• Um das Ziel von Netto-Null-CO₂-Emissionen bis zum Jahr 2050 zu erreichen, ist eine Dekarbonisierung auf globaler Ebene unverzichtbar. Deren Wirkungsgebiet wird von der Umstellung von Kohlekraftwerken zu Windfarmen über die Elektrifizierung des Straßenverkehrs bis zur Isolierung aller Gebäude und Effizienzsteigerung in der Landwirtschaft reichen.

  Aus dieser Entwicklung werden viele Gewinner hervorgehen, insbesondere unter den Unternehmen, die die zahlreichen technologischen Lösungen für den Kampf gegen den Klimawandel liefern. Sie finden sich in Bereichen wie der Infrastruktur für erneuerbare Energiequellen, Kohlenstoffabscheidungssystemen und Recyclingtechniken.

• Letztendlich werden wir den Übergang zu einer Kreislaufwirtschaft sehen, in der es weniger Herstellungsprozesse geben wird, in deren Rahmen das CO2 überhaut freigesetzt wird.

  Und es wird auch Verlierer geben – jene Unternehmen, die zu langsam sind, um im kommenden Jahrzehnt auf den Bedarf eines Wechsels zu CO2-armen Geschäftsmodellen zu reagieren. Mit strengerer Regulierung und dem Aufstieg klimafreundlicher Produkte in der Gunst der Verbraucher werden diese Unternehmen schließlich als die Firmen dastehen, die immer noch Pferde verkaufen, während die Eisenbahn bereits Einzug gehalten hat.

Dekarbonisierung als Maßstab

• Den Weizen von der Spreu zu trennen ist die Aufgabe eines jeden Asset Managers, der Performance wirklich ernst nimmt. Eine Möglichkeit dafür bietet die Messung des Erfolgs eines Unternehmens bei der Dekarbonisierung seines Geschäftsmodells. Dazu werden Kennzahlen für die Treibhausgasemissionen, die für die Heizung verbrauchte Energie und den während des Produktionsprozesses anfallenden Abfall verwendet.

  So haben viele Autohersteller bereits angekündigt, bis 2030 eine vollelektrische Modellpalette anzubieten, um zu vermeiden, dass ihr Geschäft obsolet wird, wenn die Regierungen letztlich Benzin- und Dieselfahrzeuge von den Straßen verbannen. Diese Hersteller werden die Gewinner sein, während Autohersteller, die in einem Jahrzehnt immer noch Verbrennungsmotoren anbieten, von den Investoren gemieden werden dürften.

• Fluggesellschaften sind ein anderes Beispiel. Bisher ist das Konzept batteriebetriebener Flugzeuge noch nicht umsetzbar, weil das Gewicht der Batterien mit der für den Start benötigten Leistung das dreifache Gewicht eines modernen Düsenflugzeugs haben würden. Stattdessen stellen sie von viermotorigen Flugzeugen auf zweimotorige Modelle mit besserer Treibstoffeffizienz um. Zahlreiche Gesellschaften haben angekündigt, ihre Flotten der klassischen viermotorigen Boeing 747 Jumbo-Jets ausrangieren zu wollen.

  Und für Energiegesellschaften ist die Perspektive wieder eine andere, weil die Welt noch viele Jahre auf Erdöl und Erdgas angewiesen sein wird. Das bedeutet, dass die Gewinner in dieser Branche zunehmend als diejenigen angesehen werden, die ihre Geschäftsmodelle allmählich auf Wind- und Solarenergie umstellen, in Vorbereitung auf die Zeit, in der Erdöl und Erdgas entweder zur Neige gehen oder nicht mehr verkauft werden dürfen.

Konsequenzen nach Sektoren

• Rund 90 % der CO₂-Emissionen Chinas stammen aus der Erzeugung von Strom und Wärme, der Industrie und dem Transportsektor. Dabei entfällt die Hälfte aller Emissionen auf die Strom- und Wärmeerzeugung.²

• Logischerweise werden diese drei Bereiche am meisten von der Transformation betroffen sein, vor allem die Erzeugung von Strom und Wärme.

• Doch gibt es auch wichtige Unterschiede in den einzelnen Sektoren. Beispielsweise haben die Emissionen in der Industrie bereits vor einem Jahrzehnt ihren Höchststand hinter sich gelassen. Bei den Emissionen aus der Erzeugung von Strom und Wärme sowie im Transportsektor ist das noch nicht der Fall. Doch gibt es Anzeichen dafür, dass es hier allmählich zur Wende kommt. Beispielsweise haben die Investitionen in die Stromerzeugung aus Kohle in den letzten Jahren stark nachgelassen.

• Unterdessen wird der Übergang zu einem nachhaltigeren Transportsektor ebenfalls drastische Veränderungen sowie umfangreiche Investitionen erfordern. Dazu gehört eine stärkere Nutzung der öffentlichen Verkehrsinfrastruktur, eine beschleunigte Verbreitung von Elektrofahrzeugen sowie weitere Effizienzsteigerungen bei konventionellen Fahrzeugen mit Verbrennungsmotor.

Nutzung von Anlagechancen

• Angesichts der Änderung, die in den meisten Sektoren zur Erreichung der CO₂-Neutralität erforderlich sind, müssen Investoren vor allem die wesentlichen Risiken identifizieren, denen sie ausgesetzt sind, und die attraktivsten Anlagechancen ausfindig machen. Die wohl am stärksten exponierten Unternehmen sind Hersteller fossiler Brennstoffe, insbesondere die großen Ölkonzerne. Ihr Kerngeschäft steht fundamental im Gegensatz zur Dekarbonisierung.

  Doch auch viele andere Branchen könnten unter einer schlecht umgesetzten Transformation leiden. Dazu gehören die Petrochemie sowie die Stahl- und Zementherstellung. Umgekehrt dürften Unternehmen, die zur Transformation beitragen können, vom Dekarbonisierungstrend profitieren. In einigen Fällen sind die wahrscheinlichen Auswirkungen der Dekarbonisierung bereits gut bekannt. Doch in anderen lassen sich die Konsequenzen nur schwer vollständig erfassen.

• Derzeit sehen wir Chancen in drei Hauptbereichen. Der Löwenanteil der Investitionen wird voraussichtlich weiterhin auf den Bereich Erneuerbare Energien entfallen. Zu den großen Gewinnern dürften jedoch auch Elektrofahrzeuge gehören. Nicht zuletzt werden die Modernisierung der Stromnetze sowie Technologien zur Energiespeicherung und die Wasserstoffindustrie wahrscheinlich einen erheblichen Anteil der Gesamtinvestitionen auf sich ziehen.

  Jüngste Ankündigungen deuten darauf hin, dass in den nächsten zehn Jahren der Anteil umweltfreundlicher Energieerzeugung deutlich erhöht werden soll. Mittlerweile sollen nicht-fossile Energiequellen bis 2030 einen Anteil an der Primärenergie-Erzeugung von 25 % erreichen. Zuvor lag dieses Ziel bei 20 %.³  Angesichts der allmählichen Ausschöpfung des Potentials Wasserkraft und einem verlangsamten Ausbau im Bereich Kernenergie bedeutet dieses Ziel einen rapide beschleunigten Ausbau von Wind- und Solarenergie.

China ist führend bei NEVs

• Die chinesische Führung hat außerdem klargestellt, dass sie bei Fahrzeugen mit alternativen Antriebsformen (New Energy Vehicles – NEVs) führend bleiben will, und hat kürzlich einen entsprechenden Plan für die Industrie gebilligt. Demnach soll der Absatz von NEVs bis 2025 einen Anteil von 20 % des gesamten Neuwagenverkaufs erreichen, nachdem es im letzten Jahr lediglich 5,4 % waren.⁴ Dieses Ziel für das Jahr 2025 ist niedriger als das zuvor angegebene Ziel von 25 %, da es die schwierige Phase in den Jahren 2019 und 2020 berücksichtigt.

  Da erneuerbare Energien die entscheidende Rolle bei der Transformation hin zur CO2-Neutralität spielen werden, werden schließlich auch zusätzliche Speichertechnologien benötigt, um dem Problem der Produktionsschwankungen von Wind- und Solarenergie im Tages- und Jahresverlauf gerecht zu werden und um alle Wirtschaftsbereiche zu dekarbonisieren – einschließlich der CO2-intensivsten wie der Stahl- und Zementproduktion.

  Aus diesem Blickwinkel dürften zwei komplementäre Technologien – Batterien und Wasserstoff – eine zentrale Rolle spielen, da sie Strom in chemische Energie verwandeln können und umgekehrt. China ist mit rund 70 % der globalen Kapazität bereits weltweit führend bei der Batterieproduktion.⁵  Trotz des Rückschlags zu Beginn des Jahres 2020 hat sich die Produktion recht rasch erholt.

• Aus diesem Blickwinkel dürften zwei komplementäre Technologien – Batterien und Wasserstoff – eine zentrale Rolle spielen, da sie Strom in chemische Energie verwandeln können und umgekehrt. China ist mit rund 70 % der globalen Kapazität bereits weltweit führend bei der Batterieproduktion.⁵ Trotz des Rückschlags zu Beginn des Jahres 2020 hat sich die Produktion recht rasch erholt.

  Unterdessen dürften sich auch die Entwicklungen im Bereich Wasserstoff in den nächsten Jahrzehnten beschleunigen. Nach Schätzungen der China Hydrogen Alliance, eines den Sektor repräsentierenden Verbands, könnte der Anteil von Wasserstoff am gesamten Energiemix Chinas bis 2050 an die 10 % erreichen, während er heute bei weniger als 1 % liegt.⁶

  ¹ Quelle: IEA. Basierend auf den CO²-Emissionen aus der Verbrennung von Kraftstoffen im Jahr 2019.
  ² Quelle: IEA. Basierend auf den CO²-Emissionen aus der Verbrennung von Kraftstoffen im Jahr 2019.
  ³ L. Myllyvirta, „Analysis: China’s new 2030 targets promise more low-carbon power than meets the eye”, Carbon Brief-Artikel, 15. Dezember 2020.
  ⁴ „C. Yu, High-quality growth of new energy vehicle sector prioritized”, Artikel in China Daily, 4. November 2020.
  ⁵ T. Gül, A. Fernandez Pales L. Paoli, „Batteries and hydrogen technology: keys for a clean energy future”, IEA, Mai 2020.
  ⁶ China Hydrogen Alliance, „White Paper on China Hydrogen and Fuel Cell Industry’, 2018.

• Dynamische Investitionsentwicklung

  Die Vielseitigkeit von Wasserstoff erklärt, warum der Enthusiasmus des öffentlichen und privaten Sektors einen rasanten Anstieg erreicht hat. Große Industrienationen in aller Welt wie Japan, Südkorea, China, die EU und Australien haben Wasserstoffstrategie als Bestandteil ihrer Dekarbonisierungspläne vorgesehen. Derweil sind sogar in weniger industrialisierten Regionen wie Chile und im Nahen Osten, die sich Early-Mover-Vorteile sichern möchten, gigantische Produktionsprojekte angekündigt worden.

  Parallel zu den Regierungen steigen auch große Industrieakteure ins Spiel ein und starten über 200 Pilotprojekte entlang der gesamten Wasserstoff-Wertschöpfungskette. Insgesamt belaufen sich die angekündigten Privatinvestitionen auf 300 Milliarden USD bis zum Jahr 2030, und in dieser Zahl sind öffentliche Finanzierungen und Zuschüssen, mit denen die Entwicklung weiter angeheizt wird, noch nicht berücksichtigt¹. Im Rahmen ihres Green Deals und der COVID-bedingten Wiederaufbauvorhaben plant die EU, rund 560 Milliarden USD in die Umstellung ihrer Volkswirtschaften auf Wasserstoff bis 2050 zu investieren.

  Auch traditionelle Energieunternehmen betreten die Arena. Die großen Ölkonzerne sichern sich für das Ende der Öl-Ära teilweise durch die Finanzierung von Wasserstoffprojekten ab. Saudi-Arabien hat kürzlich seinen Plan für den Bau einer durch die reichlich verfügbare Wüstensonne und Wüstenwinde angetriebene Wasserstoffproduktionsanlage im Wert von 5 Milliarden USD bekannt gemacht². Andere Erdölproduzenten wie Royal Dutch Shell, Equinor and PetroChina verlagern ihre Zukunftsstrategien und Investitionen auch auf Basis der Annahme, dass die wasserstoffbasierte Wirtschaft vor dem Durchbruch steht³. Das ist wenig überraschend, wenn man berücksichtigt, dass der potenzielle Markt weltweit bis 2050 in die Billionen wachsen könnte.⁴

• Facetten des Wasserstoffs

  Wasserstoff ist das am häufigsten vorkommende Element im Universum und daher praktisch unbegrenzt vorhanden. Es ist ein Molekül, das sowohl im Wasser als auch in fossilen Brennstoffen vorkommt. Obwohl Wasserstoff in der Natur reichlich vorhanden ist, macht ihn das nicht leicht verfügbar.

  In der Natur ist er meist in anderen Verbindungen gebunden, aus denen er extrahiert werden muss. Wird er aus einem fossilen Brennstoff extrahiert, nennt man ihn grauen Wasserstoff. Das Verfahren ist billig und effizient (zum Teil aufgrund der beispiellos niedrigen Erdgaspreise), setzt aber auch CO₂ als Nebenprodukt frei. Grauer Wasserstoff ist die bei weitem häufigste Form von Wasserstoff, die derzeit hergestellt wird.

  Blauer Wasserstoff wird auf die gleiche Weise hergestellt wie die grauen Varianten. Allerdings werden die CO₂-Emissionen abgeschieden und eingelagert. Dadurch können die Gesamtemissionen reduziert werden.

  Grüner Wasserstoff hingegen wird ohne fossile Brennstoffe als Input und ohne Emissionen auf der Outputseite hergestellt. Stattdessen wird der Wasserstoff im Elektrolyseverfahren aus Wasser (H₂O) gewonnen, wobei mit Hilfe von elektrischem Strom der Wasserstoff (H₂) von den Sauerstoffmolekülen (O) abgespaltet wird. Wenn der Strom aus erneuerbaren Quellen wie Wind und Sonne stammt, ist der erzeugte Wasserstoff völlig kohlenstofffrei.

• Hürden

  Das Konzept des grünen Wasserstoff ist sehr schön, seine Herstellung ist jedoch teuer. Die Produktionsmengen sind daher gering geblieben – weniger als 4 % des gesamten produzierten Wasserstoffs sind grün. Wir benötigen mehr erneuerbare Energie und mehr Elektrolyse-Anlagen, um das Angebot von grünem Wasserstoff zu vergrößern und seinen Preis zu senken. Konservativen Schätzungen zufolge wird es noch fünf bis zehn Jahre dauern, bis grüner Wasserstoff dasselbe Kostenniveau wie grauer Wasserstoff erreicht. In einigen Regionen, in denen erneuerbare Energien günstig sind, könnte diese Parität in nur zwei bis drei Jahren erreicht werden.

  In den letzten Jahrzehnten wurden Fahrzeuge mit Wasserstoffbrennstoffzellen allgemein als saubere Alternative zu fossilen Brennstoffen im Personen- und Güterverkehr angepriesen. Vor allem die Regierungen Japans und Südkoreas sowie die Autohersteller haben große Investitionen in die Forschung und Entwicklung für Brennstoffzellen und die verbundene Infrastruktur getätigt. Aber Brennstoffzellen zu einem wirklich kohlenstofffreien Verkehrsmittel zu machen, muss grüner Wasserstoff sowohl im Netz als auch im Benzintank an die Stelle des grauen treten. Andernfalls sind die über den Lebenszyklus betrachteten Emissionen von Fahrzeugen mit Wasserstoffantrieb nicht viel besser (und manchmal sogar schlechter) als die von benzinbetriebenen Autos.

  Wasserstoff ist mit weiteren Herausforderungen verbunden. Speicherung, Transport und Verteilung in Gasform und als Flüssigkeit sind kompliziert. Die derzeitig verwendeten Gaspipelines könnten genutzt werden, müssten jedoch umfangreich modifiziert werden, um die einzigartigen Eigenschaften von Wasserstoff gewachsen zu sein. Auch die Aufkonzentrierung in flüssige Form ist eine Möglichkeit, aber auch sie ist energieintensiv, ineffizient und kostspielig.

• Sichere Zukunft, ungewisser Zeitrahmen

  Technische Herausforderungen, hohe Produktionskosten und wirtschaftliche Unwägbarkeiten behindern derzeit die Bereitstellung und Verbreitung von grünem Wasserstoff. Angesichts dieser Aspekte gibt es immer noch beträchtliche Unterschiede in den Zeitplänen für die Einführung von Wasserstoff. Für einige Anwendungen, bei denen die Infrastruktur bereits teilweise vorhanden ist, könnte die Einführung in wenigen Jahren erfolgen. Bei anderen könnte es mehr als ein Jahrzehnt dauern.

  Die aktuellen Schätzungen beruhen auf festen Annahmen. Aber wie bei vielen Technologien üblich, können Durchbrüche zu dramatischen Veränderungen bei den Variablen und Entwicklungspfaden führen. Außerdem geht es bei Wasserstoff viel weniger um technologische Durchbrüche als um politischen Willen und Investitionsdynamik. In dem Maße, in dem der regulatorische Druck steigt, die Marktanreize intensiver werden und die Skaleneffekte wachsen, wird sich die Entwicklung von Wasserstoff beschleunigen und damit der prognostizierte Zeithorizont näher rücken.

  Wasserstoff wird letztlich eine weitere Gemeinsamkeit mit vielen Technologien zeigen: Herausforderungen werden überwunden und Entwicklungszeiten verkürzt, sobald Innovation und Einfallsreichtum auf die richtigen Anreize treffen.

  ¹“Hydrogen Insights: a perspective on hydrogen investment, market development, and cost competitiveness.” (February 2021). Hydrogen Council and McKinsey & Company.
  ²Ratcliffe. V. “Saudi Arabia’s Bold Plan to Rule the USD 700 billion Hydrogen Market.” Bloomberg News. (7 March 2021).
  ³Fickling, D. “Big oil seeks redemption in the hydrogen revolution.” Bloomberg News. (4 December 2020).
  ⁴Goldman Sachs Equity Research Report. ( September 2020). “Green Hydrogen: The next transformational driver of the Utilities industry.”

• Ein steiler Pfad in Richtung Dekarbonisierung

  Um dieses Ziel zu erreichen, wird die EU eine Reihe unterschiedlicher Methoden nutzen, darunter den Ausbau erneuerbarer Energiequellen, die Förderung von Energieeffizienz sowie die Unterstützung und Verbreitung der CO2-Bepreisung. Dieser neue Vorschlag steht im Einklang mit dem Ziel des Pariser Abkommens, den globalen Temperaturanstieg auf deutlich unter 2°C über dem vorindustriellen Niveau zu halten. Der Bereich Stromerzeugung, der hauptsächlich von den Versorgerunternehmen repräsentiert wird, steht mit Abstand vor dem steilsten Pfad in Richtung Dekarbonisierung.

• Dekarbonisierungspfad über Sektoren hinweg

  Versorger aus dem Stromerzeugungssektor haben den steilsten Dekarbonisierungspfad zwischen 2020 bis 2030 vor sich (1990=100).

  

  Quelle: Europäische Kommission, „Stepping up Europe’s 2030 climate ambition plan“, September 2020; ergänzende Anmerkungen von Robeco.

Worauf es uns bei Anleihen von Versorgern ankommt

• Wir schätzen Versorger positiv ein, die die Qualität ihrer Assets und ihre Kostenstruktur verbessern und gleichzeitig aktiv und effektiv auf eine Diversifizierung hinarbeiten. Dazu gehört nicht nur die Abkehr von der Stromerzeugung aus fossilen Brennstoffen und Kernenergie zugunsten erneuerbarer Energiequellen (Wind- und Solarkraft) sondern auch Investitionen in die Netze, Strategien in Bezug auf die Energieeffizienz auf der Angebotsseite, die Offenlegung von Emissionen (Scope-1, -2 und -3) und glaubwürdigen Zielen zur Emissionsverringerung sowie eine geographische Diversifikation in Richtung Schwellenländer.

  Hinsichtlich der Kreditqualität des Sektors sind wir optimistisch. Die führenden Versorgerunternehmen haben ihre Investitionsprogramme dahingehend aktualisiert, höhere Priorität auf erneuerbare Energien und Netzausbau zu legen. Dabei gelten die Projektionen bezüglich der Relation aus Nettoverschuldung und EBITDA als überschaubar.

• Im Hinblick auf konkretere Beiträge zu den SDGs legen wir den Fokus auf Versorger, deren Aktivitäten einen positiven Beitag zu SDG 7 (bezahlbare und umweltfreundliche Energie) sowie SDG 13 (Bekämpfung des Klimawandels) beitragen. Dazu analysieren wir bestimmte positive und negative Key Performance Indicators. Dazu gehören der Anteil von erneuerbaren Energien/Kernenergie im Strommix, Umsätze in Schwellenländern, Pläne zum Ausbau von Atom-/Kohlekraftwerke sowie die CO2-Intensität der operativen Tätigkeit. Wir glauben, dass Unternehmen mit entsprechend positiver Charakteristik auf längere Sicht eine verlässlichere und stabilere finanzielle Performance aufweisen werden.