Robeco European High Yield Bonds DH EUR

Roeland Moraal es gestor de cartera jefe de European High Yield en el equipo de Crédito. Antes de ocupar este puesto, fue gestor de cartera en el equipo de Duración de Robeco, y trabajó como analista para el Institute for Research and Investment Services. La carrera de Roeland en el sector se inició en 1997. Tiene un Máster en Matemáticas aplicadas de la Universidad de Twente y otro en Derecho de la Universidad Erasmus en Róterdam. Sander Bus es Codirector del equipo de Crédito y gestor de cartera jefe de Global High Yield Bonds. Desde 1998 se ha dedicado a la deuda High Yield en Robeco. Con anterioridad, Sander había trabajado dos años como analista de renta fija en Rabobank, donde iniciara su carrera en el sector en 1996. Tiene un máster en Economía Financiera de la Universidad Erasmo de Róterdam y posee la acreditación de analista financiero CFA®. El fondo Robeco European High Yield está gestionado por nuestro equipo de crédito, compuesto por nueve gestores de cartera y veintitrés analistas de crédito. Los gerentes de cartera son responsables del diseño y la gestión de las carteras de crédito, mientras que la función de los analistas se centra en la investigación fundamental del equipo. Nuestros analistas tienen una gran experiencia en sus respectivos sectores, que abarcan a nivel mundial. Cada analista cubre créditos tanto de grado de inversión como high yield, lo que les proporciona una ventaja de cara a la información y beneficios por las ineficiencias que existen tradicionalmente entre ambos mercados segmentados. Además, el equipo de crédito está asistido por competentes investigadores cuantitativos y operadores bursátiles de renta fija. Como media, los miembros del equipo de crédito tienen diecisiete años de experiencia en el sector de gestión de activos, y ocho de esos años en Robeco.

El fondo está establecido en Luxemburgo y está sujeto a las regulaciones y leyes fiscales de Luxemburgo. El fondo no está obligado a pagar ningún impuesto sobre sociedades, ingresos, dividendos o plusvalías en Luxemburgo. El fondo está sujeto a un impuesto de suscripción anual ('taxe d'abonnement') en Luxemburgo, el cual asciende al 0,05% del valor liquidativo del fondo. Este impuesto está incluido en el valor liquidativo del fondo. El fondo puede usar en principio las redes de tratados de Luxemburgo para recuperar parcialmente cualquier retención fiscal sobre sus ingresos.

Las consecuencias fiscales de la inversión en este fondo dependen de la situación personal del inversor. Para inversores privados residentes en los Países Bajos, el interés real y los ingresos sobre los dividendos o plusvalías recibidos por sus inversiones no son relevantes para fines fiscales. Cada año, los inversores pagan impuestos sobre el valor de sus activos netos a fecha 1 de enero, siempre y cuando dichos activos netos superen el capital exento de impuestos. Toda cantidad invertida en el fondo forma parte de los activos netos del inversor. Los inversores privados que residen fuera de los Países Bajos no tributarán en dicho país por sus inversiones en el fondo. Sin embargo, tales inversores podrían tributar en su país de residencia por cualquier ingreso derivado de la inversión en este fondo, de conformidad con la legislación fiscal nacional que sea de aplicación. Para las personas jurídicas o los inversores profesionales son de aplicación otras normas fiscales. Aconsejamos a los inversores que consulten con su asesor fiscal o financiero sobre las consecuencias fiscales de una inversión en este fondo en sus circunstancias específicas antes de decidir invertir en el mismo.

El fondo incorpora la sostenibilidad al proceso de inversión mediante exclusiones, integración de criterios ASG, asignación mínima a bonos calificados como ASG e interacción. El fondo no invierte en emisores de crédito que incumplen normas internacionales o cuyas actividades se consideran perjudiciales para la sociedad según la política de exclusión de Robeco. Se integran factores ASG financieramente relevantes en el análisis de valores bottom-up para evaluar el impacto en la calidad del análisis fundamental crediticio del emisor. En la selección de créditos, el fondo limita la exposición a emisores con un perfil de riesgo para la sostenibilidad elevado. Además, el fondo invierte al menos un 2% en bonos verdes, sociales, sostenibles o vinculados a la sostenibilidad. Por último, el fondo iniciará un proceso de interacción con los emisores cuando la supervisión continua detecte que infringen normas internacionales.

Los mercados arrancaron el año con sólida rentabilidad en enero: todas las clases de activos estuvieron en terreno positivo, con la excepción de materias primas de la energía. Ello podría considerarse una buena noticia para los consumidores que padecieron mayores precios de la energía el año pasado. Especialmente en Europa, donde los futuros del gas siguieron bajando cerca del 25% en enero. Los activos chinos han mantenido una sólida rentabilidad, gracias a la reapertura de la economía. Ello ha favorecido un sólido repunte entre los metales industriales. Por otra parte, ello reabre el debate en torno a las presiones inflacionarias desde el Este. Durante el mes, los temores a la recesión en Estados Unidos fueron recurrentes. Esto quedó confirmado por el decepcionante dato del ISM tanto en servicios como en componentes de manufactura, lo que propició la especulación en torno a que los bancos centrales podrían aproximarse al fin de su actual ciclo de subidas. Se espera que el BCE suba los tipos 50 pb en febrero y que mantenga abierta la puerta a un nuevo incremento de 50 pb en marzo, pues todavía es evidente que la inflación es mayor de lo esperado. Los mercados de capital reabrieron, con una afluencia cercana a los 6,5 millones EUR, en enero. Los diferenciales y las rentabilidades se estrecharon 50 y 80 pb, respectivamente, y se encuentran ahora en 440 pb y el 6,96%.

Según los precios de negociación, el rendimiento del fondo fue del 2,83%. El índice europeo de bonos HY registró una rentabilidad total en enero del 3,18%. Diferenciales y tipos soberanos subyacentes más estrechos contribuyeron a la rentabilidad total. Los resultados del fondo quedaron por debajo de los de su índice de referencia. Sectores de mayor rentabilidad: ocio (+6,4%), energía (+5,1%) y otras industrias (+4,5%). Sectores de menor rentabilidad: metales y minería (+2,0%), servicios públicos (+2,3%) y servicios cíclicos de consumo (+2,5%). La rentabilidad inferior registrada durante el mes se debió principalmente a la selección del emisor (-24 pb), mientras que la contribución de la política para la beta fue plana. Nuestro sesgo favorable a la calidad contribuyó de forma plana a la rentabilidad, pues las calificaciones BB y B registraron una rentabilidad similar, sobre una base ajustada al riesgo. A nivel del emisor, los mayores detractores fueron nuestras sobreponderaciones en Warner Music Group (-6 pb), Primo Water (-5 pb) y IQV (-4 pb). Todos ellos eran títulos estables BB que habían registrado buena rentabilidad en los últimos meses y que quedaron a la zaga del repunte de enero. Nuestra sobreponderación en Cellnex (+12 pb) fue lo que más contribuyó a la rentabilidad. Ello se debió a rumores de posible adquisición, donde nos beneficiamos por la posición en bonos convertibles vinculados a las circunstancias para la renta variable. Por otra parte, ganamos rentabilidad gracias a las grandes posiciones infraponderadas en Telecom Italia (+6 pb), EDP y Altice (+3 pb).

Nuestro argumento de partida es que Estados Unidos, así como Europa, sufrirán una recesión en 2023. Aunque esperamos que las recesiones se refuercen mutuamente, la causa raíz será diferente. EE.UU. probablemente sufra un clásico ciclo auge-caída, mientras que la recesión europea estará impulsada, principalmente, por una sacudida en el suministro de energía. A medida que aumente la probabilidad de recesión y se convierta en parte de la opinión de consenso, se incrementará la dispersión del mercado. El extremo de baja calidad del crédito probablemente presencie un mayor índice de impago, mientras que el extremo superior podría beneficiarse de menores tipos y de la huida hacia la calidad. Cuando la recesión esté plenamente descontada y los diferenciales alcancen su máximo, será el momento de ponerse en largo, incluso en la HY. Por lo general, ese punto se alcanza mucho antes de que los índices de impago marquen un pico. La Fed y el BCE están decididos a mantener una política monetaria restrictiva, hasta ver confirmación de que la inflación vaya a alcanzar su objetivo. La buena noticia es que la inflación ha comenzado a moderarse, lo que significa que se vislumbra el fin del ciclo de subidas. Pero eso no significa que la Fed esté de ningún modo cercana a recortar los tipos. La beta ha descendido ligeramente, pues las valoraciones han avanzado hacia las medias a largo plazo.