el análisis del fondo no figura ningún criterio macroeconómico. El proceso de selección es decididamente bottom-up y sin limitaciones – su única razón de ser consiste en localizar y comprar acciones de calidad infravaloradas, identificar el punto en el que alcanzan su pleno valor de mercado, y venderlas cuando llegue el momento.

El carácter realmente neutral del método de selección del fondo queda de manifiesto a lo largo del tiempo en las ponderaciones regionales. Desde su lanzamiento, la exposición a EE.UU. ha oscilado desde el 40% al 61%, a Europa del 12% al 40% y al Reino Unido del 8% al 22%. Estas ponderaciones se han desviado frecuentemente de las del índice MSCI World Index.

‘Apple Watch - the first wearable that consumers really want’

‘Existía la expectativa de que el efecto favorable del QE revalorizara todos los activos, pero no ha sido así’ En la actualidad, Hart apenas aprecia valor latente en Europa, en contraposición al creciente interés inversor por este continente. España e Italia pueden estar recuperándose lentamente, pero el fondo no hace distinción entre países, solo entre acciones. Según Hart: “Las grandes empresas europeas están plenamente valoradas, pero existen oportunidades en el segmento de pequeña y mediana capitalización. En la actualidad tenemos alguna exposición a aseguradoras europeas, pues siguen generando capital”.

¿A contracorriente o contradictorio?

El enfoque de los tres círculos ha deparado una cartera que algunos pueden considerar sorprendente. Por ejemplo, Apple constituye la mayor posición del fondo, lo que podría parecer contrario al objetivo declarado de Hart de comprar solo valores que no estén caros. “Cuando juntamos los tres círculos, Apple supone un buen ejemplo de una incorrecta valoración – la empresa exhibe sólidos fundamentales subyacentes, tiene unos márgenes estables y en crecimiento, niveles de flujo de caja libre favorables, y unas tasas de crecimiento que van desde cerca del 10% hasta algo más del 20%”, explica Hart.

“Sus flujos de caja libre y tasas de crecimiento son mayores que los del mercado, por lo que encontramos una desconexión entre la valoración de las empresas y sus fundamentales.” Está por ver cuándo llegará Apple a su precio objetivo.

‘Cuando un sector pierde el favor del mercado, a menudo se castiga a muchas empresas bien gestionadas sin entrar en detalle’ Un ejemplo de un valor recientemente desechado que cita Hart es el del fabricante japonés de equipos de cocina comerciales Hoshizaki. Como señala Hart: “Compramos el valor en el cuarto trimestre de 2014, adquiriendo un peso considerable en nuestra cartera. Evolucionó magníficamente y lo vendimos cuando alcanzó su valoración plena en el tercer trimestre de este año”. Un análisis de la cartera del fondo desde el punto de vista sectorial demuestra la capacidad del fondo para generar rendimientos elevados con apuestas a contracorriente.

Comparando los rendimientos del fondo en los distintos sectores con el índice MSCI World se ponen de relieve importantes diferencias. “Eso es indicativo de valores incorrectamente valorados. Cuando un sector pierde el favor del mercado, a menudo se castiga a muchas empresas bien gestionadas sin entrar en detalle, lo que produce las divergencias de valoración que nos interesan", concluye Hart. El fondo tenía unos activos gestionados de 2.200 millones de EUR (al final de noviembre de 2015) y ha superado sistemáticamente a su índice de referencia en los cinco últimos años en distintos entornos de mercado.