belgiumnl
Multi-assetportefeuilles schuiven op naar neutraal

Multi-assetportefeuilles schuiven op naar neutraal

07-09-2020 | Maandelijkse vooruitblik

Door de aantrekkende wereldeconomie zijn obligaties nu minder aantrekkelijk dan aandelen, zegt multi-assetbelegger Jeroen Blokland.

  • Jeroen Blokland
    Jeroen
    Blokland
    Portfolio Manager

In het kort

  • Multi-assetteam maakt einde aan overweging in investment grade en high yield 
  • Omvangrijke verkrapping van spreads maakt obligaties minder aantrekkelijk dan aandelen 
  • Risico's zijn uitblijven Covid-19-vaccin en Amerikaanse verkiezingen 

Het multi-assetteam van Robeco nam een grote overweging in investmentgrade- en highyieldobligaties toen deze beleggingen profiteerden van het omvangrijke stimuleringspakket van centrale banken om de gevolgen van de Covid-19-crisis het hoofd te bieden.  

Nu de spreads, het renteverschil met staatsobligaties, aanzienlijk zijn gedaald, schuift het fonds op naar een meer neutrale positie, in afwachting van nieuwe katalysatoren voor verandering. Voorbeelden daarvan zijn de ontwikkeling van een vaccin tegen het coronavirus of een negatieve nasleep van de Amerikaanse verkiezingsrace. 

“Eind maart werden we positief over wereldwijde highyield- en investmentgradeobligaties, nadat beide beleggingscategorieën in negatief terrein belandden met een rendement dat na correctie voor volatiliteit slechter was dan dat op aandelen”, zegt Blokland, hoofd van het multi-assetteam.  

“Toen de instorting van de markt op zijn scherpst was, calculeerden highyieldobligaties meer dan 20% aan wanbetalingen in en stegen de spreads naar bijna 1.200 basispunten. Het werd echter de gezamenlijke missie van centrale banken en regeringen om bedrijfsfaillissementen en verlies van werkgelegenheid te voorkomen. Daarnaast breidde zowel de ECB als de Federal Reserve zijn obligatie-opkoopprogramma uit, wat gunstig werkte voor investmentgradeobligaties, maar ook voor de meer risicovolle highyieldobligaties.” 

Ontdek de nieuwste inzichten
Ontdek de nieuwste inzichten
Aanmelden

De spreads van highyield- en investmentgradeobligaties zijn sterk gedaald. Bron: Bloomberg.

Vijf maanden verder en wat een verschil

“We zijn nu vijf maanden verder en het landschap is totaal veranderd. De sterke samenwerking tussen centrale banken en regeringen is gemeengoed geworden, waardoor de spreads van obligaties weer zijn teruggekeerd naar een niveau dicht bij dat van vóór de wereldwijde uitbraak van Covid-19.” 

“En dat op een moment waarop de economische onzekerheid uitzonderlijk groot blijft. De obligatierente, toch al laag voordat de recessie begon, is nog verder gedaald, wat heeft geleid tot een duidelijke stijging in de duration van obligaties.”  

“Dit geldt met name voor Amerikaanse investmentgradecredits, waarvan de gemiddelde duration sinds het dieptepunt in maart met een vol jaar is gestegen naar 8,7 jaar per eind augustus. Nu de spreads met maar liefst 250 basispunten zijn gedaald naar 130 basispunten, zijn investmentgradeobligaties veel gevoeliger voor durationrisico. Daar zijn we niet bepaald gelukkig mee.” 

De aantrekkingskracht van aandelen groeit

Volgens Blokland betekent dit dat de aantrekkingskracht van aandelen ten opzichte van obligaties groeit. “Laten we wel wezen, op zichzelf lijken aandelen niet goedkoop en binnen de Verenigde Staten zijn ze zelfs uitgesproken duur”, zegt hij. “Maar binnen een multi-assetportefeuille is het de relatieve waardering die telt.”  

“Ook de recente economische ontwikkelingen komen aandelen goed van pas. Hoewel we van mening blijven dat een V-vormig herstel van de economie in zijn totaliteit moeilijk haalbaar is, passen de ontwikkelingen in sommige delen van de economie wel bij de definitie daarvan. De detailhandelsverkopen, bijvoorbeeld, liggen in veel landen al hoger dan vóór de virusuitbraak, ook in de Verenigde Staten.”  

Herstel van Amerikaanse detailhandelsverkopen tot boven pre-Covid-19-niveau. Bron: US Census Bureau.

Winstverwachtingen verbeterd

Voor de bedrijfswinsten zijn de vooruitzichten wat rooskleuriger geworden, zegt Blokland. “Om te beginnen waren de winstcijfers over het tweede kwartaal veel beter dan verwacht. Amerikaanse bedrijven overtroffen de verwachtingen zelfs met het grootste verschil ooit. Het niveau waarvan de winsten moeten herstellen is dus aanzienlijk beter dan we vooraf hadden ingeschat.”  

“Ten tweede moeten we het effect van de operationele hefboomwerking niet onderschatten. De keerzijde van een trager herstel van de arbeidsmarkt, waar helemaal geen V-vormig herstel bestaat, is dat bedrijven zich voor het herstel concentreren op productiviteitsgroei en lagere kosten.” 

“Hoewel je je af kunt vragen of de omzetcijfers volgend jaar weer terug zullen zijn op het niveau van vóór Covid-19, draagt de operationele hefboomwerking wel bij aan een sneller herstel van de winst per aandeel. Iets wat beleggers op dit moment over het hoofd lijken te zien.” 

Het nieuws wordt doorslaggevend ...

Blokland denkt dat het nieuws rond Covid-19 doorslaggevend zal zijn nu in Azië en Europa inmiddels een tweede golf aan infecties zichtbaar is. “Beter contactonderzoek, betere testen en betere behandelingen leiden tot minder ziekenhuisopnames en overlijdensgevallen. Daarmee wordt ook de kans op een nieuwe lockdown kleiner”, zegt hij.  

“Bovendien nadert de komst van een werkend vaccin dat op wereldschaal kan worden geproduceerd en gedistribueerd. Tegelijkertijd verwachten we een aanhoudende verbetering van de wereldeconomie, ook al is het laaghangende fruit al geplukt. Het activiteitsniveau blijft stijgen.” 

“De monetaire omstandigheden blijven uiterst royaal en centrale banken grijpen in als ze dat nodig achten. Aandelen zijn veel meer in staat dit soort nieuws te absorberen, veel meer dan obligaties.” 

... inclusief de Amerikaanse verkiezingen

Ondertussen kan de strijd in de aanloop naar de Amerikaanse presidentsverkiezingen van 3 november tussen de Republikein Donald Trump en de Democraat Joe Biden behoorlijk wat onrust teweegbrengen, waarschuwt Blokland. “De Amerikaanse verkiezingsstrijd is een van de katalysatoren die de rally op de aandelenmarkt kunnen verstoren”, zegt hij.  

“Als de economische situatie blijft verbeteren en het aantal Covid-19-gevallen afneemt, keren de kansen van Trumps herverkiezing waarschijnlijk in zijn voordeel. Dan ontstaat discussie over fiscale stimulering en de houdbaarheid van de schuld, iets waarop veel minder kans is als Biden als winnaar uit de strijd komt. In ieder geval leidt elke twijfel over stimulering tot een daling op de risicovolle markten.” 

“Ook een duidelijke vertraging in de time-to-market van een Covid-19-vaccin heeft negatieve gevolgen voor het sentiment. De markt houdt op dit moment rekening met de aankondiging van een vaccin als game changer ergens tussen nu en het einde van het jaar. Er wordt weliswaar met acht verschillende vaccins op grote schaal getest, maar tot dusver zit daar nog geen zekere bescherming tegen Covid-19 tussen.” 

Consumentenvertrouwen ook een risico

En vergeet het consumentenvertrouwen niet. Het risico bestaat dat dit niet volledig herstelt, zegt hij. “Door de massale ontslagen en het trage herstel van de arbeidsmarkt is het Amerikaanse consumentenvertrouwen gedaald naar het laagste niveau in zes jaar tijd. Het uitblijven van verdere stimulering heeft dan gevolgen voor de consumentenbestedingen.” 

“In Europa zien we wel enig herstel van het consumentenvertrouwen, maar het niveau is nog steeds veel lager dan vóór de Covid-19-uitbraak. Tot slot is de seizoensfactor negatief. Aandelen hebben het in deze periode van het jaar over het algemeen meestal wat moeilijker.” 

Logo

Disclaimer

De informatie op deze website is uitsluitend bedoeld voor professionele partijen. Een professioneel belegger is: een belegger die beroepsmatig over voldoende kennis, deskundigheid en ervaring beschikt om de financiële risico’s van de zelf genomen beleggingsbeslissing(en) adequaat in te schatten.

Bezoekers van deze website dienen zich ervan bewust te zijn dat zij zelf verantwoordelijk zijn voor naleving van alle in hun eigen land geldende wetten en voorschriften.

Door op Akkoord te klikken, bevestigt u dat u een professionele belegger bent. Indien u op Niet akkoord klikt, wordt u doorverwezen naar de omgeving voor particulieren.

Niet akkoord