Robeco High Income Green Bonds GH USD

La volatilidad repuntó ligeramente en noviembre y los diferenciales siguieron cotizando en torno a niveles históricamente ajustados. Los spreads HY se redujeron 5 pb y cerraron en los 298, pero los spreads IG se ampliaron 2 pb hasta los 82. Los spreads del mercado emergente aumentaron 14 pb, hasta los 250 pb. Los diferenciales se ampliaron a principios de mes, a medida que los mercados descontaban un recorte de la Fed en diciembre y aumentaba la volatilidad de la renta variable, pero la mayor parte de ese movimiento se invirtió una vez que unos datos laborales más suaves y los comentarios acomodaticios de la Fed restablecieron las expectativas de una relajación a corto plazo y redujeron la incertidumbre fiscal. Un dato benigno del IPC y un repunte a finales de mes de los tipos estadounidenses y europeos favorecieron el apetito por el riesgo. Las condiciones técnicas fueron variadas. Noviembre fue uno de los meses más cargados del año en cuanto a nuevas emisiones, con grandes ofertas multitramo de Alphabet y Amazon, tras el éxito de Meta a finales de octubre. El gran volumen provocó una breve congestión y un suave rendimiento secundario en las primeras impresiones. A finales de mes, sin embargo, la oferta se redujo, el mercado absorbió los fondos acumulados, los flujos de ETF se estabilizaron, la liquidez mejoró y la confianza se afianzó a medida que disminuía la inquietud en torno al abarrotado comercio de IA.

Según los precios de negociación, el rendimiento del fondo fue del 0,32%. El fondo obtuvo una rentabilidad total positiva en noviembre, a lo que también contribuyó la exposición a la duración, debido principalmente a la bajada de los tipos estadounidenses durante el mes. La contribución total del crédito fue negativa durante el mes, pues los spreads del mercado aumentaron ligeramente. Perdimos dinero en algunos nombres del mercado emergente, en combinación con poca protección de nuestro libro de IG. Así, las mayores pérdidas se registraron en los bonos en USD. Los contribuyentes positivos fueron: Volkswagen AG, Mbank y EPH Financing (EPEN). Por el contrario, Adani, los híbridos de Veolia y Shriram Finance obtuvieron peores resultados.

Los mercados de crédito siguen adormecidos: los spreads rondan mínimos de ciclo y el apetito por el riesgo se mantiene aunque el crecimiento se ralentiza y persisten los riesgos de inflación. La solidez por técnico y el lejano recuerdo de las caídas mantienen a los inversores en posiciones largas, pero las valoraciones no dejan margen de error. En EE.UU., el crédito ignora el empeoramiento de los fundamentales: la menor demanda de mano de obra, la presión sobre los márgenes y las interferencias políticas en la Fed amenazan con reavivar la inflación en una economía que se enfría. La repercusión de los aranceles al consumidor y la rigidez del precio de los servicios eleva el riesgo de estanflación, por lo que no hay que bajar la guardia. Nos mantenemos a la defensiva, favoreciendo una menor duración de spread y emisores de mayor calidad. Europa sigue siendo nuestra región preferida debido a sus balances más sólidos, una inflación cercana al objetivo y un aspecto técnico favorable. En IG, mantenemos corta la duración de spreads, infraponderamos deuda a largo plazo en USD y aumentamos la calidad. En HY, tenemos una beta más o menos neutral en BB y B, evitamos CCC y buscamos oportunidades con carry inherente. Recogimos beneficios en híbridos corporativos europeos tras sus fuertes alzas, y seguimos sobreponderados en deuda bancaria europea subordinada. El análisis técnico favorece a los ME, aunque las ajustadas valoraciones abogan por ser selectivos en lugar de buscar beta. En resumen: somos prudentes con las valoraciones, optimistas por técnico y pacientes a la hora de añadir riesgo.